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二十大后首个“两会”的政策展望(上)

2023-03-01 17:42:07

作者:荀玉根 ▪ 梁中华 ▪ 姜珮珊    责编:高雅馨

本报告从中央经济工作会议中梳理政策脉络,尝试一窥两会政策重点。

全国“两会”即将召开,“两会”历来发挥着总结过去、计划未来的承前启后作用。2023年是全面贯彻党的二十大精神的开局之年,今年“两会”的重要意义不言而喻。本报告从中央经济工作会议中梳理政策脉络,尝试一窥“两会”政策重点。

 

1.货币政策:稳健宽松,精准有力

稳健的货币政策要精准有力。主要从两个方面来推断:(1)政策表态,中央经济工作会议提出继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策,加大宏观政策调控力度,加强各类政策协调配合,形成共促高质量发展合力,并强调稳健的货币政策要精准有力,引导金融机构加大对小微企业、科技创新、绿色发展等领域支持力度。近日22Q4货政报告也指出稳健的货币政策要精准有力。(2)央行操作,今年1-2月MLF续作时,央行均表示“充分满足了金融机构需求”,1月末央行也宣布了延续实施碳减排支持工具等三项结构性货币政策工具。

预计以结构性工具为主,总量合理适度。一方面,货币政策要稳固对实体经济的可持续支持力度。我国经济增长在去年底企稳、今年初回升,当前经济持续恢复,但基础尚不牢固,经济修复高度和持续性仍需时间来兑现,货币政策需在总量上确保社会总需求得到有力支撑。同时,截至去年年底,结构性货币政策工具余额大约6.4万亿元,1月中旬央行货币政策司司长邹澜在金融统计数据新闻发布会上表示“在研究推出另外几项结构性工具,主要重点支持房地产市场平稳运行,包括保交楼贷款支持计划、住房租赁贷款支持计划等”,我们预计今年结构性货币政策工具在稳定宏观经济基本盘方面仍是发力重点、将继续大力发挥其激励引导作用。另一方面,货币政策要平衡好稳增长和稳物价的关系。今年春节期间消费数据表现亮眼,1月核心CPI环比增速走阔、尚未超季节性,但近日央行又再次强调“预计通胀水平总体保持温和,也要警惕未来通胀反弹压力”,以及今年1月M2增速回升到12.6%、已连续9个月处于11%以上偏高位置,居民消费动能在逐步释放,劳动力市场加速回暖可能对未来工资变化产生影响,疫情期间相关服务供给的出清使得今年服务业面临再通胀压力,海外输入性压力也需要警惕等。

我们认为,在总量政策空间有限的背景下,今年逆回购、MLF政策利率调整的可能性比较低,5年LPR和房贷利率或进一步调整,存款基准利率也有降息空间。考虑到稳定房地产市场,房贷利率有下调需求。同时,货币政策定向发力可以期待,未来可能继续对结构性货币政策工具进行规模的扩大、期限的延长、种类的扩展、利率的调降等。

对于债市而言,票息为主,波段为辅,控制杠杆。具体来看,货币政策维持稳健宽松,对债市不构成大的风险,但随着实体经济逐渐修复,市场利率从政策利率下方回到围绕政策利率波动,资金面受时点因素影响波动加大等,预计债市利率中枢或略升,建议以票息策略为主,配置短久期高等级票息资产,同时控制杠杆(不高于去年),利率债在区间波动思路下关注调整后的机会。

 

2.财政政策:加力提效,强化风险防控

财政政策或更加积极,强化风险防控。根据2022年中央经济工作会议精神,财政政策要加力提效,保持必要的财政支出强度,优化组合赤字、专项债、贴息等工具。我们认为今年财政支持经济的力度会适度增加,不过整体不是强刺激的思路,更多是打组合拳。财政部表示,今年适度加大财政政策扩张力度。在财政支出强度上、专项债投资拉动上加力。要适度扩大财政支出规模,适当扩大投向领域和用作资本金范围。考虑到财政可持续和地方政府债务风险可控,我们预计2023年财政预算赤字率或在3.0%附近,新增专项债额度或达到3.8万亿,对比2022年的赤字率2.8%和专项债额度3.65万亿,财政支持经济的力度会有所增加,但是提升幅度有限。所以今年或主要依赖政策性银行、结构化货币政策工具、特别国债等广义财政来发力。从结构上来说,基建、卫生健康、社会保障等民生领域,科学技术等转型升级领域,仍会是财政支出的重点。

政府债净供给或同比多增,节奏或依然前倾。若赤字率按3%、新增专项按3.8万亿元,则今年政府债净融资规模或同比多增2600亿元左右。供给节奏方面,今年1-2月政府债净融资与去年同期已基本持平,值得关注的是,根据各地2023年的财政预算草案,今年提前下达的新增专项债额度为2.19万亿元,比相比去年提前下达的1.46万亿元增长50%,以及日前安徽省表示“加快专项债券发行使用,争取财政部下达的提前批次新增债务限额上半年使用完毕,尽早形成实物工作量”,我们认为,今年专项债的发行节奏前置或将延续,通过快发快用尽早形成实物工作量,为重要项目的落地提供资金支持,但整体上更加注重高质量基建项目的投资。

隐债化解或仍是今年地方政府工作重点。根据各省2023年政府预决算报告草案来看,有24个省级行政区在2023年预算草案的报告中再次提及地方隐性债务化解工作,与2022年相比多数地区表述进一步细化。另外,今年1月,人民银行党委书记、银保监会主席郭树清在新华社访谈中提出,将会“积极配合化解地方政府隐性债务风险。督促金融机构增强风险管理能力。有序开展地方政府债务置换,推动优化债务期限结构,降低利率负担”,这透露出政策对于地方政府债务置换举措的积极态度,其中内蒙古、贵州在2023年预算报告中已明确提出将实行债务置换举措。整体来看,各地政府化债态度坚决,且部分地区化债工作已经取得明显进展,或将对市场预期产生积极作用,但部分地方债务积累已久,城投平台债务率较高,整体债务化解进度、信用风险情况仍需继续跟踪。

 

3.地产:保优质供给,释放有效需求

2022年房地产行业供需承压。1-12月,全国商品房销售面积、销售额同比分别下降24.3%和26.7%,房地产开发投资同比下降10%,其中,住宅开发投资同比下降9.5%。人民银行适时出台 3500 亿元保交楼专项借款、2000 亿元保交楼贷款支持计划,支持房地产市场稳健运行。我们认为,保交楼作为重点工作仍然会持续推进。

房地产保优质供给,而不强刺激需求。2022年中央经济工作会议再次强调“房住不炒”,这也意味着决策层坚持不将房地产作为短期刺激经济的手段。同时,会议强调“支持刚性和改善性住房需求,解决好新市民、青年人等住房问题”。对于房地产政策,我们认为在需求端不是强刺激,而是调整之前的限制政策,释放有效需求。在供给端,“推动行业重组并购,有效防范化解优质头部房企风险,改善资产负债状况,同时要坚决依法打击违法犯罪行为”,所以关键是解救优质供给,而其它的供给可能面临出清风险。值得关注的是,对于房地产的需求,城市间的分化现象较为明显:春节过后,北上广深等大城市的商品房成交面积已经回到近年同期均值水平,而小城市的成交仍然偏低。我们认为,房地产要见底或需要看到两个条件:一是大城市的地产政策明显放松。二是小城市的房价回归理性水平。

房地产供给多主体、多渠道保障。二十大报告明确,加快建立多主体供给、多渠道保障、租购并举的住房制度。这也意味着住房供给侧结构性改革进一步推进,住房供应结构持续优化。我们认为,对于住房供给主体,或从以往的开发商为主,未来向政府、开发商、长租公司等多主体转变。对于供给的形式,也将从单一的商品房为主向商品房、公共租赁住房、保障性租赁住房、共有产权住房等多渠道转变。

住房租赁市场或迎来发展机遇。以往房地产市场发展不平衡,重销售而轻租赁,接下来租购并举制度的落实或将提速。2023年2月24日,人民银行、银保监会联合发文,为了有效增加保障性和商业性租赁住房供应,支持商业银行向房地产开发企业、工业园区、农村集体经济组织、企事业单位等各类主体新建、改建长期租赁住房发放开发建设贷款。鼓励商业银行向符合条件的主体发放租赁住房团体购房贷款。长期来看,尤其是在大城市,面对新市民、青年人等群体住房问题,租购并举制度改革或将持续推进,长租房市场的发展或将提速。

 

 

(荀玉根为海通证券首席经济学家、研究所副所长;梁中华为海通证券研究所首席宏观分析师;姜珮珊为海通债券固收首席分析师;吴信坤为海通证券策略联席首席分析师)

 

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