独家丨高盛：美元此轮上涨周期已近尾声

高盛资深全球经济学家Daan Struyven近日接受了第一财经的独家专访。他在专访中表示，美联储将在下一次议息会议，也就是11月份将连续第四次进行75个基点的加息，但明年只会加息一次。在美联储激进的加息政策之下，美国经济并非一定硬着陆，但经济慢下来，通胀并非如预期地下降，这或许是明年最大的风险。另外Daan判断，近期异常强势的美元已进入此轮上涨周期的尾声。而关于日元，高盛认为，只要日本央行行长黑田东彦还在位，日元的疲弱大概率不会改变。更多精彩，点击视频，一探究竟。

第一财经：感谢Daan接受我的访问。在九月议息会议之后，你认为利率最终会走多高？

高盛：我们预计联邦基金利率将从现在再上升 150 个基点。我们预计 11 月联储会议将进行第四次异常大幅加息 75 个基点，然后将在 12 月将加息放缓至 50 个基点，并在明年 2 月最终小幅加息 25 个基点，这将使基金利率达到 4.5% 至 4.75 %。

第一财经：什么才会让美联储转向？什么时候？

高盛：目前的方向是非常明确的。我们预计美联储将在明年初停止加息，因为通胀逐渐下降，并有望进一步下降。基金利率将处于4.5%至4.75%的非常高的水平。但随后我们认为美联储不会想要快速降息，因为我们预计经济将继续温和增长，并且我们预计通胀将保持在相当高的水平，尽管我们认为从这里开始的趋势显然是向下的。

第一财经：现在，一次不可避免的经济衰退，甚至不止是温和的衰退，是不是应对通货膨胀的必须？

高盛：当我们看美联储的经济预测时，不清楚它是否真的在预测经济衰退。比如就业率，联储预计到明年年底就业率将显著上升 0.5 个百分点至 4.4%。与此同时，预计 GDP 增长将保持在低位，但仍为正。因此，尚不清楚这是否属于衰退。高盛的观点是衰退风险升高，但我们的核心观点是美国经济仍能（尽管非常有限）避免衰退。因为我们确实认为关于通胀的前瞻性数据看起来比非常热门的实际通胀数据要好。长期通胀预期仍然稳定。而且因为我们确实认为，美联储至少暂时对通胀超调有一定的容忍度，并希望通过避免衰退来完美地降低通胀，但要经历一段持续低，但小幅正增长的时期。

第一财经：您如何看待现在美国经济的基本面？经济是否足以承受如此激进的加息？

高盛：鉴于过去利率和金融状况的急剧收紧，我们看到美国经济具有明显的韧性。我们认为劳动力市场、消费者支出确实有很大的动力。所以我认为这降低了近期经济衰退的可能性。但这种强势也表明美联储政策利率存在上行风险。也许如果经济继续如此有韧性，并且通胀没有像预期的那样迅速降温，联邦利率可能不得不高于我们的基本预期，也就是 4.5% 至 4.75% 的峰值。

第一财经：往前看，有些人担心，也许我们将不得不来到一个时点，经济非常疲软，但央行仍有理由采取更多行动。这是一个糟糕的状况吗？

高盛：我认为，这将是明年的大问题之一。到目前为止，央行的取舍还不是很明显，因为我们既有强劲的劳动力市场，美联储双重任务之一；也有非常高的通货膨胀，所以这两个任务都在推动你朝着同一个方向收紧。但是，如果失业率开始像美联储预测的那样开始更实质地上升，那么情况就会变得更加棘手，尤其是在通胀处于下行轨道但并非快速下行的情况下。看美联储的预测， 2023 年只会再加息一次，尽管美联储认为到明年年底通胀率仍将高于 3%。这大概是因为在通胀数据仍然很高的情况下，美联储将平衡疲弱的劳动力市场，作为其职责的一部分。再加上高利率的影响可能已经非常高，我们认为这将导致美联储在我们的核心判断中从明年春季开始横向移动，既不加息也不降息。

第一财经：美元创下20年高点，美元会涨到多高？

高盛：美元显然升值了很多。自 2021 年初以来，美元指数上涨了约 20%。展望未来，我们认为我们正处于美元强势周期的后期。我们预期在未来几个月内还会获得一些额外的动力。例如，我们认为欧元兑美元将跌破平价。但是由于美元已经涨幅过大，而且美元非常昂贵，我们认为它走到了后期，也就是这个非常强劲的美元周期的后期阶段。通常强势美元既预示着经济疲软，也导致经济疲软。例如，因为许多新兴市场借入美元，然后美元走强削弱了它们的资产负债表。

第一财经：你说你认为强势美元处于上升周期的后期。有什么预测数字可以分享吗？

高盛：是的。欧元兑美元绝对是一个备受关注的关键交易。我们现在接近平价。我们认为未来 3 个月欧元兑美元交叉汇率将进一步走弱至 0.97，因为我们预计欧元区将出现温和衰退，而我们预计美国经济将继续扩张。

第一财经：由于油气价格上涨，欧洲是否比美国面临更大的麻烦？

高盛：没错。美国大致处于能源平衡状态，出口的能源商品与其进口的数量大致相同。过去两年美国的天然气价格涨幅远低于欧洲，因为美国是国内页岩气生产大国。我们认为，欧洲天然气价格的大幅上涨可能会导致欧元区出现温和衰退，欧洲 GDP 累计下降 1% 左右。我们不认为会有深度衰退，因为财政支持会提供缓冲，限制能源费用的涨幅，因为欧洲消费者和美国消费者一样，虽然程度较小，也已经积累了大量储蓄。最后，服务业仍有一定的增长空间，尤其是在西班牙等南欧国家。但欧洲增长前景异常不确定，例如今年冬天的天气或应对能源危机的财政上的不确定性。

第一财经：另一个有趣的话题是关于日本。日本是世界上唯一一个货币立场不同的发达经济体。日本为何如此不同？

高盛：我认为真正的主要区别在于日本的国内通胀较为温和。在大流行开始之前，日本的通胀几十年来一直低于日本央行 2% 的目标。因此，日本央行实施了一项雄心勃勃的政策，试图启动国内通胀压力以控制收益率曲线，这导致日元汇率大幅走软。关键是要引入高通胀，推动和启动国内通胀进程，最终将通胀预期和工资增长恢复到更符合2%目标的水平。日本央行行长黑田东彦对这种宽松的政策立场非常坚定。例如，尽管您早些时候看到日本财政部出手干预市场以限制货币贬值。但我认为，只要黑田东彦在位，国内通胀压力在上升，但只要它们保持相当温和，我们认为日本的收益率曲线控制仍然存在。

第一财经：什么才会让日本央行转向？

高盛：我们认为，只要黑田东彦行长在位，他任期将于明年春季到期，只要他担任行长，我们认为日本央行放弃收益率曲线控制并将利率加到正面的门槛相当高。这需要通胀出现非常大的意外上行。没错，日本的通胀正在上升，部分原因是收益率曲线控制和日本央行导致日元走软，这也是因为全球商品和商品价格上涨。但我不想夸大这一点。如果你看一下去除食品和能源的核心通胀率，它的年增长率仍然只有 0.7% 左右。所以通胀在上升，但核心通胀仍然很低，至少目前是这样。