降准落地，宽松效果几何？

陈兴 谢钰

事件：9月14日，中国人民银行宣布于2023年9月15日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.4%。

降准依旧在季末。央行宣布全面降准0.25个百分点，这是3月后的年内第二次降准，下调后金融机构加权平均存款准备金率约为7.4%。从金融机构的角度看，首先，季末往往是信贷投放的旺季，银行负债端压力有所上升；其次，9月仍是专项债发行高峰期，叠加地方政府化债工作的持续推进，资金需求仍大；最后，当前MLF余额较高且9-12月的到期量较大，降准有助于降低银行负债成本并改善资金结构。

资金利率有望趋稳。9月初以来，资金面持续收敛，打破了以往月初转松的规律，央行也罕见地在月初连续进行大额逆回购操作以应对资金面的波动。考虑到经济修复的内生动能有待加强、商业银行净息差压力也较大，通过降准释放低成本长期资金、助力信贷稳定投放的必要性仍强。本次全面降准0.25个百分点，我们估算，约能释放5000-6000亿元左右的中长期资金，将进一步弥补流动性缺口，并使资金利率中枢趋于稳定。

货币宽松不会止步。降准一定程度上能够起到稳定预期的效果，已成为流动性管理的常规工具，在必要时出台以补充流动性缺口。从缓解企业成本的角度来看，降息比降准的作用更直接和明显，考虑到当前实际利率仍在高位，依然制约着各主体的加杠杆意愿，我们认为四季度货币政策有望进一步宽松，来推动信贷和经济的修复。

汇率不必过分担忧。当前美联储加息接近尾声，人民币汇率贬值压力趋于减弱，宽松货币政策对汇率虽有贬值反馈，但不必过分担忧。一方面，汇率与出口增速在我国往往同向波动，出口增速的触底回升将有利于汇率的企稳；另一方面，人民币汇率相对美元单边超调，我们预计年底人民币汇率大概率趋升而非贬值。

风险偏好趋于走稳。从历次降准后债市的表现来看，降准缓解了银行负债端压力，促进资金成本下行，长端利率往往出现阶段性下行。权益方面，继6月、8月两度降息后，此次降准释放出货币持续宽松的积极信号，表明稳增长政策正不断发力并落地生效，有利于提振权益市场信心。

风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。

（陈兴为财通证券首席宏观分析师，谢钰为财通证券研究助理）