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北大光华报告:2019年中国经济政策将更加合理,确保稳定增长

第一财经 2019-01-03 19:38:46

2019年的宏观政策基本定调,着眼于稳定总需求的财政与货币政策将更加宽松,应对中美贸易摩擦等复杂国际问题将温和且更具弹性。

主要观点:

我们估计2019年GDP增长目标在6.0%-6.5%之间,实际增长率为6.3%,人均GDP将超一万美元。

政府将主要运用积极的财政政策应对经济下行压力。企业减税降费将迅速落地,基建投资将超三万亿。

货币政策有望适度宽松,全年料降准2点。但基准利率不会下调,央行更多利用结构性工具调节流动性。

中美有望达成临时关税安排,CNY-USD汇率大概率保7。但中美长期竞争加剧,会有频繁摩擦与冲突。

生育率低迷,政府有望全面放开生育限制。人口红利消退倒逼制造业升级,持续提高全要素生产率。

北京大学光华管理学院“光华思想力”宏观经济预测课题组(下称“课题组”)1月3日发布报告《2019年中国经济展望》,对全年经济形势进行了分析和预测,以上内容为报告核心观点。本报告由光华管理学院应用经济系副教授颜色和光华管理学院院长、金融学系教授刘俏执笔。这也是该课题组2019年发布的第一份报告。

以下为完整报告:

课题组在报告中指出,2019年是决胜全面建成小康社会、实施“十三五”规划的关键一年,也是新中国成立70周年,保持经济稳定增长至关重要。虽然2018年我国经济运行稳中有变、变中有忧,但近期召开的纪念改革开放四十周年大会和中央经济工作会议都释放出非常积极的政策信号。

2019年的宏观政策基本定调,着眼于稳定总需求的财政与货币政策将更加宽松,应对中美贸易摩擦等复杂国际问题将温和且更具弹性。如果上述政策措施能够顺利落实,宏观经济与金融市场有望从二季度开始逐步回温,全年经济有望走出低迷,实现平稳增长。

结合当前宏观经济走势和近期会议精神,课题组认为2019年经济政策将更加合理积极,对全年经济增长不必过于悲观。

(一)2019年人均GDP将超一万美元

课题组预计,2019年政府可能设定一个较为灵活弹性的GDP增长目标,在6.0%~6.5%之间,而实际上能够容忍的GDP增速底线在6.3%左右。这样的目标能够在稳增长与防风险的两重目标中达到较好的平衡。

根据中财办前副主任杨伟民的估计,如果2018~2020年GDP的平均增速在6.3%左右就能实现GDP翻一番实现小康的目标。我们估计2018全年GDP增速应能保持在6.5%以上。因此,2019年的GDP如果能保持6.3%以上增速,将为实现小康社会翻一番的目标留下足够的余量。

在此情况下,2019年名义GDP将接近100万亿元人民币,达到98.5万亿元;美元计值的名义GDP将接近15万亿美元,达到14.93万亿美元。我们预计,2019年我国人均GDP预计将跨越一万美元门槛,达到1.06万美元。这样的成就将是建国70周年最重要的献礼,也将为2020年全面建成小康社会奠定关键的基础。

2019年的经济政策将更加注重保持总需求平稳。2019年是建国70周年,同时也是决胜小康的关键之年,预计我国经济工作重心将坚持供给侧改革与扩大内需并重,尤其注重保持总需求平稳。中央经济工作会议提出“巩固、增强、提升、畅通”八字方针深化供给侧结构性改革,表明了中央仍将保持供给侧结构性改革为主线不动摇。

与此同时,我们认为中央将会把稳增长和稳定总需求放在更加突出的位置,通过需求端政策的配合以更大力度支持供给侧结构性改革。我们认为财政和货币政策将更加及时有力地进行逆周期调节,税费减免作为同时作用于需求端和供给端的调控政策,将成为全年经济政策的着力点和制造业高质量发展的推动力。

改革的市场化方向有望加强,改革措施有望更加合理温和。刚刚闭幕的中央经济工作会议突出强调了改革的市场化方向,提出要努力做好以下几方面的工作:继续优化供给结构和提升供给效率;以更大力度支持民营经济和小微企业发展,营造法治化制度环境,保护企业家人身安全和财产安全;加快国资国企改革,坚持政企分开、政资分开和公平竞争原则。

会议特别提出,要切实转变政府职能,大幅减少政府对资源的直接配置,强化事中事后监管,凡是市场能自主调节的就让市场调节,凡是企业能干的就让企业干。这样的表态直接有力,在近期的文件中较为少见。

结合近期出台的支持民营企业具体政策和土地方面的改革措施,我们预计2019年的改革方向将更加合理而明确,共识将更加凝聚,有助于打消市场疑虑,稳定企业家信心和市场预期。

(二)财政政策将是稳增长的主要抓手

课题组预计,财政政策将作为2019年经济平稳发展的主要抓手。积极的财政政策将进一步加力提效。同时中央将继续优化财政政策传导机制,有效调动地方政府的积极性。

首先,专项债增加带动基建投资大幅回升。2019年地方政府债规模将大幅度增加,发行规模将达到4.7万亿元,其中专项债限额将突破2万亿元。除地方政府债券额度继续提高,发债进度也将提速。全国人大已授权国务院提前下达2019年地方政府新增一般债务限额5800亿元、新增专项债务限额8100亿元,合计1.39万亿元。

在地方政府资金压力得到缓解的推动下,基建投资也有望稳定增长。2017年基建投资同比增速达19%,但2018年11月累计同比增速回落至3.7%。考虑到最近两月的增速回升和2018年的低基数,预计2019年基建投资增速将回复到2016~2017年的水平。按照2015~2017年平均增速水平估算,预计2019年新增基建投资将比2018年增加3万亿元以上。

其次,减税降费措施将迅速落地。中央经济工作会议对企业的更大规模减税降费的具体措施做了充分讨论并做出了最终决定,因此我们预计2019年减税降费力度将继续加大并将迅速落实,全年减税降费规模可达1.5万亿~2万亿元。

在税收方面,更多税收优惠政策有望落地。过去几年企业增值税收入加速增长,因此我们认为有空间也有必要适度减轻企业的增值税负担。我们预计政府可能很快出台政策,将增值税从三档合并为两档,同时企业所得税有望下调2个点以上。这些减税措施必将有效刺激企业生产和投资的积极性。

个人所得税继2018年10月综合征税起征点提至5000元和扩大低档税率范围率先实施后,2019年新增的6项专项附加扣除也将正式实施,这将进一步扩大减税规模。预计仅提升个税起征点一项措施就可使全年个税减少3200亿元。

课题组预计,2019年不会推进房产税立法;各地会针对房地产市场变化推出一些灵活措施,化解房地产市场的潜在风险,但并不会大幅刺激房地产、特别是一线城市的房地产市场。

在社会保险费方面,费率有望实质性降低,但具体执行征收将趋严。2019年起,各省基本养老保险费、基本医疗保险费、失业保险费、工伤保险费、生育保险费等各项社会保险费将陆续由税务部门统一征收,税务部门征管手段多、效率高,预计2019年对社保的征收将趋严。

但国务院已经明确要求在社保征收机构改革到位前,各地要一律保持现有征收政策不变,严禁自行对企业历史欠费进行集中清缴,同时要求抓紧研究适当降低社保费率,确保总体上不增加企业负担。因此政策指向已非常明显,我们预计社会保险名义费率有望得到下调。因此总体上企业的社保负担应当不致有大幅增加。

在财政政策“加力提效”的背景下,2019年财政赤字占GDP目标将重上3%。我国财政赤字目标一直未突破3%,2016年和2017年预算赤字率均定在3%,2018年降至2.6%。以实际财政收支差额计算的赤字率在2015年就已超过3%,均高于当年财政赤字目标。考虑到2019年财政政策将“加力提效”,减税降费和地方债限额提高均会扩大财政赤字,为给财政政策预留一定的调整空间,课题组预计财政赤字目标设定在3%以上。如果经济下行压力持续增大, 2019年年底实际赤字占GDP比率有可能超过4%。

(三)货币政策有望适度宽松,大水漫灌几无可能

中央经济工作会议的公报明确了2019年我国将执行“稳健”的货币政策,去掉了过去两年新增加的“中性”一词,体现了货币政策的灵活和相机抉择的态度。我们预计央行将强化货币政策的逆周期调节功能,更加注重解决货币政策的结构性问题,同时金融监管将更加考虑金融行业的现实状况而进行适度微调,整体上维持流动性合理充裕。

但是我们认为不应期望央行进行大规模刺激。2019年基准利率不会下调,货币供给也并不会大幅增加。但预计央行或将总体降准2个百分点左右,同时会灵活采用各种结构性定向货币政策工具进行流动性的精准调节。

首先,2018年货币政策整体上已经适度宽松,市场流动性保持了充裕。全年央行通过4次降准、创纪录MLF(中期借贷便利)操作等工具,在短期市场流动性偏紧时快速做出了应急响应,对冲缓解了银行体系的资金压力。从资金数量上看,在金融体系内部去杠杆的背景下,M2仍然保持了8%以上的增速,增速已经趋于稳定;新增社会融资规模收缩主要受表外融资负增长影响,新增人民币贷款整体仍是稳中趋升。

从资金价格上看,银行间利率也保持了低位运行,DR007(7天回购利率)和SHIBOR(上海银行间同业拆借利率)在2018年下半年基本低于3%,短期企业债收益率较之2017年明显走低;此外,全年债市的活跃交易和债牛行情也从侧面反映出市场资金充裕。

其次,2019年货币政策的调整空间将有所扩大,逆周期调节功能将得到强化。一方面,随着美联储加息步伐放缓和中美重启贸易谈判,人民币汇率的贬值压力将显著降低。另一方面,最近两年金融部门去杠杆已经取得了明显效果,表外融资规模降幅在近期也有所收缩,因此金融监管将转向稳杠杆和结构性去杠杆为主,边际上有望适度放松,以保持松紧适度。只要守住不爆发系统性风险的底线,一些一刀切和强行去杠杆等政策有望得到调整。我们预计伴随着财政政策发力,货币政策将充分协调配合,整体上会比2018年更趋宽松。

第三,央行将更加注重加强货币政策的传导机制,解决结构性流动性短缺问题。为解决银行间市场流动性宽裕与民营和小微企业融资难融资贵的结构性问题,央行货币政策已经呈现出明显的结构性特点,包括经常使用的定向降准和最近推出的具有结构性降息性质的定向中期借贷便利(TMLF)。

此外,央行还通过其他更具体的政策工具精准支持民营企业,包括支持民营企业债券融资、股权融资、私募支持基金、提高授信业务考核权重和设定“一二五”目标等。这一趋势在2019年仍会得到延续和强化,央行主要以改善货币政策传导机制为主,以达到疏通资金渠道定向支持实体经济的目标,因此大水漫灌将不会再现。课题组预计,2019年央行不会下调基准利率,但仍将降准2个百分点以减轻企业的流动性短缺状况。

(四)中美贸易摩擦有望缓和,但战略竞争将长期加剧

预计中美贸易谈判将取得积极进展,撤销加征关税的可能性较大。但是即使中美在3月初达成某种协议或者共识,并不意味着中美经贸关系将一劳永逸。中美长期战略竞争加剧的趋势不会变化。中国将坚持不冷战、不对抗战略,仍会继续按照自身的步伐加快开放,积极推动科技创新与制造业升级,同时坚决维护核心战略利益。

预计中美双方会大概率达成贸易协定,能够避免互加关税,人民币贬值压力将得到缓解,有望稳定在6.6~6.8左右,外汇储备也不会跌破3万亿美元。

另一方面也应当看到,中美经济从合作互补转向核心技术竞争的趋势不会变化。中国在全球产业链中的分工正加快迈向上游,中美在高端制造业的竞争正逐步加剧。

(五)生育限制有望全面放开,劳动力危机推动制造业升级,提高全要素生产率

我国近年来劳动力短缺形势日益严峻,政府有望全面放开生育限制。据世界银行统计,2016年中国劳动力总量已经转为下降,我们预计就业人口也将在这两年转为下降。近些年计划生育政策有所放松,但人口和劳动力老龄化加深的趋势不会改变。

课题组预计,2019年政府会全面放开计划生育政策,但不改劳动力下降的整体趋势,未来30年适龄劳动力将下降1.5亿以上。

人口红利收缩将倒逼制造业升级,政策将大力支持科技创新,持续提高全要素生产率。劳动力供给增速放缓已经导致制造业劳动力成本快速攀升。过去十年间,制造业平均工资增长了2倍以上,农民工月工资年均增长11.2%。中国经济已经无法再依靠快速增长的劳动力供给和廉价劳动力形成的比较优势。

要继续保持快速的经济增长,中国经济必须转向效率驱动和创新驱动,持续提高全要素生产率。中国在2014年的全要素生产率水平大概是美国的43.3%。如果2035年我们全要素生产率水平要达到美国的65%的话,就需要每年近3个点的全要素生产率的年增速,这只能通过大幅增加研发投入、推动创新和产业升级来实现。

当前中国研发强度已经持续超过2%,研发总支出按购买力平价计算大幅超过欧盟总体,仅次于美国,通过科技创新向着全球产业链上游迈进的决心很大。我们预计政府将继续加大力度支持企业研发和创新,加大制造业企业技术改造投资,推动建设国家实验室体系,5G、人工智能、工业互联网和物联网等产业将得到快速发展。

(颜色系北京大学光华管理学院应用经济系副教授,北京大学政策经济研究所副所长;刘俏系北京大学光华管理学院院长、金融学教授、博士生导师)。

责编:任绍敏

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