刘煜辉：金融去杠杆就像炼猪板油，要控制好火候

1月7日，天风证券首席经济学家刘煜辉在“2018年中国首席经济学家论坛年会”上表示，金融去杠杆的过程就像炼猪板油，控制货币政策就像控制火势。

对于A股市场的判断，刘煜辉提到，A股的港股化是一个必然的趋势，中小市值的股票不太可能有所谓的风格分化，2018年港股机会将大于A股。

对于金融去杠杆和金融供给侧改革，刘煜辉认为，这个过程可以比作炼猪板油。“货币政策和政策利率就像火，火势一定要控制好，火势如果太小，油化不开，炼不出油，火势如果太大会糊锅。”

刘煜辉表示，怎样控制火势、控制温度，对中央银行来讲就是一门艺术。央行要把政策利率牵引到经济运行的自然利息之上，所谓自然利息，就是经济实现充分就业所要求的和必需的均衡利率水平。

“政策利率慢慢地牵引到自然利息之上，让它比较长时间地保持这个状态，这个‘猪板油’慢慢就会化开。”刘煜辉称。

他认为，过去政策利率过去长时间在经济运行的自然利息之下，造成了一个比较明显的表征就是170万亿元的存量M2（广义货币）和460万亿元的表内表外信用。

对于债券市场，刘煜辉认为，10年期国债收益率今年可能大部分时间都将围绕4%的频段运行，即便上行幅度也不会很高。假设冲到4.5%的话，一定有中央银行的流动性管理，但是要降下来也非常困难，到3.8%以下的概率非常低。

对于A股市场的判断，刘煜辉提到，A股的港股化是一个必然的趋势，中小市值的股票不太可能有所谓的风格分化。

“最近很多策略报告判断，2018年A股市场将是一个慢牛，股市交易的品种范围会扩大。”刘煜辉认为，这样的判断与中国目前所处的金融条件是相冲突的，股票指数的涨跌不好预测。他分析称，2017年的股市日均交易量大概在4100亿元，鉴于当前这样的金融条件，2018年股市日交易量可能进一步收缩。

刘煜辉认为，A股的港股化是一个必然的趋势。从目前的情况来看，明显港股选择的机会比A股大很多。