AI牛市走到拐点？多空博弈加剧！存储回调是陷阱还是黄金坑？Vera Rubin竞品AMD Helios获微软订单丨20260722从华尔街到陆家嘴

①AI牛市十字路口：华尔街多空激辩估值收缩与盈利兑现

华尔街对美股估值是否见顶、AI行情看涨看跌争执加剧。BCA Research内部多空阵营激烈交锋：空头认为美股处于盈利泡沫，估值已消化最优预期，标普500远期市盈率超2000年科网泡沫峰值，且巨额AI资本开支推高账面利润却侵蚀现金流，AI普及未必增厚企业利润。多头则指出算力供给紧缺，云厂商积压订单大增7500亿美元，估值处十年低位，GPU租赁价上涨、云合同金额翻倍，盈利增长辐射范围扩大。双方共识在于AI重塑经济，分歧在于行情持续时间及终结时的回调幅度，多头担忧估值收缩而非盈利崩溃。

-评论员徐广语：这轮AI牛市仍未结束，但已进入“拼业绩、拼兑现”的新阶段，而不是单纯依靠估值扩张。当前云厂商持续加码资本开支，HBM、先进封装、电力基础设施等环节供需依旧紧张，产业景气度仍在上行，这与2000年互联网泡沫有本质区别。不过，高估值意味着市场对未来盈利预期已明显提高，一旦AI商业化落地速度低于预期，股价波动也会明显加大。未来真正决定行情高度的，不是市盈率有多高，而是AI能否持续转化为企业收入、利润和自由现金流。只要盈利能够不断兑现，本轮AI行情仍有望延续，并推动产业链持续受益。

②存储跌出黄金坑？大摩+海力士：存储紧缺持续至2028年 四投行定调开源模型强化算力需求

7月20日，摩根士丹利发布研报称，存储芯片供需紧张态势将持续至2028年，近期美股存储股回调为布局良机。SK海力士董事长崔泰源亦预警，明年AI半导体需求将增长60%-100%，存储需求增50%-60%，因明年几乎无实质性扩产，全球芯片争夺已达“恐慌”级别。针对市场对开源模型冲击算力的担忧，野村、花旗、美银、瑞银四家投行一致反驳，认为Kimi K3等模型契合“杰文斯悖论”，模型降价将带动应用爆发与总算力消耗提升，且长上下文推高KV缓存，大幅增加DDR5、HBM及eSSD需求。海外巨头为守住优势持续加码算力，存储板块现金流弹性最优，同时利好英伟达、台积电、光模块及云IDC企业。

-评论员徐广语：AI驱动下全球存储供需紧张有望持续至2028年，近期存储股调整更多源于获利回吐和市场情绪，而非基本面恶化。随着韩国SK海力士、三星电子止跌反弹，美股存储股企稳，全球资金对AI存储逻辑重新定价，A股存储板块也迎来修复机会。未来HBM、DDR5及企业级SSD仍是景气度最高的方向，若后续海外龙头财报继续验证需求强劲，存储产业链盈利预期仍有上修空间。投资者应重点关注业绩兑现和估值匹配情况。

 

③微软采购AMD Helios 英伟达迎来硬核竞争者

AMD下半年交付首款机架级AI系统Helios，正式对标英伟达Vera Rubin。微软周一宣布将在其数据中心部署AMD首款机架级AI系统Helios，成为继Meta、OpenAI之后又一重量级客户。Helios集成AMD GPU、CPU、互联、软件四大核心技术，在推理能力、内存带宽及性能上对标英伟达Grace Blackwell和Vera Rubin系统，主打低单Token成本，苏姿丰称在推理能力、内存带宽和内存性能方面优于竞品。尽管AMD未就成本发表评论，但Futurum Group估计Helios的成本将在500万-550万美元之间，他们估计英伟达第二代机架级系统Vera Rubin的成本在350万-400万美元之间。当前英伟达数据中心GPU市占超95%，AMD仅4.5%，机构预判Helios有望助其份额升至20%-25%，带来百亿营收增量。AMD数据中心业务Q1同比增57%，公司目标2027年AI数据中心创收数百亿。业内认为硬件差距缩小，但英伟达CUDA生态仍是核心壁垒，Helios后续市场表现取决于客户落地效果。

-评论员徐广语：Helios并不会立即撼动英伟达的霸主地位，但它标志着AI算力市场真正进入竞争阶段。未来竞争的焦点将从单纯比GPU性能，转向整机架系统、软件生态、总拥有成本（TCO）和每Token成本。英伟达最大的护城河仍是CUDA生态和完整平台能力，而AMD最大的机会在于推理时代和成本优势。如果微软、Meta、Oracle等头部客户持续扩大部署，并推动ROCm生态成熟，AMD未来三到五年将有望成长为真正意义上的第二极，而整个AI产业链也将因竞争加剧而迎来更大的市场空间。

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