飞亚达：名表销售A股仅此一家 消费升级最佳标的？

多数人知道飞亚达可能是从多年前新闻联播前的“飞亚达表为您报时”开始的。事实上，除了自有品牌，飞亚达更多的是一家国外名表销售公司。在公司旗下的亨吉利名表中心，你可以买到朗格、劳力士等43个品牌的世界名表。

而在国内消费升级的强烈预期下，市场对作为A股唯一名表销售公司的飞亚达A（000026.SZ）也充满期待。

3月4日，飞亚达A最新股价报收17.95元，春节后已累计上涨11.7%。

拓展二三线名表销售市场

“内地市场腕表消费未来几年的年均增速为20%，飞亚达在国外名表连锁销售处于老二的地位，其增长将超出平均水平。”东兴证券分析师高坤告诉第一财经日报《财商》记者。

年报显示，2010年公司实现营业收入17.81亿元，同比增长43.91%；营业利润1亿元，同比增长25.26%；归属母公司净利润9399万元，同比增长34.14%。

据了解，2003年现任总裁徐东升上任后剥离非钟表业务，公司收入与净利润增长均由负转正。2003~2009年公司收入复合增长率为32.6%，净利润复合增长率为59.6%。2008与2009年受经济形势影响增速放缓。业内人士预计，伴随着国内经济走好，公司有望再度实现高增长。

目前公司收入来源于四部分：飞亚达手表销售、国外名表连锁销售、西安豪门酒店与飞亚达大厦物业收入。飞亚达旗下有高端名表连锁店亨吉利，中端腕表连锁店亨联达，刚成立的飞亚达销售公司将负责开拓三四线城市的低端腕表市场。2010年国外名表销售业务占其收入的84.72%，是其第一大主营业务。

对于名表销售业务，业内最大的担心是消费者直接到境外购买，分流市场。由于关税、入场费等原因，亨吉利销售的名表与香港的价差在10%左右。

“最担心的是香港，因为飞亚达主要的名表销售是在华南和西北地区。销量最好的华南地区距离香港很近，分流的担忧也最大。但这些年看下来，他们在华南的增长非常快，证明消费升级这一块蛋糕非常大。” 国信证券一位分析师告诉记者。

“名表专卖店吸引的主要是对价格不敏感的那一部分顾客。这部分消费群体的主要诉求还是服务体验，人际网络的拓展等。亨吉利在后续服务、高端沙龙等方面具有境外购买所不具备的便利和优势。”上述分析师补充道。

“其实境外奢侈品的分流并不是我们担心的。随着消费升级，消费观念的改变，我们预期未来奢侈品市场的增量大多在二三线城市，亨吉利在这部分城市中正在扩张。”上海一家私募基金的研究员告诉记者。

“华南是公司总部，而西安是公司最早覆盖的地区，所以市场接受度相对较高。其他地域我们也在开拓。近些年在二三线城市开的店更多。因为二三线城市对奢侈品来说是个空白，而其消费力并不弱，比如太原、乌鲁木齐以及长三角的二三线城市，消费能力很强。”飞亚达证券事务代表告诉记者。

自有品牌毛利率高

飞亚达的第二大主营业务是自有品牌腕表的销售，虽然这块业务收入占比只有20%左右，但毛利率颇高。根据飞亚达2010年年报，它的自有品牌销售毛利率为64.89%，远高于其品牌腕表销售的23.38%。

分析人士认为，自有品牌的扩张是飞亚达发展的必由之路。

国信证券上述分析师认为：“名表销售受品牌商的限制很多，毛利率卡得很死。跟大牌的品牌商谈判，渠道商处于弱势。自有品牌的毛利却极高。所以发展自有品牌是个必然的战略选择。”

“如果说飞亚达名表销售业务增长点是‘量’，那自有品牌的增长点在于‘价’。飞亚达表均价已经达到2000元，以后1000元以下的表不会再生产。公司现在正处于品牌培育期，品牌运作费用短期内肯定对成本有压力，但是中长期看，品牌一旦树立，将大幅提升毛利。” 高坤表示。

不过，目前的名表几乎是国外品牌的天下，在同等价钱的情况下，有多少消费者会选择购买飞亚达呢？

飞亚达表定位为中档品牌，主要目标客户在22岁到35岁之间，近年新推出凯旋、新恒昱、新“摄影师”、卓雅等系列新品。

“这个定位并不和奢侈品腕表直接冲突，飞亚达的定位还是民族品牌战略。现在的‘80后’、‘90后’人群，对腕表的主要需求是时尚性，这部分市场不见得比奢侈品腕表小，飞亚达现在2000元左右的定位正好适合这部分人群。”高坤告诉记者。

赶超行业龙头

飞亚达旗下名表销售连锁亨吉利在国内销售排名第二，不过各种数据显示，它与行业龙头老大新宇亨得利（03389.HK）还有很大差距。

目前亨得利门店已经达到320家；而亨吉利门店数量在149家左右。从开店速度来说，亨吉利的门店扩张速度远远不及亨得利。

徐东升在2010年接受媒体采访时称，之前亨吉利扩张速度慢的原因主要是因为财务上较为保守、负债率偏低，之后将会加速扩张。

飞亚达2010年完成的定向增发将有助于其扩张计划。增发募资主要用于亨吉利名表连锁网络拓展及改造项目、飞亚达表新品上市项目、飞亚达品牌营销推广项目。其中，拟在21个城市新开设24家亨吉利名表销售门店，在8个城市对10家老店进行升级改造，项目预计总投资41825万元，项目预计实现年均销售收入74884万元。

“飞亚达目前仅仅停留在自主开店的层面，没有运用收购、兼并等多种方式来扩大经营规模。这将使得其与亨得利的差距越来越大。”去年10月到飞亚达调研的中证投资首席分析师徐辉告诉记者。

此外，从盈利能力上看，亨吉利净利润率只有亨得利的1/2，亨得利净利率10%左右；飞亚达净利率5%左右，显示其在成本控制上还有很多工作要做。

据行业分析师介绍，Swatch，Richemont和LVMH三大集团控制着全国手表销售额的半壁江山。国内名表连锁零售的模式是向三大集团或它们在中国的总代理商进货买断货品销售。Swatch与LVMH集团分别持有新宇亨得利16.22%与14.96%股权，与手表品牌商良好的关系使新宇在某些品牌上能获得更低的供货折扣是其毛利高于亨吉利的原因之一。