努里埃尔·鲁比尼：二次探底

自从2008~2009年的经济衰退后，经过大量的货币投放和财政政策的刺激以及财政援助，人为地刺激了全球的经济，但是由于这些措施效果的减退，现在全球经济迅速下滑。更糟糕的是，诱发这场危机的过剩性问题，私人部门（家庭、银行和其他的金融机构甚至很多的公司部门）过多的债务和杠杆效应还没有显现出来。

私人部门的去杠杆化几乎还没有开始。除此之外，在发达经济体里的公共部门有重新杠杆化的趋势，这些发达的经济体有很大的财政赤字和累积了很多的公共债务，而这些现象是由于自动稳定器、反周期的凯恩斯财政政策的刺激以及金融体系社会化所带来的巨大损失共同来推动的。

最好的情况是，随着家庭和金融机构的去杠杆化以及政府开始影响消费和投资，在发达经济体，我们面临着没有活力而且是长期的低增长趋势。在全球的水平上，消费过多的国家（美国、英国、西班牙、希腊和世界其他地方）现在需要去杠杆化以及需要节约开支，减少消费和减少进口。

但是储蓄太多的国家（中国、新兴的亚洲、德国和日本）并没有消费太多，并没有弥补去杠杆化国家所导致的消费下降。因此，全球经济需求总体是很疲软的，会导致全球经济增长的放缓。

全球经济减速在2010年的第二季度已经表现得很明显，全球的经济增长，在今年的下半年将会加速。随着在大部分国家实行财政紧缩计划，财政刺激将会消失。助力增长的好几个季度存货调整将会发挥作用。透支未来需求的税收政策（比如说对购车购房的人的刺激）所产生的效果将会随着这些计划的失效而消失。就业市场环境依然很低迷，很少有新的工作产生，到处弥漫着乏力的消费。

即使我们可以避免W形的两次触底，发达经济体有可能会经历“U形复苏”底部的“0”增长。在美国，2010年上半年的增长已经表明全年的增长很低了，第一季度是2.7%，预计在4~5月大约是2.2%的水平。估计增长会进一步放缓，在下半年会降到1.5%，这种放缓将一直持续到2011年。

不管美国经济表现到底像什么字母（是W形还是U形），接下来有可能会发生衰退。就业市场表现的一般、周期性财政赤字、房地产价格的首次下降、银行抵押所产生的巨大损失、消费者信贷以及其他的贷款和美国国会可能对中国采取保护性的政策所产生的风险都有可能导致经济的衰退。

在欧元区，前景更加的糟糕。当实行财政紧缩计划以及股票的下跌，欧元区的增长在未来有可能会接近于“0”。国家、企业以及银行间流动性变差会增加资本的成本，对风险厌恶的增加、波动性的增加以及主权风险的增加将会损害企业、投资Davos 2010 || 019者和消费者的信心。欧元的走弱将会有助于欧洲外部的平衡，这种走弱的收益将弥补美国、中国和新兴亚洲国家的出口和增长前景所产生的损失。

由于中国政府试图控制经济过热，中国甚至出现了放缓的迹象。发达国家的经济减速以及欧元的走弱将会进一步放缓中国经济的增长，让其11%的增长率下降到年末的7%。这对亚洲其他地区的出口增长和商品丰富的发达国家（他们严重依赖于中国的出口）来说是一个坏消息。

日本成为最大的牺牲国，在日本，收入增长缓慢将会重挫国内的需求，对中国的出口仍然保持一贯的低增长。由于缺少结构性的改革、政府的不强势以及政府的无效（四年内换了四位首相）、积累了大量的公共债务，日本将会遭受潜在的低增长、人口走势的不良表现和在全球规避风险期间走势越来越强的日元。

美国增长放缓到1.5%，欧元区以及日本的滞胀和中国增长放缓到8%以下，这些迹象可能并不暗示着全球的收缩，相反，美国可能面临着经济的收缩。任何一个额外的冲击将会把不稳定的全球经济倒退到更深的衰退。

这种潜在的冲击来源是多方面的。欧元区的主权风险问题可能会加剧，从而导致新一轮的资产价格修正、全球风险的回避、波动性以及金融传染（这是一个专有名词）。资产价格的修正以及经济放缓，这些恶性循环加上并没有预期的突然下降都会导致资产价格的进一步下降以及增长的进一步走弱（这首先会导致全球经济走向衰退）。

在接下来的12个月里，我们并不能排除以色列对伊朗采取军事打击的可能性。如果真的发生了军事行动，石油价格可能迅速攀升到顶点，正如其在2008年的夏天出现了世界经济的大衰退。

最后，政策制定者们所使用的工具已经殆尽。其他宽松货币政策的作用微乎其微。发达经济体所采取的进一步财政刺激空间很小，金融机构太大很难挽救，摆脱这种局面的能力受到严重的制约。

所以，乐观者们妄想经济不会出现V形而迅速复苏，发达世界的国家最好是长时间的U形复苏。在某些国家，比如说欧元区国家和日本可能会经历很长时间到达L形的近衰退状态。要想避免双底衰退是很困难的。

所以，当乐观者们妄想经济V形快速复苏的希望变成泡影，发达的国家最好就是保持一个U形的复苏情形，乃至在某些地区比如欧元区和日本也许有足够长的时间去演变为L形接近于萧条的状态。避免二次探底将会非常困难。

由于没有哪一个国家在经济上是独立于其他的经济体，所以世界会上演新型经济体的强劲复苏，这是对全球经济最大的希望。事实上，很多新兴市场国家的增长（开始于中国）高度依赖于紧缩的发达经济体。

在这样一个世界，强劲的新兴市场就是全球经济的希望，在强劲的新兴市场中的复原将会承受很大的痛苦，因为没有国家是一个孤岛的经济体。事实上增长出现在许多新兴市场经济体中，这新兴的市场经济体开始于中国，这增长是高度依赖于发达国家的。(努里埃尔?鲁比尼 纽约大学斯特恩商学院教授)