丁爽：财政发力的预期管理|国庆大咖谈（5）
在中国房地产市场止跌回稳之前，财政政策应该保持扩张态势。长期而言，笔者建议建立每年滚动的中期财政政策框架，以跨周期的视角看待财政的可持续性。
丁爽：中国复苏剧情未完待续
我们预计政府为了打破通缩预期，会将2024年GDP增长目标维持在5%左右。由于有利的基数效应在2024年不复存在，实现这一目标具有一定的挑战性。
丁爽：特别提款权权重上调助力人民币国际化 期待在金融变量方面取得更多进展
据笔者估算，人民币在此轮SDR定值审查中权重上升1.36个百分点，主要得益于两次审查期间（即2010年至2014年，2017年至2021年）中国出口市场份额的增加和人民币在外汇交易中比重的上升。笔者认为，要进一步提升人民币在篮子中的权重，对照权重计算公式中的变量，中国需要在金融变量方面取得更多进展。另一方面，人民币在金融变量中的比重明显低于SDR篮子中的其他货币，存在较大的上升空间。笔者认为，中国可以在制度层面和技术层面继续改进，提升人民币在全球金融交易中的地位。
丁爽：预计全年预算收入缺口2.8万亿元
增发政策债的可能性正在上升。
基建再担稳增长重任
在此背景下，4月26日的中央财经委会议发出了中国基础设施建设仍有很大潜力的明确信息，会议要点如下： - 构建现代化基础设施体系，要统筹发展与安全。- 要拓宽长期资金筹措渠道，加大财政投入，推动政府和社会资本合作模式规范运营，引导社会资本参与市政设施投资运营。我们认为基建项目、融资和地方投资动力是决定中国基建投资能否加速的三大要素。- 3月基建项目中长期贷款余额同比增长13.2%，快于平均贷款余额的增长。尽管如此，我们认为今年基建投资加速对增长的拉动作用，仍不足以抵消外需疲软和国内房地产及消费市场低迷带来的阻力。
丁爽：充足政策支撑下全年经济增长有望达到目标，但政策实施效果关键在于执行
由于疫情反弹，加上深圳、上海等一些重要城市实行的限制措施之后，三月份的经济走势可能会比较明显地走弱。从风险角度而言，一二月份数字超出预期提供了上行风险，政策实施支持幅度也较为足够。今年政府性基金预算中的支出如果能充分实施，基建投资就能大幅反弹，并拉升贷款需求。还有一个技术性的问题，如果像去年一样政府债发行之后算到了社会融资规模中，又没有投入到实体经济，社会融资规模的指标就高估了金融对实体经济的支持。
丁爽：低调的扩张财政
若今年预算得以充分执行，意味着如按2021年实际执行赤字率5.2%来比照，今年财政扩张规模相当于GDP的1.7%。
中国房地产信贷条件有望触底回升
由于楼市调控收紧，三季度新增房地产贷款占比由2016下半年的超50%降至15%左右 历史数据和近期监管政策微调表明，新增房地产贷款占比进一步下行空间有限 我们根据监管指标测算，新增房地产贷款适宜占比约为25-30%；
地方债发力 基建有加速迹象
从目前情况看，疫情带来的经济承压很难通过大幅放松货币政策来解决，财政政策却依旧有较大空间，8月份数据也显示，地方债发行规模8797亿元，创年内新高。业内认为，随着年内专项债的加速发行，能够真正形成基建投资的实物量，有望成为下半年拉动经济增长的动力。8月地方债发行创年内新高，财政政策开始发力了吗？
碳中和之关键：及时达峰，抑制峰值
碳排放达峰后，2050年前政府需支持有条件的地方和重点行业、企业率先实现碳中和，加速推进减碳进程。中国是碳排放净出口国，2018年，中国出口商品隐含的二氧化碳排放量达15.3亿吨；进口商品隐含二氧化碳排放量只有5.42亿吨。
全球持续通胀的可能性比较小
发达经济体今年的表现会相对比较好，我们预计他们的增长率能达到5%。另外一个导致经济复苏分化的原因是政策力度。这两个差异导致我们预测今年美国经济增长率是6.5%，欧元区的经济增长率是3.7%，预计美国今年二季度的经济规模会达到2019年四季度的水平，欧元区可能要到明年二季度才能回到2019年四季度的水平，两者相差一年。中国和主要发达经济体的分化在于政策分化。
强人民币政策悄然成型
这里所说的强人民币政策并不是通过市场干预推动人民币升值，而是通过加固经济基本面、维持审慎的宏观和金融政策、保持国际收支经常帐户基本平衡和推进人民币国际化，使人民币成为举足轻重的国际储备货币。在汇率形成机制方面，预计中国会继续增强人民币汇率弹性，发挥市场供求的决定性作用。如果上述政策得以实施，中长期而言，人民币升值的潜力显著大于贬值的空间。提出强美元政策是要说服投资者美国政府不会通过市场干预让美元贬值。
中国2020年财政刺激的效力评估
一般公共预算的实际收入高于预算，实际支出低于预算，实际赤字为6.3万亿元（GDP的6.2%），比预算赤字少4,890亿元（GDP的0.5%）。政府性基金预算的实际收入超过预算1.2万亿元，而实际支出则低于预算8,120亿元，实际赤字约为2.5万亿元(GDP的2.4%)，低于预算赤字约2万亿元（GDP的2%）。
中国将继续引领2021年全球复苏，货币政策正常化条件似已成熟
中国的复苏已经从制造业扩展到服务业，这使得增长基础更加广泛，就业机会也更多。鉴于目前的势头，随着中国经济增长接近潜在水平，中国货币政策正常化的条件似乎已经成熟。丁爽预计，中国2020年第四季度GDP将同比增长5.5%，2020年全年同比增长2.1%，2021年全年的GDP增长则将加速，至同比增长8.0%。同时，目前的经济数据支撑中国经济增长可达5%-6%的潜在水平，中国货币政策正常化的条件似乎已经成熟。丁爽表示，中国的经济复苏已经从制造业扩展到服务业，此外统计局公布的10月份全国城镇调查失业率为5.3%，比9月份下降0.1个百分点，仅略高于一年前的5.1％。
丁爽：今年预算空间用不完，明年发债额度会削减
四季度基础货币需增加约1.5万亿元。
今年预算空间用不完，明年发债额度或会削减
本报告中，我们将尝试估算四季度央行为维持市场流动性合理充裕，需向市场注入流动性的规模。首先，我们预测2020年底央行期望的M2增长率，然后应用一个合理的货币乘数（假设年底前不再降准），计算为实现合意的M2增长率所要求的基础货币增加量。我们对财政操作净注入流动性的计算是基于我们对支出（注入流动性）以及税收和政府债券净发行量（回收流动性）的预测；我们预计央行通过向商业银行提供贷款来填补余下的流动性缺口。9月广义货币供应量M2增长由去年同期的8.7%加速至10.9%，为后疫情时代的经济复苏提供了支持。
丁爽：提升消费空间巨大，中国扩大消费潜力面临三大障碍
在城镇化和中产阶层崛起的大背景下，我们预计2030年中国的GDP规模将与美国比肩，家庭消费额将由2017年仅达美国水平的35%升至约70%。
中国离经常账户逆差不再遥远
过去25年，中国经常账户持续顺差，人民币总体面临升值压力。如果今后经常账户趋于平衡，甚至时不时出现逆差，人民币的单向预期会逐步被打破。
丁爽：去杠杆的长征
近来中国经济的增长速度保持在6.5%的年度目标之上，政府工作重心转向去杠杆，首先针对的是快速扩张的金融活动。
丁爽
渣打银行大中华区研究部主管、首席经济学家