专访普徕仕股票专家：全球股市20年新周期开启 美国科技股主导的格局将被扭转｜大行其道

下半年全球市场环境发生较大变化，美联储等多个国家的央行降息，资金撤出高估值市场。大行其道对话普徕仕国际股票主管兼首席投资总监 Justin Thomson，解读全球投资策略。

第一财经：我们看到9月18日美联储宣布降息50个基点，您认为未来美联储利率走势如何？

Justin Thomson：有趣的是，所谓的点阵图，即央行预测的利率，落后于市场预测。所以市场告诉你，这个降息周期的速度会比官方预测的速度更快。是的，他们还有进一步降息的空间，通胀表现良好。中性利率应该在2%到3%之间。没有人真正知道。这就是债券市场正在努力弄清楚的，中性利率究竟是多少。

第一财经：您认为本次降息周期会持续多久？

Justin Thomson：我不知道，但这可能是个好事，如果（降息）只是预防式的操作。我的意思是，如果是这样也就意味着不存在危机，美联储也没有看到任何我们看不到的东西。他们降息只是因为通胀调整后的实际利率太高，他们不是在应对危机。这一切都取决于明年会发生什么。如果这是一次健康的降息，只是为了降低实际利率，这对资产价格有利。但如果出现经济衰退和盈利衰退，正如我们之前在2001年和2007年看到的模式，那么随之而来的往往是熊市。

第一财经：您认为降息对全球股市有利吗？

Justin Thomson：是的，特别是对于以美元融资的新兴市场。因为如果美元走弱，对于那些以美元融资的经济体来说，这就是另一种形式的货币宽松。我认为，随着我们进入降息周期，美国境外市场和美国境内市场之间存在良好的估值套利空间。我认为投资者应该关注新兴市场，我认为这对中国有利，因为中国的货币政策是不仅要关注内需情况，还必须关注汇率管理。因此，如果美国降息，就会减轻（汇率管理）压力。这意味着中国可以根据国内经济的情况调整利率。我们开始看到中国降息也就不足为奇了。

我认为日本的中期情况也很有趣。日元仍然非常便宜，并且我相信有很多你们的观众，在日本度假并且享受了便宜的日元和便宜的价格，你可以在那里享受好时光。我认为日元会升值。我认为日本的中期情况很好，他们的企业部门正在经历转型，简单地说就是从市场份额最大化战略转向利润率最大化，并将这些超额利润返还给股东。我认为中期情况很好。

现在不仅是美国的科技股主导了市场，它也被世界各地的少数大公司所主导。我认为小盘股策略很有趣，因为小盘股在较长期来看，往往会跑赢大盘股，而主动型基金经理在过去通过发掘大盘股以外的投资机遇，取得了很好的成绩。过去就是这样的。然而在过去10年如果你错过了那些超级大盘股，就会非常非常痛苦，但我认为小公司通常是一个好的投资方向。这个特定周期的不寻常之处在于它由一个国家主导，那就是美国。在美国，它一直由单一行业主导，即科技。

在这个科技领域，它一直被少数优秀的公司所主导。因此，市场回报极其集中，几乎所有其他资产类别都被我们所说的美国股票这个庞然大物压垮了。我相信这将会改变。2024年是龙年。我相信这是一个全新的20年周期的开始，我认为接下来的15、20年，将会与我们之前以科技为主导、以美国股市为主导的15、20年有很大不同。

第一财经：我们来谈谈中国。我们看到很多宽松措施已经出台，市场反应也相当积极。那么您对中国股市有何预测？

Justin Thomson：我认为降息是一个好的开始。我认为创设股票回购增持专项再贷款是一个非常有趣的想法，这些公司可以在股票市场上回购自己的股票。想象一下，你的贷款利率约为2%，你买的东西收益率是6%。这就像一个巨大的对冲基金。这是一个非常有趣的想法。中国人民银行开始思考他们如何实施。虽然目前还不清楚，但我认为这可能是好的。估值是你的朋友，对投资者来说会获得良好的资本回报，再加上股息收益率和回购。这是总体层面的，就个股而言，也有很多好的机会。

第一财经：那么您认为中国的投资机会是什么？

Justin Thomson：总的趋势，特别是对于房地产来说，趋势是下降的。在这样的市场，你会有强劲的反周期反弹，反趋势反弹。所以你会在房地产市场的下行趋势中这样赚钱。我们喜欢购物中心。我们喜欢造船业，因为该领域出现了供给侧萎缩。这意味着那里存在正周期。中国市场的伟大之处在于它非常广阔。想想看，中国A股和H股市场上市了6000种不同的证券。这比美国还多。这意味着存在巨大的机会，也意味着有些行业有自己的周期。我们要寻找与常规周期有不同周期的行业。考虑到现在的估值水平，这里有一些非常好的机会，但你需要有选择性。

第一财经：那么我的下一个问题是，选择这些股票的标准是什么？

Justin Thomson：它必须有一个良好的消费品，它必须有一个良好的护城河。它必须对消费者有意义。它必须对股东有意义。所以它必须有一个能够有效地创造良好利润率的生意。再加上如果有好的估值，那就是我们正在寻找的搭配。