总理视察释放“宽金融”信号，政策落地将影响资本市场走势

一、总理视察金融机构和金融监管层释放宽金融信号。

1月4日，在新年开始的第一周，国务院总理李克强到中国银行、中国工商银行、中国建设银行考察，并在银保监会主持召开座谈会。在座谈会上，李总理指出，“金融服务实体经济，关键是要适应经济运行保持在合理区间、稳定就业的需要”，要“适时运用好全面降准、定向降准和再贷款、再贴现等政策工具”，“为保持经济平稳健康发展提供支撑”。在总理视察金融机构和金融监管层后仅几个小时，央行宣布降准1个百分点，全面降准迅速落地。

从中央经济工作会议强调“坚持把发展作为党执政兴国的第一要务，坚持以经济建设为中心”，到座谈会上李总理指出“金融服务实体经济的关键在于适应稳增长、稳就业的需要”，中央一系列行动表明，扭转经济下行压力、保持经济运行在合理区间已经成为当前金融政策的重要目标（甚至是首要目标）。

简政放权是总理最为重视的议题之一，总理视察金融机构在一定程度上还释放了在金融领域“简政放权”，调动金融市场主体积极性的宽金融信号。

2018年以来，去杠杆、防风险等政策推进过程中出现监管协调不足、用力过猛等问题，许多金融业务面临合规成本过快增加，导致了金融机构收缩业务的紧金融局面，主要体现为：惩戒机制高悬、正向激励缺失；金融机构忙于补上以前落下的合规短板和收缩不合规业务、无心也无力积极开展业务。

提高金融体系服务实体经济能力，关键在于畅通正向激励机制、调动金融机构积极性，让金融体系从“惩戒机制高悬、金融机构忙于收缩业务”的紧金融向“正向激励机制畅通、金融机构积极扩张业务”的宽金融转变，总理视察释放了这一转变信号。从市场走势来看，总理视察释放宽金融信号提振了金融市场对经济走势的信心，1月4日当天股市大涨超2%，大宗商品市场也迎来涨势，国债期货则小幅收跌。

二、宽金融是疏通货币政策传导渠道和扭转中国经济下行压力的必要手段。

紧金融来源于去杠杆、防风险等政策推进过程中监管协调不足、用力过猛、对金融风险认识不准确等问题，其结果是金融体系面临的监管合规成本过快上行，金融体系活力降低，快速上行的监管合规成本由实体经济和金融体系共同承担。

紧金融一方面是经济下行压力增大的重要推手，另一方面也是央行货币政策传导失效的重要原因。例如，受银保监会治理影子银行风险影响，委托贷款、信托贷款等影子银行业务融资规模大幅萎缩，影子银行融资功能冰封。而影子银行的信用创造约占中国金融体系信用创造的20%，影子银行融资功能冰封的结果是金融体系信用创造能力在短时间内萎缩20%。如此快速、强烈的信用紧缩，给中国经济带来下行压力，成为中国经济下行的重要推手。为缓冲紧金融带来的信用收缩和经济下行压力，2018年央行多次降准，但由于金融机构忙于补上以前落下的合规短板和收缩不合规业务，无心也无力扩张业务，央行降准带来的资金停留于金融体系内部，无法有效传导至实体经济。

宽金融是应对中国经济下行压力的必要手段。对症才能下药，既然金融体系监管合规成本过快上行是金融市场服务能力不足、信用紧缩和中国经济面临下行压力的重要原因，那么扭转中国经济下行压力，关键在于通过金融领域“简政放权”释放金融市场主体活力，营造宽金融局面。此外，当前经济下行压力增大，减税降费的背景下财政政策加码力度有限，实行宽金融政策、打通货币政策传导渠道成为扭转中国经济下行压力的政策必选项。从中央经济工作会议强调“坚持把发展作为党执政兴国的第一要务，坚持以经济建设为中心”来看，中央已经做好了从紧金融向宽金融转变的准备。

三、宽金融是影响资本市场走势的重要因素，后续需关注宽金融落地情况。

中国经济从上行转为下行是2018年资本市场“股弱债强”的根本原因，中国经济下行压力扭转也将是影响未来资本市场走势的主导性因素。既然扭转中国经济未来下行压力的关键在于宽金融，宽金融由此成为影响资本市场走势的重要因素。总理视察释放了宽金融、稳增长的信号，后续需进一步关注宽金融的落地情况，包括：监管协调是否加强，特别是银保监会的微观监管与人民银行的宏观审慎监管之间的协调；对影子银行风险的监管是否做到有序有节，避免仅从风险角度看待影子银行；监管层对金融机构的套利业务、加杠杆等正向激励行为的态度是否发生变化；社融规模、M2增速何时出现反弹，以及反弹力度等。

如果宽金融政策能及时落地，包括监管协调加强、对影子银行的监管政策出现调整，那么经济下行压力的扭转将早于市场预期，利好权益类资产。如果宽金融政策不能及时落地，那么紧金融格局下仅靠央行降准将难以有效扭转信用紧缩的局面，经济下行压力持续，央行后续被迫加大宽松力度，对债券市场走势形成利好。需要注意的是，即使是宽金融政策快速落地的第一种情况，经济下行压力的扭转也需待以时日，在政策真正调整、金融数据出现好转之前，债券市场仍将是机会多过风险。

（李湛系中山证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）

第一财经获授权转载自“首席经济学家论坛”微信，原标题：《李湛：总理视察释放宽金融信号 后续需关注宽金融落地情况》