一只新股冻住万亿资金，二级市场却等不来活水？转折快来了

周三，北交所新股菊乐股份开启申购。发行价31.92元，发行市盈率11.99倍，单一账户申购上限为49.97万股。本次发行预计募集资金总额3.75亿元，若全额行使超额配售选择权本次募集资金总额为4.32亿元。

最多募资4.32亿元，预计冻结资金规模却超过1万亿。分析人士估算，冻资规模或落在了1.18万亿到1.22万亿元之间。如果预估兑现，它将成为北交所又一只冻资破万亿的新股。今年，北交所已经有13只新股的冻资超过万亿，其中，杰理科技8月以1.41万亿冻资规模刷新纪录。

 

1万亿的冻资规模是什么概念？2026年10月，北交所日均成交额已经回落到137亿元，万亿冻资，相当于北交所约70个交易日的成交额总和。也就是说，北交所一只新股在申购日冻结的资金，与北交所二级市场近三个月的交易量相当。截至10月26日，北交所上市公司353家，总市值约8200亿元，没有到1万亿。放在整个A股的维度来看，近日A股市场的成交量在1.7万亿附近，今天市场放量反弹，成交量突破2万亿。万亿冻资规模是今天整个市场成交量的一半。

 

北交所是A股唯一实行现金申购、全额预缴、不要求任何持仓市值的主要板块。这套制度的核心效果，是把打新变成了一个不需要付出持仓机会成本的套利行为：参与申购，不要求你持有任何北交所股票；不承担二级市场波动。

 

以菊乐股份为例，顶格申购49.97万股，对应冻资约1595万元，市场分析给出的中100股门槛在1150万至1200万元左右。这意味着大资金要获得有意义的获配量，必须动用多个账户或接近顶格，资金的组织方式本身就指向“专款专用”的套利安排。对这类资金而言，北交所二级市场不是目的地，是一个过账通道：申购日转入，冻结两天，中签部分上市首日处理，未中签部分解冻后进入下一个低风险增值渠道。解冻后的去向大概率是下一只新股的申购账户，或者是存款、理财、货币基金。

 

在“零破发”惯性下，这套制度会把冻资规模推向极端。2026年新股中签率均值约0.03%，1500万资金参与北交所打新的预期收益率在3.38%—4.50%之间。在存款利率下行、理财收益承压的背景下，3%以上的类固收回报对大体量闲置资金有真实吸引力——但吸引它的是“不需要买股票就能拿到的收益”，不是北交所的股票本身。分析人士表示，现在北交所打新市场的主力以债权性质资金为主，利用资金优势进行打新套利。

 

不过，转折的信号已经出现。2026年10月金融街论坛，证监会主席吴清明确提出“稳妥实施新股市值配售”；北交所董事长鲁颂宾同步表态，推进引入新股发行市值配售，强化一二级市场联动，提升二级市场投资者获得感。

研报认为，市值配售虽难提升中签率，但会强化投资者持有北证50等流动性好、权重高的成分股意愿，直接利好相关标的交易活跃度和估值支撑。

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