高盛解读：关税迷雾下 中国医药行业价值逻辑影响几何？丨财经夜行线

美国政府针对医药的关税措施至今仍未确定，不确定性搅动着全球医药板块。而看到中国市场，虽然出口美国产品不多，但CXO等企业仍将直面风暴。今天，第一财经采访了高盛亚洲医药研究主管陈子易，来听听他如何解析全球关税迷雾下中国医药行业的发展路径。

第一财经：现在医药方面的关税其实还没有出来，但是它的不确定性其实也会影响到整个市场。您觉得如果说后面会有关税出来，对中国的医药行业的影响大不大？
高盛亚洲医药研究主管 陈子易：我们其实总体来讲，对于中国医药产业的影响是比较有限的，相比于其他比较外向型的一些产业来讲。那么如果我们讲药这一块的话，中国真正比较外向型的，现在其实包含原料药，这一部分可能会有一些影响。当然成品药这一块，因为目前出口的量，无论是仿制药还是创新药还是比较小的，所以这块影响是比较有限。对于器械企业来讲，很多器械的出海其实比较多的，在“一带一路”国家、新兴市场等等，真正去到美国市场的比例其实也比较有限。当然，我们看到有一些在美国有风险敞口的这些企业，它可能会受到关税的影响，在未来几个月可能它会优先地去消耗它在美国的一些仓储的库存。

第一财经：现在中国的 CXO（医疗外包）的企业，在全球的产业链当中占据了越来越重要的位置。那么关税会对这样的企业行业产生怎么样的影响？它在全球的产业链当中是不是面临着重构？

高盛亚洲医药研究主管 陈子易：这是一个很好的问题。简单来讲就是说，它大部分的关税会由它的客户端去承担，客户端的成本势必会增加供应的成本。但至于说现在是不是已经到了重构这种程度，我觉得我们还是有待观察的。如果说美国在讲他要产业链回迁，非常非常复杂的一个过程。比如说我们要在美国重建新的厂，那重建新的厂本身来讲，它需要2-3年时间。如果你再加上监管的核查，那需要更长的时间。这还是初步的，更重要的是人才、如何构筑一个人才库，因为中国在过去的十几、二十年的时间大部分投入的CDMO（医药合同研发生产机构），它之所以构筑非常大的全球影响力，是基于非常大的人才供应。这一点来讲是目前美国市场也好、欧洲市场也好，或者说全球任何一个地方也好，想要重新去复制这样一个模式是非常困难。
第一财经：那么我们再来聊一聊创新药，其实现在中国国内的创新药也有一个崛起的势头，特别是在港股市场，像创新药、原研药，它们的表现在港股一直是比较好的。但是现在对产品端来说，市场还是比较担忧，现在它的产品还没有出来，但是它的股价都已经涨得很好了，那么这个里面的逻辑是什么？

高盛亚洲医药研究主管 陈子易：是这样的，您说的没错。我们对于很多在临床阶段的产品是有一套相应的评估方式的。简单来讲，大家会根据它目前呈现出来的临床效果，去评估未来这个药可能走到市场上会去到什么样的一个峰值销售，以及它的产量爬坡、它的销售爬坡会是什么样一个过程。所以慢慢的，我相信在2018年开始，就是港股开始开放所谓未盈利的、未产生收入的创新药企业去上市的过程，随着后面科创板等等都慢慢地放开，大家开始对这套评估体系也越来越熟悉。您说到年初到现在其实有另外一个因素。因为过往我们看中国的创新药，很多时候把它的价值评估是放在国内的市场、只看中国的市场潜力。但是因为在过去的2-3年当中，中国的很多创新药在全球市场的非常多的认可，它的数据得到更多的认可，然后一些产品开始慢慢地通过授权的方式走向海外，因此很多企业一旦我们看到它的产品有全球的竞争力，投资者很自然地开始去反映他全球的一个预期，这个是使得我目前对于创新药企业来讲，可能在整体的医药市场表现当中比较突出的这么一个核心的原因，有这样一个授权的预期、全球价值实现这个预期而导致驱动的。

第一财经：现在的中国的创新药是否已经充分参与了国际市场的竞争？

高盛亚洲医药研究主管 陈子易：我觉得应该是这么说：中国当然已经非常积极地参与到全球的竞争当中，但目前中国对于全球管线的贡献还在持续的一个爬升过程当中。至于说，是不是中国现在创新药已经能够和一些全球大药企的一些产品去比肩，我觉得还有一步我们需要去观察的就是：它们如何走到商业化，以及在商业化的市场上是不是有一较高下的能力。这点来讲，我们现在看到的例子相对还比较少，可能还需要未来3-5年的时间，我们再持续地观察。

第一财经：那么最后一个问题，您比较看好哪些疾病领域的方向？
高盛亚洲医药研究主管 陈子易：我相信肿瘤应该是过去十年非常大的一个主题，这一块依旧有很多探索的空间。但在肿瘤之外，我相信在自身免疫类的疾病，在代谢类的疾病，以及在神经退行性的一些疾病。