MLF从政策工具变为市场定价

在季末流动性面临多重扰动之际，央行再度出手释放中长期资金，于今天开展3000亿元1年期中期借贷便利（MLF）操作，具体解读来听报道。    

6月25日，中国人民银行开展3000亿元1年期中期借贷便利（MLF）操作。由于本月有1820亿元MLF到期，此次操作实现净投放1180亿元，这也是央行自3月以来连续第四个月超额续作MLF。

除MLF操作外，6月6日和16日，央行已先后开展1.4万亿元买断式逆回购操作，包括1万亿元3个月期和4000亿元6个月期品种，全额对冲本月到期的1.2万亿元逆回购。更早的6月24日，央行还通过4065亿元7天期逆回购净投放2092亿元短期资金。民生银行研究院金融市场研究中心主任张丽云分析称，央行近期操作释放了明确的政策信号。

【6月资金面面临多重扰动因素，央行通过多种手段呵护流动性的意愿较强。一是6月为传统信贷投放大月，银行缴准规模将呈季节性增加态势，对流动性会产生一定影响；二是今年6月存单到期量大幅提升至4.2万亿元，创出历史单月新高；三是尽管今年政府债前置发行，但6-12月政府债的月均净融资压力仍在1万亿元左右；四是6月有1.2万亿元买断式逆回购到期，需要对冲流动性缺口，避免资金面波动。为此，央行在6月两度打破惯例开展1.4万亿元买断式逆回购操作，实现净投放2000亿元，着力稳定市场预期。在买断式逆回购之外，央行通过MLF延续超额续作来投放中长期资金，助力平稳跨季和信贷投放。上周迎来税期，资金面超预期宽松，在央行多手段呵护和提前公告操作下，市场对流动性的担忧大幅缓解，大行日间融出量比5月显著增加，资金、存单和短期国债利率也明显下行。在此背景下，MLF适量续作即可满足市场需求。】

 

值得注意的是，自3月起央行对MLF操作机制进行重大调整，从单一价位中标改为多重价位中标模式，不再设置统一的中标利率。这一变化标志着MLF利率彻底退出政策工具属性，转向更市场化的定价机制。业内人士指出，改革后金融机构可根据自身资金状况差异化报价，有助于提升货币政策传导效率。

尽管当前资金价格处于低位——DR007加权平均利率持续运行在1.8%的政策利率下方，但市场对下半年流动性缺口仍存担忧。张丽云预计，央行或延续"长短结合"的调控思路：而除常规的公开市场操作外，不排除通过国债现券买卖或降准来置换到期MLF，特别是若经济数据出现波动，适时降准25个基点的概率正在提升。

【7月缴税大月与政府债券发行缴款对资金面的压力将显著增加，仅靠市场自发调节或难以有效应对，央行的政策支持力度仍为关键变量。同时，从政府债发行节奏看，8-9月将再度迎来年内供给高峰，月均净融资规模或达1.5-1.6万亿元，届时银行承接压力加大，负债端对稳定资金的需求升温。预计央行将继续通过OMO、MLF、买断式逆回购等中短期流动性管理工具，来释放稳定信号，亦不排除通过开展国债买入以及降准来投放流动性的可能性。】