银行间市场流动性趋于平稳，股市风险偏好持续回升 | 第一财经研究院中国金融条件指数周报

摘要

在11月6日至11月10日当周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-0.91，较前一周下降了0.57，年内指数下降了0.89。从指数的成分指标来看，上周货币、债券以及股票市场指标均指向宽松。从货币市场来看，上周银行间市场流动性紧张的局面缓解，DR007回落至政策利率附近。从债券市场来看，上周各品种信用债与国债之间的利差收窄。从股票市场来看，A股融资情况持续好转。

上周，银行间市场资金面基本保持平稳，此前流动性紧张的局面明显缓解。从资金需求来看，上周债券发行速度放缓，税期与监管考核等因素褪去；从资金供给来看，央行连续多周通过逆回购向市场投放资金，大行也通过同业存单的方式大量融出资金。上周，主要货币市场利率同步下降，其中非银金融机构的融资利率下降幅度较大，R007与DR007的均值分别较前一周下降35.2bp和13.8bp，DR007回落至政策利率附近。随着市场流动性趋于稳定，央行的流动性管理由净投放转向净回笼。上周共有1.9万亿元逆回购到期，央行投放7天逆回购1.25万亿元，净回笼资金6480亿元。

上周，债券市场发行额较前一周小幅上升，但净融资额较前一周明显下降。其中，债券市场总发行额为1.72万亿元，较前一周上升434.68亿元；债券市场净融资3899.04亿元，较前一周下降1647.95亿元。从融资结构来看，上周国债与地方政府债的发行速度放缓，同业存单大量发行缓解了市场流动性紧张的局面。上周，金融部门债券融资明显发力，同业存单与政策银行债分别净融资1712.6亿元和1168.8亿元。从债券二级市场来看，上周短端利率债收益率上行，而中长端利率债以及信用债收益率普遍下降。从国债来看，上周10年期与30年期国债收益率分别下降3.02bp和2.68bp。从信用债来看，上周企业债、公司债以及资产支持证券收益率的下降幅度在4bp至6bp之间，信用债与国债之间的利差自年中起呈现宽幅震荡的走势。

上周，A股融资总额为69.14亿元，较前一周下降76.22亿元。自8月下旬起，A股融资的速度明显弱于往年。从二级市场来看，上周A股主要股指、日均成交量以及市盈率连续第二周同步上行。其中，A股日均成交量回升至9787亿元以上，周内成交量一度超过1万亿元；A股市盈率回升至15.86。近期，A股融资与融券余额的差额持续回升，截至11月10日，达到1.49万亿元。

正文

一、中国金融条件指数概况

在11月6日至11月10日当周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-0.91，较前一周下降0.57，年内指数下降0.89。

从指数的成分指标来看，上周货币、债券以及股票市场指标均指向宽松。从货币市场来看，上周银行间市场流动性紧张的局面缓解，DR007回落至政策利率附近。从债券市场来看，上周各品种信用债与国债之间的利差收窄。从股票市场来看，A股融资情况持续好转。

二、货币市场

上周，银行间市场资金面基本保持平稳，此前流动性紧张的局面明显缓解。从资金需求来看，上周债券发行速度放缓，税期与监管考核等因素褪去；从资金供给来看，央行连续多周通过逆回购向市场投放资金，大行也通过同业存单的方式大量融出资金。上周，主要货币市场利率同步下降，其中非银金融机构的融资利率下降幅度较大，R007与DR007的均值分别较前一周下降35.2bp和13.8bp，DR007回落至政策利率附近。

随着市场流动性趋于稳定，央行的流动性管理由净投放转向净回笼。上周共有1.9万亿元逆回购到期，央行投放7天逆回购1.25万亿元，净回笼资金6480亿元。

1、货币市场成交量与利率

上周，银行间市场资金面基本保持平稳，此前流动性紧张的局面明显缓解。从资金需求来看，上周债券发行速度放缓，税期与监管考核等因素褪去；从资金供给来看，央行连续多周通过逆回购向市场投放资金，大行也通过同业存单的方式大量融出资金。

上周，银行间市场质押式回购成交量稳中有降，由11月6日的7.3万亿元下降至11月10日的7.0万亿元，但整体来看依然保持在较高水平。

从资金价格来看，上周隔夜回购利率与7天回购利率同步下降。在隔夜回购利率中，上周R001与DR001的均值分别为1.75%和1.65%，分别较前一周下降38.8bp和3.1bp。在7天回购利率中，上周R007与DR007的均值分别为2.02%和1.82%，分别较前一周下降35.2bp和13.8bp，DR007回落至政策利率附近。

2、央行公开市场操作

上周，为应对大规模逆回购到期的情况，央行依然通过7天逆回购向市场投放大量资金，但从边际变化来看，上周央行的资金投放由净投放转为净回笼。

上周，央行共投放7天逆回购1.25万亿元，逆回购到期1.9万亿元，净回笼资金6480亿元。

三、债券市场

上周，债券市场发行额较前一周小幅上升，但净融资额较前一周明显下降。其中，债券市场总发行额为1.72万亿元，较前一周上升434.68亿元；债券市场净融资3899.04亿元，较前一周下降1647.95亿元。从融资结构来看，上周国债与地方政府债的发行速度放缓，同业存单大量发行缓解了市场流动性紧张的局面。上周，金融部门债券融资明显发力，同业存单与政策银行债分别净融资1712.6亿元和1168.8亿元。

从债券二级市场来看，上周短端利率债收益率上行，而中长端利率债以及信用债收益率普遍下降。从国债来看，上周10年期与30年期国债收益率分别下降3.02bp和2.68bp。从信用债来看，上周企业债、公司债以及资产支持证券收益率的下降幅度在4bp至6bp之间，信用债与国债之间的利差自年中起呈现宽幅震荡的走势。

1、债券市场发行

上周，债券市场发行额较前一周小幅上升，但净融资额较前一周明显下降。其中，债券市场总发行额为1.72万亿元，较前一周上升434.68亿元；债券市场净融资3899.04亿元，较前一周下降1647.95亿元。

从融资结构来看，上周国债与地方政府债的发行速度放缓，同业存单大量发行缓解了市场流动性紧张的局面。从政府部门来看，上周国债净偿还821.9亿元，地方政府专项债净融资1365.63亿元，政府部门整体单周净融资为811.52亿元，较前一周下降1364.97亿元。从金融部门来看，上周同业存单与政策银行债发力，分别净融资1712.6亿元和1168.8亿元，带动金融部门整体净融资3182.8亿元。非金融企业的融资表现较为平淡，企业债年内连续净偿还，公司债与中票的融资表现较上半年有所走弱，上周公司债与中票分别净融资74.35亿元和110.23亿元。从年内来看，非金融企业债券净融资年内最高曾达到1000亿元以上，目前回落至-95.28亿元。

与往年同期相比，今年多项债券融资同比增速呈现放缓的景象。截至11月12日，政府部门债券余额同比增速14.5%，较2022年同期增速下降1.3个百分点；金融部门债券余额同比增速为9.2%，较2022年同期增速上升1.1个百分点；非金融企业部门债券余额同比增速为0.4%，较2022年同期增速下降4.9个百分点。

2、债券收益率走势

1）利率债

上周，各期限国债收益率涨跌不一。从短端来看，随着银行间市场流动性宽松，1年期以下国债收益率有涨有跌，其中1月期和6月期国债收益率分别下降8.9bp和0.22bp，3月期和1年期国债收益率分别上升1.453bp和1.69bp。中长端国债收益率仍处于下降通道，其中5年期、10年期以及30年期国债收益率分别下降0.69bp、3.02bp和2.68bp。

国债期限利差仍处于一年以来的最低点。截至11月10日，10年期与1年期国债的期限利差为41.38bp。从年内来看，国债期限利差先升后降，于8月初到达年内高点90bp之后回落，目前国债期限利差较年初下32.46bp。

2）信用债

上周，信用债收益率普遍下降。在AAA级债券中，5年期企业债、公司债以及资产支持证券收益率分别下降4.69bp、5.16bp和4.59bp。在AA级债券中，5年期企业债、公司债和资产支持证券收益率分别下降4.25bp、1.93bp和5.75bp

从信用债与国债之间的利差来看，上周各品种信用债利差下降。自年中起，信用债与国债之间的利差呈现宽幅震荡的走势。在AAA级债券中，上周5年期企业债、公司债以及资产支持证券与国债的利差分别下降3.99bp、4.47bp以及3.89bp。在AA级债券中，上周5年期企业债、公司债以及资产支持证券与国债的利差分别下降3.56bp、1.23bp以及5.05bp。

四、股票市场

上周，A股融资总额为69.14亿元，较前一周下降76.22亿元。自8月下旬起，年内A股融资速度明显弱于往年。从二级市场来看，上周A股主要股指、日均成交量以及市盈率连续第二周同步上行。其中，A股日均成交量回升至9787亿元以上，周内成交量一度超过1万亿元；A股市盈率回升至15.86。近期，A股融资与融券余额的差额持续回升，截至11月10日，达到1.49万亿元。

1、一级市场

上周，A股融资总额为69.14亿元，较前一周下降76.22亿元。从A股融资4周滚动平均的数据来看，近期A股融资趋势仍处于下降通道。截至11月12日，A股年内累计募集资金超1万亿元，明显低于往年同期水平。

2、二级市场

上周，A股主要股指上升，其中上证综指回升0.3%，中小板指回升1.7%，创业板指回升1.9%。年内，上证综指累计下跌1.6%，中小板指累计下跌13.3%，创业板指下跌14.6%。

上周，A股成交量和市盈率同步回升。从成交量来看，A股日均成交量较前一周上升12.4%至9787亿元。从市盈率来看，上周A股加权市盈率上升2.9%至15.86。近期，A股融资与融券余额的差额持续回升，截至11月10日，达到1.49万亿元。

（本文题图来源：第一财经）

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文 | 刘昕  第一财经研究院研究员

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