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市场大涨大跌,岌岌可危还是积极可为?这家机构坚持中高仓位丨投资人说

第一财经2023-05-06 11:30:21

作者:赵怡闻    责编:赵伟

市场大涨大跌,岌岌可危还是积极可为?这家机构坚持中高仓位。
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王欢 紫阁投资董事长

近30年期货、证券、基金行业工作经验,曾先后服务于中金公司、朱雀投资、朱雀基金等专业机构。紫阁投资曾获“金长江奖”、“介甫奖”、“万得新锐私募基金公司”等奖项。

各行业年报充分体现2022年宏观经济的“得与失”

第一财经:最近A股市场迎来了一年中的特殊时点,就是年报和一季报集中发布的季节。A股公司2022年业绩上的种种“得失”也呈现在大家面前。从目前披露的情况来看,你们觉得今年的年报呈现了怎样的特点?

王欢:2022年上市公司的业绩基本上保持同比个位数的一个增长,这其实是和2022年宏观经济的整体情况相匹配的。2022年,我们的GDP增速是3%,因为确实碰到了一些黑天鹅的事件,包括疫情对经济的冲击等等。

面对总体的宏观经济情况,不同的行业可能各自的经营状况是有差异的。我们看到其中像煤炭、像电力,包括一些电力设备等等这些行业的业绩增长速度是不错的。但是也有一些行业可能碰到了一定的困难,包括像酒店、旅游相关的,也包括地产,我想大家去结合整个的宏观经济状况,结合各自的经营情况,是能够有一个充分的认知。

银行股和“中特估”不是题材炒作基本面才是立足点

第一财经:我们看到A股年报Top榜单中,最赚钱的工行日赚近10亿元。这也让我们重新审视银行股的机会,尤其是在“中特估”的题材背景下。所以您对银行股和“中特估”的投资机会怎么判断?

王欢:银行股的整体估值,不管是从PE(市盈率)还是从PB(市净率)的角度来说,都不是很贵,安全性还是比较高的。另外我们也在关注,整个银行股它的发展其实是和宏观经济的关联度更高。由于今年宏观经济处在一个复苏的状态,我们觉得银行可能会有一个相应的表现。

同时像您刚才也提到了“中特估”,今年在全国“两会”的时候,政府也专门谈到了国企改革,去年监管部门也谈到了“中特估”,即中国特色估值体系建设的问题。实际上国企改革在过去这么多年中一直是在提倡并且是在推进的,比如对于管理层包括员工的持股计划的推进等等,我们对此的理解是,我们应该要站在一个更长远的角度,而不是把国企改革或者“中特估”当作一个很短期的主题。尤其是站在我们紫阁的角度,其实我们是从基本面出发,自下而上来看的。如果它所处的行业景气度在上升,又是行业中的龙头公司,能够很好地把握住行业向上的机会,同时如果它的估值又比较便宜,当然是一个值得你去重点跟踪和挖掘的这样一个标的。

第一财经:所以我能不能理解为银行股甚至“中特估”,我们不能把它理解为一种炒作题材,而是一种对于它的估值,或者说对于它的投资价值和发展前景的一种重新认知?

王欢:我觉得应该是这样来看的。可能因为一些政策的推动让大家提升了对它的关注,但是作为一个强调基本面研究和投资的管理人,我们其实更多的还是要从这些上市公司的经营管理出发,看它未来的业绩增长、利润的增长,同时再结合它的估值情况来给予它一个更好的定价,这是我们习惯的做法。在这个过程中,其实我们更关心的是企业本身的情况怎么样,而不仅仅是给它身上打一个标签,根据这个标签去做分类的估值,我们觉得这个恐怕是不够合理的。

宏观经济转型升级一季报同行业个股业绩分化加大

重点布局创新药、检测和高端医疗器械优质个股

第一财经:我们知道前阵子一季报的高增长股表现是比较抢眼的。从过往状况看,A股市场存在明显的“一季报效应”,一季报业绩表现较好的公司通常在未来一段时间也会有更好的表现,甚至成为影响接下来市场走向的核心因素。您对目前披露的一季报如何解读?

王欢:今年发布的一季报应该说是出现了一定的分化,我觉得一个是在行业层面有一定的分化,因为不同的行业可能它面临的状况不同。第二个,正如刚才我提到的,就算整个经济处在一个复苏的状态中,不同的行业它可能复苏的节奏和力度还是有差异的。另外一方面,我们理解现在整个经济处在一个转型升级的过程中,在这个过程中,实际上即使是在同一个行业内部,不同公司之间的分化也会比以前要加大,所以我们也观察到,即便在同一个板块内,有的公司可能一季报有百分之二三十的业绩增长,但有些公司可能就没有什么增长,这取决于这个公司自己的核心竞争能力怎么样。

比如说我们自己就非常关注医药行业,但是医药行业是一个很大的行业,在其中可能我们对于包括像一些创新药,像一些高端的医疗器械,包括一些检测等等这样一些在医药大行业中更加高精尖的细分行业,我们可能关注得更多。因为我们知道,在过去三年的疫情期间,可能很多的就医、诊疗手术,尤其是可以择期的这些手术等等,可能都会推后一些,现在随着整个社会生活恢复到常态,这一块我们能够感觉到明显的一个复苏,并且这种复苏的持续性还保持的比较好,所以这里面我们觉得就会有很多的投资机会。

人工智能的业绩兑现需要时间炒作太急股价就会调整

第一财经:三月份以来,市场关注的核心主线是以AI(人工智能)为代表的主题行情,但其业绩仍然需要进一步的验证,比如在科大讯飞一季报业绩下滑的影响下,AI行情似乎已经受到了影响。您对此怎么看?AI行情还能做吗?

王欢:我记得有一句名言是说,人们往往会高估一件事的短期影响,但又常常会低估它的长期影响。我觉得像这次以ChatGPT为出发点的整个人工智能行情或者是投资主题,其实从长期的角度是非常值得去关注的。为什么?其实我们去看2021年的时候,当时元宇宙也是一个比较火爆的概念,但是我们现在回头去分析,当时元宇宙这个概念提出了之后,虽然说在行业内也引起了一定的关注,但是实际上它的扩散效应不是那么的强。而这一次随着ChatGPT出现以后,我们看到基本上国内外整个的TMT或者互联网行业的这些大的巨头全都非常积极地去参加,不管是微软、谷歌、亚马逊,包括Facebook到国内的这些BAT(百度、阿里、腾讯)等等,大家都在全情地去参与,并且各行各业都发现 AI可以和自己的业务产生很好的一种对接和互动。

我们能够感受到,可能这次就像比尔盖茨讲的,是互联网诞生以来非常重要的一件事情。因此从长期的角度来看,我们觉得这是非常值得大家去关注的。当然,整个科技的进步以及它和我们的现实业务相结合并且反映到上市公司业绩中的这个过程,它还是需要一定的时间的。现在不管是一些大的平台型公司在大模型方面的积极追赶和准备,还是一些做垂类平台或者是应用的公司,都开始把人工智能结合到自己的业务中,我觉得反映到他们的业绩上还是需要一些时间的。因此我觉得短期可能跑得很快,但是大家会觉得业绩跟不上,估值变得特别贵之后,就可能会出现一定的调整。

市场大幅波动源于预期分歧经济复苏大趋势仍然不变

第一财经:我们回溯来看,五一前后,市场波动尤其大,也使得投资者或机构对于未来市场走势的判断分歧进一步拉大。您如何看待这种巨大波动背后的原因呢?

王欢:我自己理解这种变化的原因,恐怕最主要的还是对于今年整个经济复苏的力度,可能大家还在一个持续的判断过程中。国家统计局最新公布的1~3月份规模以上工业企业的利润是同比下滑了21.4%。因此之前基于这种预期的股价表现,现在就可能到了一个波动的这样一个时候。

但是站在我们自己的角度,其实我们觉得今年整个宏观经济还是处在一个复苏的轨道上。原因有几点,第一个就是我们能够看得到,整个的宏观政策还是非常积极的。我们知道今年一季度的时候,新增贷款有10.6万亿元,同比多增了2.3万亿元,这是一个历史新高。3月份的M2(广义货币供应量)有12.7%,社融增速也有10%,都是一个比较高的水平。以前周其仁老师讲过,流动性它像蜜,它不是像水一下子就散开了,但是它也不是固体不动的,它是有一定粘度的。如果整个货币政策保持一个宽松的状态,这种流动性还是能够逐步地向整个社会去蔓延。前一段时间我们也看到,大家解读宏观数据的时候有一定的争论,一方面觉得社融、M2的数据挺好,信贷投放也不错,但是另一方面感觉好像CPI是不是还在走低,会不会出现一些通缩?这个矛盾怎么看,其实也影响到大家对于复苏力度的一个判断,从而也影响到整个股市的一个波动性。

但是我们觉得,其实万事发展它都是有一个节奏的。比如说去年全年的GDP增速是3%,四季度增速是2.9%,今年一季度的 GDP增速是4.5%。全国“两会”定了一个全年5%的增速目标,实际上大家觉得,应该有非常大的概率是要超过这个水平。那也就意味着,后面的几个季度整个 GDP增速还是一个向上的趋势。随着这方面的数据出来,以及大家看到更多上市公司的业绩能够更好地表现,我相信整个股市应该还是能够走上一个更好的行情。

今年A股积极可为关注医药消费新能源板块机会

第一财经:所以我能否理解为,你们对今年年内或者说之后的整个A股市场走势还是比较乐观的?那么紫阁的配置策略是怎样的?

王欢:对,今年我们把它叫作积极可为的一年。我们理解今年一方面经济复苏,这个应该是一个确定性非常高的事件。当然另一方面,确实我们处在整个宏观经济的转型升级的过程中,我们也可能时不时碰到一些困难。2022年的股市表现是很差的,我们认为今年一定会比那个时候好。我们倒不认为一定会在整个指数层面表现得波澜壮阔,但是其中一定会有很多结构性的机会,因此我们还是会从安全性、弹性和确定性这几个角度去分析。

随着经济的复苏,像医疗、医药行业它的业绩已经有所展现了。第二个比如说消费,大家都觉得今年肯定是一个逐步地复苏,但是如果之前你的预期过高,可能在一季报的时候没有看到兑现,这也并不意味着,后面就不会兑现了,这块我们可能会继续地观察。另外还有一些行业比如说像新能源等等,其实也是一个非常值得大家去长期关注的,只不过可能在过去的一段时间赛道相对拥挤,随着今年一季度大家有一些仓位的调整,包括结构的调整,它的股价可能出现了一些回落,但是如果整个赛道长期代表着未来发展的方向,那么随着股价的调整,也许它的安全性就在不断提升,这中间可能就会有投资的机会。同理也包括像我们比较关注的高端制造等等,我们觉得这些都是可以认真在其中去挖掘投资机会的。

第一财经:那么你们整体产品目前的仓位是达到什么样的一个水平?

王欢:我们目前的仓位配置是处在一个中高的水平。

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