顶级投资人丨摩根士丹利投资管理：理解中国机遇 答案在身临其境

《顶级投资人》本期嘉宾是摩根士丹利投资管理新兴市场股票团队主管Amy Oldenburg。 摩根士丹利旗下的摩根士丹利投资管理成立于1975年，在全球拥有超过50年的专业资产管理经验。目前，摩根士丹利投资管理全球资产管理规模达1.8万亿美元，是全球不多的万亿美元资管俱乐部成员之一。

2023年，摩根士丹利基金由中外合资转为外商独资，成为摩根士丹利投资管理在中国内地全资控股的公募基金公司。

Amy拥有26年的行业经验。这次是她今年第二次来到中国。她走访了深圳，上海和杭州的中国科技，制造以及生物医药企业。她对自己看到的一切印象很深，她说，国际投资人应该来中国实地看看，否则将错过很多机会。

第一财经：Amy，非常感谢你抽出时间参加我们的节目。首先，您此行的目的是什么？

Amy Oldenburg：非常感谢您的邀请，很高兴能来到这里。这是我今年第二次来到中国，很高兴能再次实地走访企业、深入考察市场环境和整体经济状况。我们深感亲临实地进行深度调研至关重要。

第一财经：您这次打算走访哪些企业？

Amy Oldenburg：（我们关注的）领域涉及方方面面，除了重点关注创新、制造业外，我们也会聚焦深入解读"十五五"规划建议中提出的各项政策部署。为此，我们专门会晤了多位经济学家与行业意见领袖,旨在切实了解这些政策在实地推进中的具体情况，以及本土投资者与决策者如何理解这些规划。

第一财经：先从美国开始聊。自今年起，许多全球投资者开始认为，美国的市场表现不再如以往那样具有特殊性，这一转变促使他们积极寻求美国以外的投资机会，以实现资产的多元化配置。那么，这种“去美国化”的多元化投资趋势实际进展如何？

Amy Oldenburg：当关税争端初现时，我们确实预期会看到部分资金重新配置的迹象，实际情况也印证了这一点——部分投资者增加了对新兴市场的资产配置。但必须指出，贸易摩擦引发的市场恐慌与波动, 对投资者而言还是有些难以承受。

当时我们观察到资金对转向国际市场持犹豫态度。当美国市场出现复苏迹象时，那种"错失良机"的焦虑感仍在持续影响投资者的决策。不妨设想，如果我在2025年初建议大家躲进新兴市场规避贸易摩擦风险，你们定会认为我疯了——但现实恰恰如此。今年新兴市场表现令人惊叹：MSCI新兴市场指数涨幅超30%，跑赢美股。今年真正的投资热土就在新兴市场，我们覆盖的某些市场涨幅甚至远超30%。

第一财经：那么展望未来，这种多元化配置趋势将如何发展？

Amy Oldenburg：我们认为投资者仍将高度关注多元化配置的推进。市场普遍预期美元可能从当前水平进一步走弱，而全球市场范围内正呈现出诸多投资机遇。当前面临的挑战在于市场行情变化太快——当短期出现显著的涨幅后，投资者往往难以及时完成资产调整。不过我们认为市场兴趣确实存在，预计在2026年有望看到更多的资金实现重新配置。

第一财经：当前我们已观察到美股市场,尤其是科技板块出现回调，因为华尔街关于"AI泡沫"的预警声浪日益高涨。对此您怎么看？

Amy Oldenburg：我可能不是回答这个问题最合适的人，因为我向来坚定看好创新领域。长期而言,我始终推崇聚焦创新主题的投资。我确实认为，当前AI领域吸引了非常多的投入和关注，几乎成为了大家唯一的话题焦点。但这项技术真正全面落地，并让其他行业切实感受到其影响力，可能还需要更长的周期。因此我认为市场短期内或将出现适度降温，但我坚信这个长期赛道依然蕴含巨大价值。

第一财经：您用了降温，而不是危机？

Amy Oldenburg：我并不会使用"危机"这个词。AI工具及其影响力已经开始展现真实价值，这是不争的事实。当前我们仍处于这场长期趋势的开端，真正的价值释放还有待时日。关键在于我们需要明确：其价值将在哪些领域显现，以及市场降温的时间周期。关于市场降温——以韩国市场为例，今年涨幅已超60%，这个数字相当可观。正因如此，该市场出现适度回调是合乎逻辑的。即使出现横盘整理甚至阶段性回调，也是值得期待的，因为这反而能为那些尚未布局的投资者创造进入新兴市场的机会。

第一财经：所以你的意思是这是获利了结而已，并无深层次诱因。

Amy Oldenburg：对。目前就是获利了结而已，不必过多解释。

第一财经：聊聊中国。关于中美之间贸易紧张局势，现在我们达成了一年的缓和协议。当前情况是否已变得更可控？还是仍属于不可预测的变数？

Amy Oldenburg：我认为对两国而言，当前局势需要达到可控状态。投资者持续承受压力已显疲态。 若能维持稳定态势，让市场经历一段可控期，对整体市场将是利好。当然我们始终需要为突发变数做好准备，但任何不可控因素的出现对市场都绝非利好。

第一财经：在你们新兴市场的投资组合中，中国市场的比重有多高？

Amy Oldenburg：从全球新兴市场格局来看，中国是我们至关重要的核心市场——其在MSCI新兴市场指数中占比达30%。不仅如此，我们团队管理着全球新兴市场基金、亚洲区域基金以及中国主题基金。我们始终在中国市场深耕，未来也将继续投资这个市场。后续我们也会继续来到中国，团队也会持续深入参与这个市场。

第一财经：目前这些国际投资者对中国资产的整体投资意愿如何？

Amy Oldenburg：总体而言确实仍在观察，我认为这是个绝佳机会 能让他们真正了解当地的实际情况，甚至参观一些令人惊叹的制造工厂——这里的机器人技术和自动化水平堪称无与伦比。全球能实地参观此类设施的地方屈指可数，因此我们始终坚持实地考察，将那些无法亲临现场的投资者错失的一手见闻带回去。

第一财经：现在我们有了十五五的规划的建议已经出来了，您看到了哪些投资机会？

Amy Oldenburg：从我们角度看，"十五五"规划建议令人振奋的一点在于——其重点方向与我们既有的研究布局和投资赛道高度契合。

我们持续探讨的"中国3.0"概念，其核心正是聚焦创新领域——包括绿色能源转型、电动汽车及电池技术等。另一个深刻体会——今年六月访华时尤为触动我的，是规划建议中明确提出的从"量"到"质"的发展范式转型。

我们在此试驾了多款电动车，其卓越性能令人惊叹——它们与全球任何车型相比都毫不逊色，竞争力极强。遗憾的是，这些车型目前在美国无法购买，但每当我在迪拜、欧洲或亚洲，都能亲身体验中国电动车的卓越品质。今年初夏在深圳考察时，我还注意到围绕电动车配套的基础设施建设同样令人震撼。

这是高效配套设施与优质消费体验的结合，这也正是我们持续关注并希望深入探索的领域——而这些洞察唯有通过实地考察才能获得。

第一财经：中国目前约有200家电动车制造商，但现实情况是其中盈利者寥寥——因为这里的竞争实在过于激烈。在中国我们称这种现象为"内卷"。但今年以来，"反内卷"行动正在展开，毕竟盈利能力始终是投资者关注的核心。请问您如何看待这场"反内卷"行动的实质影响？

Amy Oldenburg：我认为长期来看，"内卷"在电动车、新能源乃至整个制造业领域曾带来积极效应，正是这种竞争淬炼出中国制造的强大实力。但您说得对，从财务角度——特别是全球投资者视角——确实难以忽视当前面临的财务压力与盈利困境。因此我认为这确实应该成为当前关注的核心议题。

第一财经：（去年开始）中国已大力推动经济向消费领域再平衡，并承诺在未来五年加倍努力。这一举措对中国未来的增长前景有多重要？

Amy Oldenburg：这是个非常好的侧重点，很高兴看到规划中对消费的高度重视。相较于全球其他市场，消费在中国GDP中的占比确实仍有较大提升空间，这正意味着巨大的增长潜力。但前路会充满挑战——特别是在经历房地产行业调整的当下，这条转型之路注定不会平坦。我们注意到市场表现确实对信心恢复有所助益，但这也仍将是一段漫长的过程。另一个值得关注的关键点是——服务业的增长对未来就业市场的支撑作用日益凸显。鉴于中国在自动化与机器人技术领域的卓越成就（许多工厂的工人数量已大幅减少），服务业的发展对就业保障的战略意义就显得尤为关键。

第一财经：您提到这条路很长，但我们已在正确的道路上。

Amy Oldenburg：对。我们已在正确的道路上。

第一财经：最后一个问题，今年初中国资产曾因DeepSeek带来价值重估。您认为下一轮价值重估的潜在催化剂会是什么？

Amy Oldenburg：DeepSeek确实是在多重因素叠加下形成了“完美风暴”——它诞生于市场情绪低迷期，其突破性意义与全球AI议题热度顶峰形成共振，这种天时地利难以复制。我认为当前若能看到中国对外开放的进一步举措，特别是经常账户的开放，将极具深意。这将向投资者释放信号——中国持续扩大开放的决心未变，期待与全球企业深化合作，共同开拓发展新机遇。

第一财经：谢谢Amy，非常感谢您的时间。

Amy Oldenburg：感谢您，很高兴与您交流。衷心谢谢！