宋宇：避免过度依赖某一策略 避险资产可能变“危险资产”｜首席对策

4月25日召开的政治局会议强调，要不断完善稳就业稳经济的政策工具箱，既定政策早出台早见效，根据形势变化及时推出增量储备政策，加强超常规逆周期调节，全力巩固经济发展和社会稳定的基本面。随后，国家发改委、人社部、商务部和中国人民银行在国新办举行发布会，围绕稳就业、稳外贸、增强对民营企业的支持以及未来货币政策的调整等，进一步介绍相关政策。

有研究机构认为：3月前经济几乎未显示关税的影响，但4月和5月，应该开始重点关注关税对包括中国在内的价格和数量的实质改变。而在此节点发布一批有针对性的利好政策，也显示政策层面的积极应对态度以及政策工具箱的较大空间。

政治局推出一系列利好政策，四、五月份的政策如何发力？债券市场科技版会对资本市场以及相关行业产生什么样的影响？在全球不确定性背景下，中国目前的储备安全情况如何？关税和通胀两难，美联储政策何去何从？美元霸权开始衰退？是否会成为黄金长期牛市的核心的动力？美加征关税是否会加速全球资本的流向新兴经济体和新兴市场？中国有哪些结构性优势？中国如何在不确定中平衡风险和机遇？第一财经《首席对策》专访贝莱德首席中国经济学家宋宇。

宋宇的主要观点：

债券市场“科技板” 将为企业提供更多融资选择

应对关税影响 多方面政策应尽快落地

货币政策调整空间很大  美元走弱减轻稳汇率压力

外汇储备投资分散管理  美债波动影响相对有限

美联储对稳物价承担更多责任 对降息预期保持怀疑

美元霸权衰退可能成为黄金长期牛市的核心动力

黄金有继续上涨可能 但也需注意其作为避险资产的风险

三大方面凸显中国市场结构性优势

投资应留有余地 避免过度依赖某一策略

国内债市发展不是从对抗角度出发 而是“做好自己的事”

内需极为重要 消费投资应双轮驱动

 

 

债券市场“科技板”  将为企业提供更多融资选择
 

第一财经：上个月的中央政治局会议提出了推出债券市场的科技板，会对资本市场以及相关行业产生什么样的影响？

宋宇：我觉得这个是给企业就多了一个选择。不管是对行业，还是对整个宏观经济来说都是非常重要的。当然这个也是给市场送出了更多的工具，所以我觉得是一个非常好的事情。应该还可以推出更多类似这样的措施，这样既繁荣了金融市场，也给实体经济提供更多选择。

应对关税影响 多方面政策应尽快落地

第一财经：会议也强调了加紧实施更加积极有为的宏观政策，同时根据形势变化推出一些储备政策。这之后四部委在国新办新闻发布会上，发改委副主任赵辰昕表示，要推出促进就业、稳外贸等五方面政策，如何解读？是否意味着我们四、五月份的政策需要发力了？

宋宇：因为关税的调整幅度这么大，还有一些非关税的政策，现在都已经开始影响外贸。一个当然对外贸相关的企业行业影响会很大，对整个宏观经济影响肯定很大，所以就需要做出政策的应对。

现在的一个核心就是要赶快把具体的政策落地，那么刚才提到的财政政策当然是非常重要，但是还有一个特别重要的是需要多方政策的配合，所以也提到了适时降息降准。财政这边如果要发力，需要提供比较充足的流动性。所以现在期待的是，未来这一段时间里面，具体政策、多方面政策的落地就特别的重要。

货币政策调整空间很大  美元走弱减轻稳汇率压力

第一财经：接下来你觉得我们的货币空间还有多大？比如说5月份LPR调整的可能性有多大？

宋宇：空间是很大的。所以现在我觉得包括降你说的 LPR，还有一个就是准备金，我觉得也应该下降，而且很明显有空间。之前可能多少有一些担心，会不会调了之后影响人民币汇率的稳定，但是息差只是影响汇率的因素之一，它不是一个决定性因素。

另外，最近其实美元走得比较弱，美元比较弱的时候，汇率稳定压力其实比较小，所以这个时候不调什么时候调？我觉得政策还是以我为主，该调的时候就尽快调。

释放积极信号对稳定市场预期至关重要

第一财经：起码要给市场释放一些积极信号。

宋宇：是的，这个信号特别重要。因为市场能够看到的信号是两部分，一部分就是像政治局会议的新闻稿，这是一个非常明确的信号，大家解读都很多了，然后信号都很积极。另外一个就是得做，如果马上就出一个政策，它效果就更好了。所以我觉得之后出政策落地是非常重要的。相对来说，货币政策的出台所需要的时间还是比较短的，不需要像财政政策里面有更多执行上的一些细节，它需要时间来制定这些政策。货币政策，降息降准相对来说不需要什么时间，随时都可以执行，我觉得尽早执行。

外汇储备投资分散管理  美债波动影响相对有限

第一财经：央行副行长邹澜回应美债波动的问题时表示，单一市场、单一资产变动对我国外储的影响总体有限。在关税问题等全球不确定性增强的情况下，怎么看中国现在的储备安全？

宋宇：因为这些年其实投资的分散管理，这方面已经做了相当长的一段时间了。通俗点来讲，没有把所有的鸡蛋都放在美债这一个篮子里头，所以既然已经比较分散了，它波动承受的能力就比较强。还有，分散了投入到别的地方了，以后还有一个此消彼长的关系，全球资本它总得有个地方去，它会像一个保险一样，所以我觉得从这点上来讲我是不担心的。

美联储对稳物价承担更多责任 对降息预期保持怀疑

第一财经：我们再来看看接下来的这些影响，您刚才也提到了美联储现在还是比较纠结，面临关税可能会导致的美国国内的一些问题，帮我们预测一下接下来美联储的政策走势，刚开始加息就要降息了吗？

宋宇：降也很难，因为现在的通胀水平都已经在他认为适宜的水平之上了。所以之前的预期我是有点怀疑的，怎么降？已经在它（适宜的水平）之上，你降完了之后不就离得更远了吗？作为央行首要职责应该是稳定价格水平。美联储的独立它是针对政府有很强的独立性，对国会可不是独立的，那么国会要考虑到比如说就业这样的一些问题，当然也要考虑到物价的稳定，他们也要两头都要顾及。

而且这里面还有一些分配的问题，比如说有的时候一个政策调整，对股票可能不太好，但是可能有很多老百姓他没有股票，他就是在一个生存线上，但是物价一起来之后，对他们的影响是非常直接的。不同的群体受到对物价变化的敏感度不一样，对市场变化的敏感度不一样。所以这里面有很多复杂的细节的东西，但总的来说就是它现在降息可能倾向于对市场好，对就业好，但是对物价形成压力，在这种两难的情况下，政策制定都是挺困难的。所以我对之前的市场预期一直保持怀疑。

美元霸权衰退可能成为黄金长期牛市的核心动力

黄金有继续上涨可能 但也需注意其作为避险资产的风险

第一财经：特朗普2.0的贸易争端，接下来会不会使黄金的货币属性因为贸易争端重新被激活，同时美元霸权您认为开始衰退了吗？是否会成为黄金长期牛市的核心动力？

宋宇：有这个因素。就是政策这么不稳定的情况下，货币作为一个储值的功能的角度来讲，肯定顾忌会更多。但是这里面一定要小心一个事，就是一段时间的一个资产表现特别好的时候，大家都倾向于看好。但是如果由此得出一个结论这些东西就是一个好的避险资产，往往就会让它变成一个危险资产。

避险资产的头一名一般来说就是黄金。我觉得叙事里面其实也有挺大的一个风险，特别是如果加了杠杆，特别是在中短期。比如说现在黄金涨得比较多的一个原因是贸易战，还有一个就是还有热战，各方面的几个因素全都在一起，是非常完美的一个结合，推动黄金上涨。但是有些东西没有那么多道理，比如万一说有些地方的热战停火了，会不会对黄金产生比较大的影响，什么时候会停火？我也不是专家不敢去做准确的判断，但是可能性总是存在的。

三大方面凸显中国市场结构性优势

第一财经：美国加征关税是否会加速全球资本流向新兴经济体和新兴市场，比如像中国市场的韧性，你觉得源于哪些结构性的优势？

宋宇：我觉得一是中国整体宏观上的困难没有处在两难的境地，所以要做的决策方向上来讲，其实是很简单的，具体的信号已经非常明确了，只需要落实就好了。所以这一点上来讲就有一个非常明显比较上的优势。

还有一个是今年的科技的发展，就是 AI相关的发展，还是让全球的投资者有一个重新的认识，包括我在内。我觉得现在不管在高科技领域，还有一些包括消费领域，现在做的新的设计，它显示有一些东西其实是在引领创新，所以这个角度来讲，今年还是有非常明显的变化，已经开始了。

再后来很重要的就是民营企业家座谈会，对民营企业整个态度以及对外企的态度，我觉得都是非常重要的。现在发出了一个特别明确的信号，民企是支持的，外企是欢迎的，这个就是在对中国民企资产进行估值的时候，有比较系统性的重估。

所以您刚开始提到这个问题的时候，资本会不会向新兴市场流，我觉得简单的回答“是”，然后一部分也会来到我们这儿，但它也不止是一个新兴市场的问题。

投资应留有余地 避免过度依赖某一策略

国内债市发展不是从对抗角度出发 而是“做好自己的事”

第一财经：你觉得美债的信用危机现在是否已经接近临界点了？中国如何通过债市开放来对抗这种外部的冲击？

宋宇：很难讲，美国这种政策制定的方法敢说到一个临界点了吗？完全不敢说这个话。我觉得什么事都有可能。所以从一个投资的角度来讲，真的应该留足这个空间。

另外一个就不要把弓拉的太满，杠杆上的太足。国内的债市包括资本市场的发展，我觉得主要不是要从一个对抗的角度来讲，其实就是我们把自己的事给搞好，我们把经济给搞好，然后市场给搞好。这次的政治局会议，有一些思路上的变化，特别像对房地产有一个非常明显的思路变化，提出了增加房子的供给。发展得很好，比如高科技等等，各方面都发展得很好的情况下，很多人要去的时候，你不让他供房子，其实会影响到市场的平衡，增长的潜能也没有发挥。所以我觉得这一次像这样的一些理念的调整，我觉得挺好的。

内需极为重要 消费投资应双轮驱动

第一财经：如果继续以关税为武器，是否可能会触发全球性滞胀？中国怎么在这个过程中去平衡风险和机遇？

宋宇：滞胀对美国来说风险是很大的，中国的情况就不一样。他搞这套东西对咱们来说，定性上来讲，是增长和通胀都是下行压力加大，所以两面的情况不一样。核心还是要把需求搞起来，最重要的是内需。

内需的核心就是它不能只靠消费，固定资产的这一块投资还是很重要的。固定资产投资里面既包括基础设施建设，也包括房地产，也包括制造业。比如说制造业，老是说能不能投？能投。不是为了扩大产能，而是为了让它变得更高效更节能更环保。而且消费的刺激不能就消费刺激而刺激消费，往往做出了一些基础设施的投资，会让消费变得更容易。

所以要进一步改变思路，不要把消费和投资对立起来，不能把投资妖魔化。而投资经常都需要负债，所以也不能把负债都妖魔化。我觉得这一点上来讲，这次政治局会议对于定性还是挺明确的，对房地产的投资增加，对城中村改造，对其他的一些基建的的补短板，我觉得定性都是对的，是起到一个相辅相成的作用。