顶级投资人丨联博集团股票投资主管：成长还是价值，未来趋势或许并不是一条直线

顶级投资人本期嘉宾是AllianceBernstein联博集团股票投资主管Christopher Hogbin。联博集团来自美国，历史超过半个世纪。截至2021年6月底，旗下管理的资产总规模接近7500亿美元。联博在IPE今年6月发布的全球资管500强排名中名列第34位。联博看好中国市场机会，它是第一批在中国申请公募基金牌照的外资资管公司之一。Christopher Hogbin目前负责联博所有和股票相关的研究和投资组合。

随着美联储六月会议第一次改变立场，通胀前景以及相应的股票投资策略是最热的市场焦点。Chris认为，通胀压力未来会随着疫情压力的消退而消退，而股票市场的回报在相对低通胀的环境中依然是具有吸引力。更多内容，点击视频一探究竟。

第一财经：市场现状最热的话题就是通胀，您对美联储六月会议上口气转变怎么看？

联博集团：联储在六月的口气比三月鹰派得多，它想指出的是，我们这么长时间一直拥有的这么宽松的政策，也许我们并不需要了。但是重要的是，他们的立场是有前提的，类似充分就业以及价格稳定。同样重要的是要注意到，六月会议对于经济的表述并没有太多变化，尤其是对于经济长期的表述没有太多区别。

第一财经：美国银行的一个调查显示，70%接受调查的基金经理表示，在六月的联储会议之后，更高的通胀并不是永久的。似乎联储成功说服了他们，所以联储说服了您吗？

联博集团：我们基本判断就是目前的通胀是暂时的。如果你仔细看数据，通胀很大程度由被疫情所冲击的行业带来，和供应链的混乱有关。而导致通胀的更持续的一些动力还是很温和的。

第一财经：在您观察通胀的方法论中，有哪些因素是特别需要关注的？

联博集团：很有趣的事情是，联博的投资团队使用了大数据工具。我们对过去几年超过3000家美国公司的30000多份财报进行分析，看看他们何时讨论通胀。毫不意外，我们发现，今年一季度通胀被提到的频率大幅上升。和去年同期相比，提到的频率上升了三倍。这一工具让我们进一步调查，看看公司如何看待通胀的原因，也不意外，它们都和疫情造成的劳动力市场和供应链的被破坏有关。同时不同的行业、不同公司吸收通胀的能力也不同。

第一财经：所以如果疫情减弱了，通胀的压力也会消除，对吗？

联博集团：我想是这样的。如果你看二手车的价格涨了10%，这不仅反映了疫情造成的供应链和劳动力的混乱，还反映了经济活动的加速。如果这种涨幅持续很长时间的话，我会觉得很意外。

第一财经：您能给我一个比例吗？现在的价格上升多大程度和疫情有关？

联博集团：我觉得绝大多数和疫情有关。现在人们手里都发了钱，商业还没有完全恢复，全球供应链也出现众所周知的混乱。如果你看核心CPI中的类别，你看到有些过去十年，一直有价格下降压力的类别突然上升，这次不太可能是永久的，二手车的价格不可能一直涨10%。所以当经济更多恢复正常，价格压力就会下来。

第一财经：很多经济学家认为通胀是个大麻烦，他们的观点是，今天我们的财政和货币支持政策太多了，比你们实际需要的多得多，您怎么看？

联博集团：这是个好问题，我想如果你回头看的话，你会发现2008年的金融危机之后，政策支持是不够的。那也是导致危机之后的复苏，是美国现代历史上最弱的复苏的原因之一。所以当你说这次支持政策不够或者太多的时候，裁判员还没退场呢。我想拜登总统推进的基础设施计划很重要的一点是聚焦于可持续性，这些计划为我们的后代建立一个现代的可持续性的未来非常必要。我想看到这一点和看到它们对短中期的通胀的影响同样重要。

第一财经：您是联博的股票主管，如果您认为通胀是短暂的，这对股票意味着什么？

联博集团：从历史来看，在低通胀或者温和通胀的时候，股票通常表现不错。过去七十多年，美国通胀水平在4%以下的时候，股市都有可观的回报。只有当通胀续一段时间高于4%的时候，股市的回报才会下降，而我们的基本判断是通胀会保持在4%以下。

第一财经：您认为缩减会何时开始？

联博集团：六月联储会议的好消息是，鲍威尔在实施缩减之前，应该会有很多的提前通知。我们的理解是，联储可能会在三季度末或者四季度初宣布债券缩减的计划，然后在年底之前宣布缩减的具体时间。

第一财经：您担忧缩减风暴吗？像2013年那样。

联博集团：我想（缩减购债）对股票市场的冲击并不像很多人担忧的那样剧烈。如果你看2013年，当时让所有人都大吃一惊的缩减风暴，标普的最大跌幅也不到10%。我们相信，如果我们正进入经济周期的那个阶段，联储开始逐步减少政策支持，重要的是聚焦于公司的质量。没错，可能会有波动，但作为一个主动管理的基金经理，聚焦于你投资的公司的质量比较重要。

第一财经：我们看到了成长股和价值股之间的转换，您觉得这种转换会持续多久？

联博集团：很明显我们看到了成长股表现超越价值股已经很多年了。价值股目前在估值上只追回了20%，所以从估值的角度来说，只修正了很少一部分。我们相信价值股有很多方法可以继续表现。但是我们在2021年看到的并不是一个单向的表现，市场领头羊在每个季度都在不断切换。第一季度是价值股，第二季度又变成成长股。所以我们认为，投资者保持一个平衡持仓是很重要的。关键是投资者要聚焦于他投资的公司的基本面和现金流。

第一财经：当我做这个节目的时候，每位嘉宾都说自己非常ESG，联博不一样在哪里？

联博集团：我想在ESG投资方面我们有几点不同。首先是ESG由投资者拥有的，并不是后来添加到投资过程中，他和我们做的事情是整合在一起的；其次是我们开发了一系列工具，例如专门用于ESG研究和协作的平台ESIGHT，目前在集团内部广泛地使用；第三点是我们和一些外部机构进行合作，增强了我们的能力；最后我们也有能力和我们的投资人进行沟通，让他们理解我们是如何把ESG整合进我们的投资组合，以及有什么影响。

第一财经：ESG在中国股市也是个热门话题，您觉得ESG对中国投资者意味着什么？

联博集团：中国是一个很有趣的例证，因为当很多人提到ESG的时候，首先想到的是风险。 “我的组合中有什么风险”，但中国设定的2060年实现碳中和目标实际上创造了一系列机会。中国将会面临巨大的产业转型与替代能源相关的是很明显的机会，还有些不那么明显的机会，比如支持性的基础设施，必须的产业转型以及交通运输等。所以我想中国提供了一个ESG能为投资者提供巨大的机会以及潜在的风险的很好的例子。

第一财经：联博在中国市场做出了长期承诺，联博是第一批申请中国公募基金牌照的公司之一。作为一家外资资管公司，拿什么和已经很成熟的本土竞争对手竞争？

联博集团：很好的问题，我想有几点原因我们一定能成功。首先是从全球角度来看我们中国的投资组合；其次是我们将基本面研究与量化结合在一起，这种量化基本面研究在很多市场都运作得很好，我想一定能在中国运作好；第三我们基于ESG能力，做的投资与中国高度相关，我们用全球视野量化基本面，以及与ESG结合策略已经运行了中国A股战略超过了十年，结果已经证明了我们能提供很强的回报。