今年投资机会大于风险？ 他建议跳出熊市思维 多看机会丨投资人说

邓和权 招商基金资深策略分析师

北京大学理学学士、经济学学士、管理学硕士，CFA持证人

10年以上银行、基金从业经验

现任招商基金资深策略分析师

负责产品研究、市场分析、行业研究、渠道培训等工作

熟悉境内外宏观经济和金融市场

覆盖市场策略和行业研究

擅长公募基金研究筛选和诊断

提供二级市场投资策略和配置建议

（记者 蒋汉昆 摄像 李梓晗）

以下是访谈实录

宏观经济或处于弱复苏格局 今年市场机会大于风险

第一财经：你好邓总，感谢接受我们的专访。第一个问题，结合近期市场的表现，从宏观和微观的角度来看，您觉得今年整个A股市场会呈现怎样的格局？另外在这样的背景下，您建议投资者应该怎样操作？

招商基金 邓和权：2023年应该是机会大于风险的一年。从宏观上看，全年经济增长的大基调是复苏，但是目前我们判断是弱复苏的格局，所以我们可以保有一些信心和信念，但是也不要有太高的预期，要注意经济还是处于弱复苏的格局和状态。当然结合去年市场系统性风险的释放，也建议投资者朋友们可以在具体投资过程中做到如下几点。

第一就是跳出熊市思维。过去两三年市场在持续下跌，一些投资者朋友们可能缺乏信心。站在2023年伊始，我们更要看得长期一点，跳出过去熊市思维，多看机会，拉长投资的久期；第二点就是要注意多一些逆向思考和底线思维。今年总体上是不缺机会的，市场可能会有一定的波动，在波动过程中特别考验投资者的心态。当市场因为个别事件导致阶段性下跌的时候，我们也要坚定信心，多一些底线思维和逆向思考；第三建议大家最好做一些均衡布局。建议大家可以关注一些像消费，医药，包括科技半导体等新兴产业的方向，做好更综合的布局。

综上来说的话，2023年市场机会是大于风险的，大家可以有更多的一些期待。

白酒板块值得持有 但反弹后不要有过高预期

第一财经：我们也看到，今年以来整个白酒板块是呈复苏表现的，中证白酒指数从年初至今上涨的幅度也超过10个点了。我想请问，这样的上涨是否已经反映了估值修复的预期？接下来白酒板块会如何演绎呢？

招商基金 邓和权：今年白酒板块总体表现还是比较亮眼的，开年以来10多个点的涨幅。其实从去年10月底算起的话，整个板块涨幅达到了40%左右。应该说这样的上涨相对是比较充分地反映了白酒需求复苏的预期。我们观察到整个白酒板块在过去三年中，是随着疫情的波动，股价也呈现比较大的波动。比如说在2021年1—3月份的时候，白酒板块因为疫情等多方面的原因，区间跌幅达到了30%。但随后4—6月份疫情一旦得到控制，白酒板块又反弹了大概30多点。同样在2022年也有类似情况，从2021年12月到2022年3月，基本上白酒有一轮30个点的跌幅，随后又出现了一定的反弹。所以这一次相当于又是一次，从去年的七八月份到去年年底大概跌了几个月的时间，白酒板块在去年的十一、十二月份又开始反弹。从这个角度去讲，基本上历次涨跌的区间在30个点左右。这一轮白酒从底部反弹也达到了40多个点，所以总体上对于疫后白酒需求的复苏是有比较充分的预期了。

当然往后去看，白酒板块可能还是值得大家去关注，建议以持有为主，但也不要有过高的预期。从今年去看，在以后的大背景下，白酒应该仍是在所有消费板块里面复苏最明确，业绩确定性最强的板块之一。伴随着接下来一季报的披露，以及后面动销情况的好转，白酒的基本面还是比较强劲的。综合来讲，建议大家以持有为主。

当前白酒基本面比较强劲 可关注高端、次高端白酒机会

第一财经：说到这里，我观察到近期有部分酒企发布了产品涨价的消息。在您看来，在细分领域中哪些白酒企业可能会更受益？弹性更大？

招商基金 邓和权：白酒终端批价的上调其实也反映出需求的景气。确实近期白酒基本面还是比较强劲的。细分的白酒板块中，可能更看好高端、次高端等有涨价预期，同时也有着全国化路径的细分白酒。

这些高端、次高端白酒会直接受益于中国的消费升级。如果我们从总量上去看的话，全国酒的消费总量在2016年基本上已经达到了天花板，其实白酒产量和消费的需求总体上是在往下走的。但是我们关注到一些上市公司，特别是一些白酒的龙头企业，它们的营收、利润仍然呈现了20%以上的年化复合增速，背后的原因就在于在这样的存量市场里面，老百姓是想喝更好的酒，也想更好地喝酒。在这种大背景下，高端、次高端白酒可能会更受益于这样的背景。

宏观经济复苏 内需消费市场值得关注

第一财经：在预期经济变好的情况下，您觉得除了白酒以外，消费板块还有哪些机会？

招商基金 邓和权：消费板块会直接受益于2023年中国经济的复苏。从整个中国来看，我们有14亿人口这样一个巨大的内需市场，中国消费升级的潜力和未来发展空间是非常巨大的。在这个过程当中，我们应该也可以去多看一下消费领域的投资机会。包括但不限于下面一些方面，比如说以中高端白酒为代表的食品饮料板块，包括一些带有消费属性的消费医疗板块，以及像旅游等一些子板块，我们觉得大家可以去关注消费的细分领域。

面板行业正处于周期底部 有望受益于经济复苏

第一财经：除了消费，在制造业领域，我们观察到一些板块也是有异动的，比如说面板行业。我看近期有消息说，可能电视液晶面板在二季度的需求会增长，也有厂家正在酝酿涨价。我想请问，在您看来，面板行业的周期是否已经到了触底反弹的阶段？接下来面板行业的投资机会又是怎样的？

招商基金 邓和权：面板现在基本上可以判定是处于周期的底部，面板行业总体上是周期性比较强的行业，受到供给和需求的双重影响。以往我们从历史上去看，整个面板类公司下游需求比较强劲的时候，包括像一些手机、电视需求比较强劲的时候，就会带动这些面板企业涨价。在涨价的过程当中，面板企业可能又进行产能的扩产周期，包括相应良率的爬坡周期，大概是2—3年。一旦产能上来以后又会导致供大于求，然后导致面板价格下行，就呈现出周期循环的特征。从我们关注到的数据去看，其实从一些代表性上市公司的股价也可以看出，从2021年的二三月份开始股价见顶，基本上到现在也将近两年的时间，伴随着面板价格下行的周期。

所以综合来看，目前整个行业基本上是处于周期筑底的过程当中。在这样的情况去看的话，结合刚才提到一些面板企业开始酝酿涨价，其实也是在预期2023年经济复苏带动下游终端需求的起来。包括像手机的需求，包括像以电视为代表的一些其它屏幕的需求。这个过程当中，我们需要密切关注和跟踪下游终端电子消费品的需求数据。如果经济确实能够实现比较有序的复苏，相应带动了面板需求的提升，从现在往后去看，在这样的周期底部，应该说投资面板类企业还是有一定的胜率和不错的性价比的。

氢能产业仍在发展初期 投资预期不要过高

第一财经：在新能源产业链中，氢能也是近期比较热的板块。从2月份以来，多地政府也密集发布了关于促进氢能产业应用的一系列政策。我想请问的是，您怎么看当前氢能产业的投资机会？从整个燃料电池的产业链来说，您觉得哪些环节是有望最先受益的？

招商基金 邓和权：氢能也是大家比较关注的产业，作为新能源的一个方向，我们看到国家对于氢能的产业规划，其实每年都会发布一些指引，今年也不例外。所以现在市场上一些氢能投资的热点，更多还是偏题材和主题性质多一点，国内真正把氢能做到商业和实现真正的应用还比较初级。

咱们中国相比于其它的一些国家，我们在氢能的推广上面，其实并没有特别大的动作。比如氢能领域主要就是几个方面，一个是氢能的燃料电池，然后是工业用氢，还有一些发电用氢。以燃料电池这个领域为例，我们中国选择的技术路线主要是通过锂电池、三元电池等方向来做一些突破。为什么我们没有选择氢燃料电池？其实也有这样的一些考虑。比如说氢燃料电池是需要通过氢和氧的化学反应，再叠加催化剂，比较贵金属的催化剂来做支持，这个过程中氢燃料电池的成本相对偏高。

第二，如果要发展氢能的话，你必须要建氢能电站，氢能电站的建设成本和运营成本比燃油电站和其它电站的成本要高出几倍，甚至接近7—10倍的空间。

第三，氢能还对存储和运输有比较高的技术要求，因为它要进行气压的调整，然后来存储氢，这个过程当中也涉及到一些安全隐患和问题。基于这样的考虑，我们国内目前在整个产业化的路线和新能源路线方面，主要还是以发展电动汽车产业链，包括锂电池产业链为主来进行相应的拓展。对于氢能领域而言，我们可以去做一些关注，更建议去考虑在工业用氢和发电用氢这些方面，但是也不要有过高的预期。