国电南瑞：业绩增长确定 强烈推荐评级

国电南瑞(600406)主要从事电网调度自动化、变电站自动化、火电厂及工业控制自动化产品的研究开发、生产、销售、服务以及与之相关的系统集成。公司是国家电网旗下唯一的上市公司，是国内电力自动化领域的技术领先企业和市场龙头企业，在高端电力二次设备市场占有率高达50%以上。今日投资《在线分析师》显示：公司2011-2013年综合每股盈利预测值分别为0.78元、1.20元、1.56元，对应动态市盈率为49倍、32倍、25倍;当前共有13位分析师跟踪，6位给予“强力买入”评级，5位给予“买入”评级，2位给予“观望”评级，综合评级系数1.69。

国电南瑞及其股东南瑞集团，是我国输变电二次设备龙头，公司目前的业务主要有电力系统自动化、轨道交通自动化两大部分。公司作为国内电力自动化、轨道自动化龙头地位稳固，充分受益于未来相关领域投资的提升。

二次设备市场前景都很广阔，公司处于高速发展中期：智能电网建设是二次设备行业发展的根本驱动力，目前国内智能电网建设处于试点、规划、标准制定末期，各领域中进展较慢的是智能变电站，调度、配网、用电等领域建设推进较快，但预计2012年起各领域均会进入大规模建设阶段。而面对国际市场，包括公司在内的二次设备企业的市场开拓也刚刚开始，平安证券认为公司处于高速成长期中段，未来3年业绩增速仍将在年复合40%以上。

管理“现代化”、生产“集约化”，利润增速将快于收入：平安证券认为，公司内部管理不断“现代化”，随着不断提高效率，销售费用率、管理费用率将随着业务规模的不断扩大不断下降。公司实现收入的主要形式基本为实施项目，每一个项目都需要相应人员到场实施，但一是由于多类业务复合使用项目人员，二是由于在各地逐步建立的固定场所办事处降低了差旅成本，总体的销售费用率随订单规模扩大不断下降。公司主要产品为软件，属于技术密集型，这也是公司有能力进行业务优化整合、提高效率的基础。管理费用逐年增长，但增速远低于收入规模，管理费用率也将随订单和收入的增长不断下降。另一方面，公司多数产品为软件、硬件组合的整体系统，其中多数硬件为外购获得，近年来公司推行生产“集约化”，提高了部分关键硬件(如交换机)的研发、生产能力，这将持续保持公司产品的高盈利能力。

中金公司表示，预计公司2011-2013年每股收益为0.74、1.03、1.40元。平安证券表示，考虑到公司业绩增长、资产整合的确定性，维持“强烈推荐”评级。

风险因素：智能电网投资的规模和进度低于预期;公司业绩实现将面临一定的风险。