非农爆冷+失业率4.4% 降息预期升温！贝莱德“封门”美私募信贷危机发酵 卡塔尔能源公司停产引爆化工行情丨20260309从华尔街到陆家嘴

①美国2月非农爆冷意外减少9.2万 降息预期升温

上周五公布的美国2月非农就业报告爆冷，季调后非农就业人口意外减少9.2万人（预期增5.9万），为2025年10月后再录负值；失业率升至4.4%，创去年12月以来新高。同时，去年12月、1月非农数据均被下修，合计减少6.9万人。信息服务业受AI裁员影响持续收缩。此前美联储官员多持谨慎观望态度、侧重控通胀，旧金山联储主席戴利承认对劳动力市场乐观度过高，但称单月数据不具决策性。分析师认为，就业失速或倒逼美联储重启降息。数据公布后，交易员加大押注美联储今年至少降息一次，6月降息概率升至约50%。

-星展银行邓志坚：2月非农表现差，主要有几个因素：一是美国出现凯撒医疗集团（Kaiser）加州+夏威夷超3万员工罢工，导致非农中的医疗服务职位出现2022年1月以来的首次减少。二是极寒天气导致建筑仓储运输、酒店服务等行业出现职位减少。三是科技行业出现裁员潮，信息服务领域连续6个月出现负增长。其中第一和第二个因素属于短期因素，但第三个属于较长时间的行业调整。预期美国整体就业市场将持续疲软。这有利于美联储下决心降息，预期今年下半年有两次降息机会。

-国金证券黄岑栋：美国当前K型经济，在非农数据公布之后，降息概率有所上升。但原油价格近期上涨较快，或将影响未来降息预期。

②私募信贷“封门潮”蔓延：三巨头连环告急 PIMCO警告全面违约周期将至

私募信贷危机正在美国金融体系加速发酵。上周，贝莱德宣布限制旗下260亿美元HPS企业贷款基金赎回，此前黑石私募信贷基金遭遇创纪录7.9%赎回申请，Blue Owl股价跌破SPAC发行价，三大巨头接连告急。贝莱德将HLEND基金回购上限设定在5%，避免结构性错配引发大规模抛售。此前，其TCP Capital Corp.已将一笔2500万美元贷款估值从100美分归零。Blue Owl则出售14亿美元优质资产应对赎回，但此举反而加剧流动性危机。黑石员工被迫自掏腰包认购1.5亿美元填补缺口。全球顶级债券投资机构PIMCO警告直接贷款行业将面临"全面违约周期"，指出承销标准松弛、软件行业敞口集中及流动性错配等核心风险。Blue Owl对破产的Century Capital Partners持有4800万美元劣后级敞口，风险持续暴露。当前危机与2008年次贷危机逻辑相似：半流动性产品遭遇赎回潮，管理人封门或抛售资产，引发估值下调与更多赎回的恶性循环。私募信贷市场规模已达1.8万亿美元，风险集中度与流动性错配正接受严峻检验。

-星展银行邓志坚：本次所谓的私募信贷危机其实先是体现在部分私募基金被大量赎回，基金公司被迫限制赎回。而当中的重灾区就在私募信贷基金。此前，私募信贷规模一度高达3万亿美元，包括了企业直接借贷（60%），以及房地产（12%～15%）、基础设施、资产支持信贷等等。私募信贷的直接借贷中，行业多以科技＋医疗（40%）、消费＋工业+金融（45%）为主。然而，这次引起深层次恐慌的是BLUE OWL CAPITAL，一家2021年上市的私募信贷公司。该公司在2024年收购的一家英国房地产贷款机构总负债高达9500万英镑，已经于2月申请破产。BLUE OWL 2025年的盈利为7883万美元，同比下跌28%。为回补现金流以应付赎回，公司出售了14亿美元的私募信贷贷款，而且是其内部风险评级最优质的资产。“优质资产先走”的做法引发投资者担忧内部违约的压力，反而加速赎回。随着环球格局转变，贸易成本增加，通胀回升，大部分央行即使有意愿采取宽货币政策，但操作上比预期要缓慢。私募信贷这个业务的底层资产出现经营上的风险，以及重新定价，这让私募信贷出现赎回潮。这个风险不得不防，但也不用过度恐慌。毕竟私募信贷业务6成来自于直接借贷，行业主要以科技和医疗为主，这些行业现金流充裕，违约概率较低。

-国金证券黄岑栋：短期演绎成08年次贷危机概率不大。

③卡塔尔能源公司停产引爆化工行情

受中东地缘冲突影响，卡塔尔国家能源公司当地时间3月2日宣布，暂停液化天然气生产，3月3日后续停产范围进一步扩大，涉及液化天然气聚合物、甲醇、硫磺、尿素、合成氨等下游化工品。卡塔尔为全球LNG 第一大出口国（占全球约 20%）、重要尿素 / 甲醇 / 硫磺供应国，此次停产叠加霍尔木兹海峡航运受阻，已引发全球天然气、化肥、基础化工品价格大幅波动。

-星展银行邓志坚：现在市场最为紧张的化工产品是硫磺，其价格正在快速上升。硫磺的需求主要来自农业化肥、传统环工和近年新增的新能源。我国的需求量巨大，主要从中东进口。因为中东的原油含硫量大，而且产能巨大、价格便宜。但我国含有大量硫铁矿，储存量约占全球12%，只是高品味、有开采经济价值的仅3成。而且硫磺制酸的成本比硫铁矿制酸的成本低2成以上，因此国内的需求有7成左右依赖进口。但如今硫磺价格飙升，未来数月硫磺制酸的成本可能超过硫铁矿制酸。所以国内的硫铁矿产能可能会提升，以满足需求。但整个开采、冶炼的升级改造至少需要半年。所以，硫铁矿短期内无法满足国内硫磺需求。但长期而言，如果能够提升技术，有可能整个化肥、化工、新能源的需求可以降低对中东的依赖。

-国金证券黄岑栋：部分化工涨价逻辑成立，此外农产品的涨价预期也有所加强。

卡塔尔突然停产，全球天然气、化肥、塑料原料瞬间紧张，欧洲气价两天飙涨70%，国内硫磺一周涨超10%。我国硫磺大半靠进口，库存快用完了，再加上春耕要用、新能源也需要，价格还得涨。好在我国主要靠煤炭做化工，成本比国外用气做的便宜一大截，现在正好抢海外市场。A股哪些赛道受益？哪些承压？点击此链接，解锁完整分析，把握投资的下一个大机会！

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