政策落实是关键——中央政治局会议学习

（本文作者陈曦，开源证券固收首席分析师；刘伟，开源证券固收分析师）

 

2024年7月30日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。

政策层对问题非常清楚

7月30日政治局会议提出：

（1）及时推出一批条件成熟、可感可及的改革举措；

（2）防止和纠正一些地方利用行政、刑事手段干预经济纠纷；

（3）防止“内卷式”恶性竞争；

（4）形式主义、官僚主义是顽瘴痼疾等等。

不少提法正是当前经济面临的问题，比如，行政干预、内卷式竞争、形式主义等，反映政策层当前高度重视和了解经济情况。

稳增长的关键：政策的落实

5月-7月中旬，政策落实的效果不佳。

4月30日政治局会议提出：

（1）要及早发行并用好超长期特别国债，但实际发行进度慢于往年；

（2）要灵活运用利率和存款准备金率等政策工具，但实际7月下旬降息，而降准则落空；

（3）统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施，但实际上截至6月末收储再贷款仅121亿元。

二十届三中之后的变化：

放宽政策约束、疏解政策堵点、注重政策落实。

（1）7月19日，国常会提出“统筹安排超长期特别国债资金，进一步推动大规模设备更新和消费品以旧换新”，

此前特别国债有资金、缺项目，而设备更新和消费品换新有项目、缺资金，此次提出特别国债用于设备更新和消费品换新，将项目与资金结合落地，真正做到产生经济实效。

（2）7月19日，央行重提“增强汇率弹性”，之后降息，反映出政策约束的放宽。

（3）7月30日，政治局会议提出“切实增强宏观政策取向一致性”、“形成各方面共同推动高质量发展的强大合力”，

反映出政策层不希望出现新的收缩政策，更重要的是保证政策的合力向上。

（4）7月30日，政治局会议提出“要统筹防风险、强监管、促发展，提振投资者信心”，4月更关注“要深入实施地方政府债务风险化解方案”等风险，

反映出政策层认识到在“强监管”的背景下，需要兼顾“促发展”，才能真正提振信心。

2024年7月政治局会议，高度类似2022年4月

第一，此次会议提出“坚定不移完成全年经济社会发展目标任务”，2022年4月“努力实现全年经济社会发展预期目标”，

注意：年中会议提“全年目标”历史非常少；

第二，此次会议提出“稳增长、调结构、防风险”，2022年4月“稳增长、稳就业、稳物价”，

注意：2020年至今，年中会议提“稳增长”只有这两次；

第三，此次会议提出“及早储备并适时推出一批增量政策举措”，2022年4月“要抓紧谋划增量政策工具”，

注意：历史上提“增量政策”只有这两次。

债市利率“先下行、后上行”

短期，央行宽货币，降息打开利率下限，利率下行。

久期策略上，此前我们重点推荐中端，中端表现也确实最好；降息之后，推荐长端债券的“交易性机会窗口”。

从历史利差上看，10年国债与1年MLF利差的极值为-30BP，考虑降息之前，1年MLF利率2.5%，对应10年国债利率下限2.2%，这是为何央行每次到2.2%就干预长债的原因。

此次7天OMO利率下调10BP，1年MLF利率下调20BP，10年国债的利率下限对应调整为2.1%或2.0%。

中期，关注8月资金面，如果资金中枢下移至1.7%-1.8%，债市收益率调整都是买入机会；但如果资金利率没有下移，则债市收益率下行难度很大。

长期，重点关注，如果：10月-11月经济秋周期兑现、超长债情绪狂热、特别国债发行结束，防范资金收紧的债市“反转风险”。

权益与转债：季度级别反弹

全年看，权益与转债市场的节奏，或与2016年、2019年类似：

年初下跌至低点、春周期上涨、4月-5月二次探底、秋周期再次上涨，至新高。

当前投资者情绪已经回到2月低点，经济秋周期下，预期有望至少反弹，看好权益、转债的季度级别反弹。

同时，与2022年4月政治局会议类似，权益、转债之后也应出现季度级别的反弹。

风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。

（本文仅代表作者个人观点）