二季度GDP增长4.7%，怎么看？

（本文作者张斌，中国金融四十人论坛资深研究员张斌）

宏观经济运行

◆经济景气程度低于荣枯线。6月官方制造业PMI为49.5，与上月持平。大型企业制造业PMI为50.1，较5月回落0.6个百分点；中型企业制造业PMI为49.8，较5月上升0.4个百分点；小型企业制造业PMI为47.4，较5月上升0.7个百分点。

◆工业生产平稳。6月全国规模以上工业增加值同比增长5.3%，较1-5月回落0.3个百分点。分大类看，制造业同比增长5.5%，采矿业增加值同比增长4.4%，电力、热力、燃气及水生产和供应业同比增长4.8%。通用设备制造业同比增长3.4%，专用设备制造业同比增长3.4%，高技术制造业增加值同比增长8.8%。1-5月，全国规模以上工业企业利润总额同比增长3.4%。

◆出口增速上升，进口增速转负。6月美元计价出口金额同比增速为8.6%，较5月上升1.0个百分点。进口金额同比增速为-2.3%，较5月回落4.1个百分点。6月贸易顺差为990.5亿美元，较5月上升164.3亿美元。

◆消费增速下滑。6月社会消费品零售总额同比增长2.0%，较5月回落1.7个百分点。其中，商品零售同比增长1.5%，较5月回落2.1个百分点；餐饮收入同比增长5.4%，较5月上升0.4个百分点。汽车类销售同比增长-6.2%，较5月多降1.8个百分点。1-6月全国网上零售额同比增速为9.8%。其中，实物商品网上零售额同比增长8.8%，占社会消费品零售总额比重为25.3%。

◆房地产开发投资降幅收窄。1-6月，全国固定资产投资累计同比增速为3.9%，较1-5月回落0.1个百分点。民间固定资产投资累计同比增速为0.1%，与上月持平。其中，制造业投资累计同比增长9.5%；基础设施投资累计同比增长5.4%；房地产开发投资累计同比增速为-10.1%，与上月持平。1-6月，商品房销售面积累计同比增速为-19.0%，较1-5月少降1.3个百分点；新开工面积累计同比增速为-23.7%，较1-5月少降0.5个百分点。

◆ 核心CPI增速持平，PPI降幅收窄。6月CPI同比增速为0.2%。其中，非食品价格同比增速为0.8%，与上月持平；食品价格同比增速为-2.1%，较5月多降-0.1个百分点。扣除食品和能源的核心CPI同比增速为0.6%，与上月持平。6月PPI同比增速为-0.8%。其中，生产资料出厂价格同比增速为-0.8%，较5月少降0.8个百分点；生活资料出厂价格同比增速为-0.8%，与上月持平。

宏观经济运行环境

◆外部经济平稳。6月摩根大通全球综合PMI为52.9，较5月回落0.8个百分点；摩根大通全球制造业PMI为50.9，较5月回落0.1个百分点。6月美国制造业PMI为48.5，较5月回落0.2个百分点，欧元区制造业PMI从5月的47.3回落至6月的45.8，日本制造业PMI从5月的50.4回落至6月的50.0。

◆M1增速回落。6月M1同比增速为-5%，较5月多降0.8个百分点；M2同比增速为6.2%，较5月回落0.8个百分点。社会融资规模存量同比增速为8.1%，较5月回落0.3个百分点。6月，新增社融3.3万亿，较5月上升1.2万亿。其中，政府新增债务（国债+地方债+专项债）8476亿，较5月回落0.4万亿；企业新增债务1.9万亿（包括地方融资平台企业新增债务），较5月上升1.1万亿；居民新增债务5709亿，较5月上升0.5万亿。

◆7天回购利率升。7天银行间质押式回购利率6月均值为1.99%，较5月上升12个基点。3个月SHIBOR与3个月国债收益率之差来代表的短期流动性利差较5月上升5个基点至0.44%；10年期国债收益率与1年期国债收益率之差来代表的期限利差较5月上升1个基点至0.66%；10年期AAA级债券收益率与10年期国债收益率之差来代表的信用利差较5月回落9个基点至0.29%。

近期展望和风险提示

◆内需不足仍是当前经济恢复的主要掣肘。

◆广义财政支出对总需求增长支撑不足。

◆大型房地产企业流动性风险引发进一步的信用紧缩。

◆真实利率过高对全社会信用扩张形成拖累，市场自发需求不足。

诊断建议

◆政策利率每次下调25个bp，持续下调直到实现核心CPI稳定在2%左右；新增2-3万亿PSL支持基础设施投资建设。

◆ 充分实现预算支出；把握好压降地方债务规模节奏，避免公共部门与私人部门叠加的去杠杆。

◆通过取消限购、降低房贷利率、对首套房购房者采取优惠贷款利率、帮助开发商化解商住楼、车位等沉淀资产等措施，改善房地产企业现金流；通过注入政府信用，阻断银行等金融系统对房地产企业的“挤兑”，帮助房地产企业恢复正常融资渠道。

（本文作者张斌，中国金融四十人论坛资深研究员张斌）

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