高盛：中海油进军油砂开采具长期价值

第一财讯：高盛7月21日发布研究报告认为，中海油（00883.HK）斥资21亿美元购加拿大破产油砂企业OPTI有利于增加储量和产量，不过进军非常规石油类产业的积极作用是长期的，短期内成本高昂。

高盛对该股维持“买入”评级不变，12个月目标价格为22.5港元。研报认为，中海油面临的主要风险包括油价回落、产量增长放缓和海外执行等方面的风险。

前述交易完成后，OPTI将成为中海油的间接全资附属公司。全部第二留置权票据将直接或间接地转让或让与至中海油的一家附属公司。OPTI所有已发行期权、认股权证及其它购买股票的权利将被终止。

OPTI的主要资产包括位于阿尔伯塔省东北部阿萨帕斯卡尔地区的Long Lake及其它三油砂项目中35%的工作权益。Long Lake项目包括蒸汽辅助重力泄油（“SAGD”）项目及一个改质厂，加拿大能源公司Nexen Inc.（“Nexen”）持有该项目余下65%的权益，并担任作业者。按照完全产能计算，Long Lake SAGD项目日产沥青预计约7.2万桶，改质厂预计将最终日产5.85万桶的产品，主要是改质油（PSCTM）。

中海油预计，在获得监管单位和债权人批准后，该交易将于2011年第四季度完成。如果该交易如期完成，公司将在目前证实储量的基础上增加1.95亿（即增加6.5%）桶油当量，2012年预计产量增加350万桶油当量（即上升1.1%）。交易完成后，中海油现金流仅剩100亿美元，预计未来两年内，Long Lake项目另需5亿美元的资本支出。

高盛认为，这笔交易将给中海油增加实际储量和产量，由此储备年限将从目前的9.1年延长到9.5年。

不过高盛指出，进军非常规石油类产业积极作用是长期的。基于西德克萨斯中质油的价格为每桶85美元，另有8%的折扣率，高盛对长湖和相关项目的资产净值预测为21亿美元。

交易估值很大一部分是远期的，因为项目总额需要3年时间达到峰值。基于高盛对Long Lake项目的预测，OPTI公司2011年-2013年运营成本将超过每桶48美元，高于中海油目前每桶34美元的水平。

报告指出，中海油交易价格分别对应2011年预期市盈率8.3倍，而亚洲同行综合水平则分别对应8.5倍市盈率。高盛预计，基于企业价值的现金回报率的12个月目标价格为22.50港元，而基于总现金投资回报率的12个月目标价格为287美元。这意味着上升潜力分别为29%和22%。

截至15点39分，中海油股价报16.82港元，下跌3.78%。