2024年首份财政数据的信号

本文作者熊园，国盛证券首席经济学家；穆仁文，国盛证券宏观分析师

事件：2024年1-2月一般公共预算收入累计4.46万亿，同比-2.3%（去年12月同比6.4%）；1-2月一般公共预算支出累计4.36万亿，同比6.7%（去年12月同比5.4%）。

核心结论：1-2月财政收入增速明显回落，税收收入下滑是主拖累，但非税收入在高基数基础上延续高增；支出端明显好于季节性，但政府性基金支出增速大降、专项债发行偏慢应是主拖累。往后看，继续提示：今年GDP目标定为5%左右的偏高水平、实现“绝非易事”，也指向政策将偏扩张，宽财政方向已定，紧盯“三大工程”、超长期特别国债、PSL等准财政、专项债的细化部署与节奏，也要紧盯水泥等实物工作量形成情况。

1、整体看，1-2月财政收入增速明显回落、税收收入是主要拖累，经济修复成色仍有待观察，非税收入明显改善。支出增速加快，支出进度也明显好于季节性，财政“前置发力”特征明显，基建相关支出继续保持较高增速。政府性基金收入延续正增长，支出增速明显回落，专项债发行偏慢是主要拖累。

2、往后看，继续提示：今年GDP目标定为5%左右的偏高水平、实现“绝非易事”，也指向政策将偏扩张，中央加杠杆、稳信心、稳地产是关键。具体到财政端，两会已确定赤字、专项债等规模，预计2024年广义财政赤字规模有望达8.96万亿，广义财政支出规模有望近40万亿。基建投资效率回落的背景下，“三大工程”可能是重要抓手，后续紧盯实物工作量形成情况。

3、短期看，有4点关注：

>专项债、超长期特别国债、国债的发行节奏，可能对流动性造成阶段性扰动；

>PSL、政策性开发性金融工具等准财政工具的使用情况；

>水泥、沥青、挖掘机等中观指标的表现；

>地方政府隐性债务压力仍大，紧盯后续化债政策的部署情况。

正文如下：

1、1-2月财政收入增速明显回落、税收收入拖累明显，经济修复实际成色仍有待观察，非税收入明显改善，可能指向新一轮国有资产盘活。支出增速加快，支出进度也明显好于季节性，财政“前置发力”特征明显，基建相关支出保持较高增速。

>总量看，1-2月一般财政收入增速明显回落，税收收入下滑是主要拖累，非税收入增速明显抬升。1-2月一般财政收入4.46万亿，同比减少2.3%，较去年底回落8.7个百分点。其中：税收收入3.78万亿，同比回落4%，是主要拖累；非税收入6765亿，同比增长8.6%，去年基数偏高的基础上进一步增长。

>税收收入中，四大税种收入增速表现分化，土地和房地产相关税收增速改善。四大税种中，增值税同比-5.3%，较去年底回落3.6个百分点，与同期生产表现背离；个人所得税同比-15.9%，较去年底大幅回落9.4个百分点，相关税率优惠政策落地可能是主要原因；消费税增速为14%，较上月抬升8.8个百分点，与同期消费表现一致；企业所得税同比0%，较去年底抬升1.9个百分点。此外，土地和房地产相关税收同比13.7%、较上月抬升8.4个百分点，其中房产税和土地增值税是主要拉动，可能和同期二手房销售改善等有关。

>一般财政支出加快、支出进度也明显好于季节性，基建相关支出保持较高增速。1-2月一般财政支出4.36万亿，同比增长6.7%，较去年底抬升1.3个百分点。支出进度来看，1-2月一般财政支出占全年比重为15.3%，明显好于季节性（近五年同期均值为14.2%），反映财政支出前置发力。主要分项来看，基建方面，整体支出增速同比17.9%，较上月小幅回落1.1个百分点，但整体仍处于较高水平，城乡社区事务、交通运输相关支出增速有所回落，农林水支出增速有所加快；民生方面，教育、卫生健康相关支出增速有所加快，社会保障支出增速回落。

2、政府性基金收入延续正增长，财政加快土地出让收入入库可能仍是主要支撑，中期看地产下行未有明显改善，土地财政可能仍承压；支出增速明显回落，专项债发行偏慢是主要拖累。

>收入端看，1-2月政府性基金收入7149亿，同比增长2.7%，增速较去年底有所回落。其中，土地出让收入5625亿，与上年基本持平，但从百城土地成交面积来看（1-2月百城土地成交面积增速分别为-48.9%和-30.4%），土地出让仍然偏弱，财政加快土地出让收入入库可能仍是主要支撑。从地产销售情况来看，截至3月20日30大中城商品房销售面积同比-55.8%，指向新房销售仍然偏弱。因此，短期土地出让收入有所改善，但后续可能会继续承压。

>支出端看，1-2月政府性基金支出1.12万亿，同比-10.2%、增速较去年底明显回落。其中，土地出让收入安排的支出同比3.2%、较去年底有所抬升，扣除土地出让收入安排的支出后同比增速为-32.7%、较上月大幅回落，主要与专项债发行偏慢有关。

风险提示：地方债务风险超预期，经济超预期下行，政策力度等超预期变化。

（本文仅代表作者个人观点）