信贷风险悄然蔓延！高盛：这才是当前市场最大隐忧！美大规模退税博弈升温丨20260303从华尔街到陆家嘴

①信贷风险悄然蔓延！高盛：这才是当前市场最大隐忧

高盛警示，当前市场最大风险并非科技股波动或地缘冲突，而是信贷裂缝。2月信贷利差大幅走阔、对冲仓位创历史新高，私募信贷压力传导至公开市场，银行股大跌，多只私人基金出现流动性问题。市场恐慌指标全面升温，但散户似乎浑然不觉。对冲基金加速撤离美股，科技与周期板块遭集中抛售，仅医疗、必需消费等防御板块获增持。高盛认为，过去轻资产投资逻辑正在逆转，看好“重资产、低淘汰（HALO）”方向；另外，在ETF层面，等权重标普500基金（RSP）的需求也持续旺盛。

-评论员简佳：高盛衍生品团队拉响“美国私募信贷裂缝”警报：CDX投资级利差单周扩5bp创半年最大，私募信贷流动性危机向公开市场传染，Blue Owl永久冻结赎回触发零售渠道信心崩塌，1月非交易型BDC认购骤降40%，行业面临“新增<赎回”资金缺口。对冲基金已加速撤离TMT与周期股，连续两周净卖出速度创去年4月来最快，仅医疗保健与必需消费品获防御性买入。核心判断：7400亿AI CAPEX叙事未变，但资金成本上升+信贷收缩将挤压高估值成长股，市场风格由“轻资产无限扩张”转向“HALO（重资产、低淘汰）”，资源品、公用事业、工业设备受益，建议超配等权重指数+大宗商品，低配私募信贷+高杠杆科技股。

-东北证券首席投资顾问郭峰：HALO交易盛行，市场风格轮回。资金有撤离美股迹象，下一个避风港可能就是中国资产。

②特朗普关税被判违法：2000余起诉讼逼宫1750亿美元退款

美国最高法院裁定特朗普关税政策违法后，大规模退税博弈迅速升温。裁决后新增超 100 家企业起诉，退税相关诉讼已突破 2000 起，联邦快递、Costco 等大企业加入，降低了后续企业维权顾虑。特朗普政府一方面承认退款程序大概率将启动，另一方面却同步申请将程序推迟约四个月，试图为政策应对争取时间。参议院民主党人随即推出法案，要求180天内完成退税并支付利息。相关关税已带来约1750亿美元财政收入，巨额退款对美国财政冲击显著。特朗普强烈反对裁决并考虑重审，最高法院异议法官也提示财政风险。

-评论员简佳：美国最高法院裁定特朗普关税违法后，1750亿美元退税博弈进入“法律拖延vs政治加速”的拉锯：司法部申请四个月延期，民主党强推180天退款+计息法案，2000+诉讼排队，联邦快递、Costco等巨头入场降低政治报复顾虑。特朗普虽叫嚣重审，但司法部未跟进，显示行政系统已转向“有序撤退”。市场影响：①短期——进口商现金流改善预期提振零售、制造业板块，Costco、沃尔玛、家得宝等关税敏感股或迎5-10%估值修复；②中期——若180天退款法案通过，1750亿财政赤字一次性释放，美债供给压力+50bp，10Y收益率或冲4.5%，压制成长股；③汇率——退税美元回流+财政宽松预期，美元指数或跌破103，利好新兴市场货币与黄金。风险在于特朗普以“国家安全”新名义重启关税，或法院程序拖延超一年，届时退税预期落空，进口商股价回吐涨幅。

-东北证券首席投资顾问郭峰：特朗普政府仍会想尽办法收税，贸易脱钩已经回不去了。中国做好自己的事，中国的优势逐渐显现。

③英伟达携手电信巨头构建AI原生6G 抢占物理AI新战场

世界移动通信大会前夕，英伟达宣布联合诺基亚、思科、德国电信等全球巨头，以AI原生平台为核心布局6G网络，黄仁勋表示电信业将成为AI驱动的下一大基础设施赛道。合作聚焦AI-RAN技术，已与T-Mobile、软银等推进商业化落地，并搭建配套硬件生态。当前5G Advanced将作为过渡，为通过软件定义、AI与机器学习提升网络能效与容量，为6G铺路。英伟达提出“自主网络”目标，即电信网络能够像智能机器一样自我管理和运营，发布基于Nemotron框架的大型电信模型及运营蓝图，并强调开放架构保障透明度。其深层逻辑是抢占6G与物理AI交汇的机遇，将AI算力渗透至电信基础设施，提前争夺6G标准与架构主导权，6G预计2030年前后商用。

-评论员简佳：英伟达把AI-RAN变成6G时代的“安卓系统”：联合诺基亚、思科、T-Mobile、软银等巨头，以Nemotron框架+LTM大模型+自主网络智能体，将电信业从“连接管道”重构为“AI算力分发网”，复制数据中心GPU的飞轮逻辑——越多的运营商用AI-RAN，越多的边缘数据反哺模型，越强的网络自治能力锁定生态。2030年6G商用前，2028年试验网即启动CAPEX，英伟达先卡位标准制定+软件栈，硬件端Quanta、WNC、Eridan等O-RU生态已就绪。策略：MWC催化下，AI-RAN板块享受估值溢价，英伟达回调即加仓；同时买入电信设备ETF（XLC）看涨期权，博弈2026-2028年试验网订单落地。风险在于6G标准碎片化，若3GPP分裂为欧美vs中国两大阵营，英伟达生态或被区域政策割裂。

-东北证券首席投资顾问郭峰：新兴产业到未来产业是“十五五”规划重点项目，未来产业概念开始进入到研发应用阶段。

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注：以上内容不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎，决策请结合个人风险偏好与专业分析。