(本文作者赵伟为申万宏源证券首席经济学家)
事件:12月13日,央行公布11月中国金融数据,信贷余额同比下行0.3个百分点至7.7%,社融存量同比持平于7.8%,M2同比下降至7.1%。
核心观点:化债资金或加速落实至企业。
11月企业存贷款数据分化,显示化债资金开始注入企业,或是M1加速回暖的主因。11月企业贷款同比少增5721亿,和连续改善的PMI、核心通胀数据并不一致。另一方面,11月企业存款出现积极变化,同比多增4913亿。结合11月以来政府债务加速发行,部分化债资金或已注入企业。企业流动性改善直接反映在M1(+2.4pct至-3.7%)改善之中。
财政融资到隐性债务化解的时滞较短,也令社融存量增速持平于上月。11月社融的主要拖累来源于企业信贷,主要贡献来源于政府债券,二者相互对冲。另外,居民信贷小幅回落但相对平稳,和房地产销售走势基本一致。这样的数据结构也令11月社融存量同比持平于7.8%。考虑到短期内财政化债模式是主导,12月社融结构或也和11月高度类似。
M2增速的小幅下行,主要源于非银存款的回落,以及财政存款的小幅增加。9月、10月M2同比增速出现反弹,一大因素源于股票市场回暖带动非银存款增加。但随着股票市场波动收窄,11月非银存款同比少增达13900亿,成为M2增速回落的主要原因。另外,财政债务融资较多令11月财政存款同比多增4693亿,也是M2增速回落的因素之一。
12月政治局会议、中央经济工作会议宏观政策定调积极程度较为罕见,“更加积极有为”。两次会议将财政、货币政策基调定为“更加积极”、“适度宽松”,较年初政府工作报告的“积极”、“稳健”明显加码。财政政策“更加积极”为1993年以来首次提出,货币政策“适度宽松”为2011以来首次提及,或指向后续宏观政策调控力度可期。
更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策或发挥协同效应,稳定信用扩张力度的同时向实体经济注入流动性。2025年财政债务净融资或有实质性抬升,一方面中央经济工作会议指出“提高财政赤字率…增加发行超长期特别国债…增加地方政府专项债券发行使用”;另一方面还有2万亿化债额度以及注资商业银行额度。货币政策方面,“保持流动性充裕”的定调一方面或为政府债券发行营造适宜的流动性环境,另一方面也有助于稳定楼市股市。
常规跟踪:政府债券融资放量。
11月新增信贷5800亿,同比少增5100亿,较10月相比,拖累主要来源于企业部门。拆分结构来看,企业部门新增贷款2500亿,同比少增5721亿,其中企业中长贷新增2100亿,同比少增2360亿,企业短贷减少100亿,同比多减1805亿,票据融资新增1223亿,同比少增869亿。居民部门新增2700亿,同比少增225亿。
11月新增社融23357亿,同比少增1197亿,相较10月改善主要来源于政府债券。政府债券新增13101亿,同比多增1589亿。人民币贷款同比少增5897亿,成为新增社融的主要拖累。企业债券新增2428亿,同比多增1040亿,未贴现汇票新增909亿,同比多增707亿,信托贷款新增92亿,委托贷款减少182亿。
11月M2同比下行0.4个百分点至7.1%,M1同比降幅收窄2.4个百分点至-3.7%。非银金融机构存款新增1800亿,同比少增达13900亿,企业存款新增7400亿,同比多增4913亿,居民存款新增7900亿,财政存款新增1400亿,同比多增4693亿。
风险提示
经济变化超预期,政策超预期
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📊宏观慧眼 ———— 李湛(招商基金研究部首席经济学家): 2025年中国的逆周期调节政策将稳定持续,中央经济工作会议提出的积极的财政政策和适度宽松的货币政策将有利于股市上涨。 🛒消费新声 ———— 沈建光(京东集团首席经济学家): 回顾2024年,情绪消费、数智消费、健康消费、绿色消费等新型产品和服务消费仍然保持活跃。2025年如果能够针对当前消费的薄弱环节,采取措施加以应对,同时继续鼓励新兴、新型消费,中国消费复苏未来可期。 伍超明(财信证券研究院副院长): 国内本轮提振消费路径,一是稳定居民财富,以促进房地产止跌回稳和提振股市为两大抓手;二是增加居民收入;三是扩大政府支出,增加政府消费;四是扩大消费品以旧换新品种和规模。预计2025年消费温和回升,全年社零约增长4-5%。 📈市场点金 ———— 张夏(招商证券首席策略分析师): 展望2025年2月,ETF有望继续贡献主力增量资金,同时融资资金回流也有望贡献增量。 🔋科技新语 ———— 杨德龙(前海开源基金首席经济学家): 在车端与机器人端零部件共同性较高的前提下,叠加大厂入局,加上技术迭代、政策催化的加持,人形机器人发展有望持续推进,2025年有望成为量产元年。 扫描下方二维码 看更多大V新锐观点
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李强强调,要进一步深化改革扩大开放,激发各类经营主体活力。要以科技创新推动新旧动能转换,培育更多经济新增长点。
财政破局重在增收入与扩消费。
2024年第四季度上海市个人投资者信心指数大幅回升,为101.42点,环比上升13.08点,同比上升16.76点,指数重回乐观区域。