AI“金丝雀”拉响警报：韩国芯片出口繁荣背后的千亿美元隐忧

最新数据显示，韩国第三季度经济增长超出预期，主要得益于人工智能（AI）热潮带动的芯片繁荣，进而推动了出口和投资的增长。

韩国海关的数据则显示，10月1日至20日，韩国出口额达616亿美元，创历年同期最高纪录。其中，芯片出口额同比飙升222.5%至275亿美元。

与此同时，对于芯片出口前景以及AI发展是否会出现泡沫的预警频现。韩国央行的数据显示，如果美国主要科技公司明年放缓AI资本支出，韩国半导体出口额可能比此前预测减少500亿至1000亿美元。

国际货币基金组织（IMF）也在最近发布的报告中称，尽管AI生态系统中的核心公司迄今一直盈利，缓解了AI相关股票估值的压力，但AI投资和盈利能力的减弱和不持久可能会引发AI相关资产价格的调整，而杠杆率上升、风险集中和循环融资安排加剧了这一调整。

彭博经济研究经济学家格顿-卡拉特里（Nicole Gorton-Caratelli）在报告中估算：“2023年至2027年间，亚马逊等五家核心公司在AI相关领域的资本支出承诺将超过1.6万亿美元。这些资金来源于国内外市场的债务和股权融资，包括透明度较低的私募市场。令人担忧的是，回报可能姗姗来迟，而且低于预期。这正是全球失衡扩大的影响所在。大量贸易顺差投资于美国资产意味着AI繁荣带来的收益和潜在风险被分散到全球。如果预期收益未能兑现，AI泡沫破裂带来的蔓延效应将会非常广泛。”

与AI繁荣紧密挂钩的韩国出口

在AI时代，有 “全球贸易金丝雀”之称的韩国芯片出口数据被赋予了指标性意义，成为了AI“金丝雀”，即AI资本支出的任何系统性收缩，都可以在韩国的出口数据上率先体现，且韩国还可以提供上文提及的每月前20天出口估算数据，为投资者提供更高频跟踪窗口。

分行业看，10月前20天，韩国芯片出口额同比飙升至275亿美元，芯片在同期韩国总出口中的占比达44.7%。若按工作日计算，当月韩国芯片日均出口额达到47.4亿美元，为历史上所有月份前20天中的最高水平。

在这股热潮之下，根据韩国央行27日公布的数据，截至9月的三个月内，韩国国内生产总值（GDP）环比增长了1%，同比增长了3.4%，高于3.1%的预期；4月至6月环比增长了0.6%，同比增长3.7%。

尽管整体数据表现强劲，但韩国经济内部分化日益扩大。韩国三季度私人消费较上一季度下降了0.2%，扭转了4月至6月期间0.4%的增长态势。

韩国央行认为，随着半导体周期的扩张，出口和投资有望保持强劲增长；同时，收入水平的改善应能带动消费复苏范围进一步扩大。

当前，韩国经济学界认为，韩国今年的年度出口总额有望首次突破1万亿美元大关。据韩国产业通商资源部统计，若能实现这一目标，韩国将成为继美国、中国和德国之后，全球第四个达到该里程碑的经济体。

韩国芯片行业的繁荣也提振了公共财政，韩国政府预计，今年全国税收收入将达到创纪录的478.6万亿韩元，较2025年增长28%。对于明年，韩国政府已提议将政府支出增加12.8%，其中大量资金将专门用于AI和芯片基础设施建设。

来自机构的冷水

不过，在一片繁荣景象之下，韩国央行已经开始预警。该行在一份在提交给议员的书面答复中构建了一个“悲观情景”，假设韩国半导体产品的单价将下跌10%，以评估如果美国科技巨头削减激进的基础设施支出，将对经济造成怎样的冲击。

在这一情景下，出口额的突然下滑将使韩国明年的国内生产总值增长率减少约0.4个百分点，并推动韩国经常账户顺差远低于央行此前对2027年4300亿美元的预测。

报告称，美国五大科技公司，亚马逊、谷歌、微软、Meta和甲骨文的资本支出合计增长迅速，从去年的400亿美元增至今年的约800亿美元，预计明年将达到1100亿美元。

韩国央行警告称，AI需求的走势以及更广泛的存储芯片商业周期仍存在相当大的不确定性。

牛津经济研究院则在一份报告中模拟了如果AI繁荣转为低迷会发生什么。

“它影响经济的主要渠道包括：AI相关投资减少、亚洲出口下降、企业债券利差扩大损害非AI相关投资，以及股价下跌通过财富效应打击消费。”牛津经济研究院在报告中表示，“不难想象叠加的痛苦情景：黏性通胀风险溢价可能使央行几乎没有救助空间，并使借贷成本保持高位；而且AI繁荣不必真正破裂就能造成更广泛的经济损害。对AI融资和回报的焦虑可能蔓延到更广泛的信贷市场，在AI动力耗尽之前就推高借贷成本并挤压其他领域的投资。”

“在我们的科技低迷情景中，北美因股价和科技投资大幅下跌而表现糟糕。2028年美国GDP比基线低2%；对加拿大和墨西哥的影响相当大，因为它们的经济命运仍与美国捆绑。”牛津经济研究院的报告提出，“其他主要经济体也受到显著影响，部分反映出发达经济体货币对美元大幅升值导致出口量减弱。在这一情景下，2028年欧元区GDP比基线低1.4%。”

“⾃2022年以来，已宣布的绿地投资额⼀直徘徊在全球GDP的1.2%左右。AI热潮的巨⼤吸引⼒再次推动跨境证券投资资⾦流回升。”格顿-卡拉特里对第一财经记者表示，联合国数据显⽰，去年AI和半导体投资约占绿地投资的三分之⼀，且资本集中在少数⼏个经济体。这表明，未来⼏年从外国投资中受益的经济体可能会更加有限。

格顿-卡拉特里分析称，在2000年前后，经常账户盈余的国家将多余的储蓄投⼊美国国债，这些资⾦流⼊压低了安全资产的收益率，并促使私⼈投资者寻求更⾼的回报。随后，杠杆、证券化和监管失灵将这股繁荣推向了房地产市场。这些因素本⾝并⾮⾦融危机的直接原因，但确实起到了推波助澜的作⽤。“外国投资者如今则偏好风险更⾼的资产组合。⾃2024年以来，外国投资者购买美国证券时，越来越偏好股票和公司债，⽽⾮国债。流⼊这些资产的资⾦量已接近有数据记录以来的最⾼⽔平，同时正值AI投资热潮。”她警示道。