壹评级：科伦药业传统业务企稳，创新药全球兑现在即

科伦药业发布2026年半年报，虽然营收小幅下降，但净利润保持增长，经营现金流大幅改善。第一财经“壹评级”认为，这标志着公司传统输液与原料药业务的拖累因素已基本消除，基本面企稳得到验证。当前，公司估值逻辑正由稳健主业向创新药全球化兑现切换。

“壹评级”分析指出，传统业务方面，公司大输液板块通过高端品类放量，有效对冲了集采常态化下的价格压力，毛利率保持高位。同时，子公司川宁生物二季度净利润同比转正，青霉素类中间体价格的回升带动毛利率环比显著修复，表明原料药业务对整体报表的负面贡献已基本出清。

随着两大传统业务的边际企稳或改善，公司估值弹性的主引擎正转向创新药。核心单品SKB264在国内已进入放量期，海外Ⅲ期临床及上市申请亦推进顺利。此外，公司正不断深化与默沙东的联合用药开发合作，若后续关键临床数据持续兑现，有望打开全球百亿美元级的联合用药市场空间。“壹评级”判断，当前市值或尚未充分反映公司创新管线的潜在价值。科伦药业传统业务提供了安全垫，创新药出海进展将成为估值重估的关键变量。