美股私募信贷板块绝地反击 行业无系统性风险？小摩预警铝荒！铝价还能走多高？丨20260417从华尔街到陆家嘴

①利好共振带动美股私募信贷板块反弹 Blue Owl股价大涨但隐忧未消

受华尔街大行高管安抚及太平洋投资管理公司（PIMCO）出手购债提振，Blue Owl Capital股价本周前三个交易日累计飙升超20.5%，带动Ares、阿波罗全球等同类机构及私募信贷板块集体反弹，就在上周五，该股还因市场对规模达1.8万亿美元私募信贷市场及其软件行业敞口的担忧而跌至历史新低。摩根大通、花旗、富国银行等大行财报显示，其私募信贷相关敞口合计超1080亿美元，但高管及美国财长均表示风险可控、不具系统性。PIMCO悉数买下Blue Owl旗下BDC发行的4亿美元债券，为该市场逾一个月来首单无担保债融资。不过板块隐忧未消，Blue Owl股价仍较去年夏季腰斩，其软件贷款组合面临AI冲击争议，分析师多空对峙，Raymond James维持"强力买入"评级，目标价20美元；瑞银则重申"中性"评级，目标价9美元。据惠誉评级上月发布的报告显示，2025年美国私募信贷企业借款人的违约率已升至创纪录的9.2%。BDC从银行融资的成本抬升，而其所发放贷款带来的两位数高回报率却正在收缩。

-国鸣投资秦毅：贝莱德主席Larry认为，市场对美国私募信贷市场的担忧被夸大，机构需求正持续扩大并加速，尤其是保险资金。公司一季度已签下多笔十亿级别的高等级私募信贷订单，零售端恐慌撤资反而为机构投资者提供了更好的入场价格。摩根大通主席戴蒙则表示，私募信贷不构成美国金融体系的系统性风险。风险在于一旦经济下行，杆杠信贷的损失远大于当前投资者预期。一句话来说，贝莱德计划依托自有风控系统加大在私募信贷领域的市场份额，公司的利润率也有望在2030年从当前的45.5%上升到50%的水平；摩根大通觉得私募信贷的风险被人为高估。

-海顺投顾黄俊：本轮Blue Owl及私募信贷板块的反弹，本质上是"三重情绪催化"（大行喊话+财长背书+Pimco购债）叠加前期超跌的技术性修复，而非基本面根本性好转的信号。Pimco此次出手更像是对头部发行人的信用背书，而非对整个行业发出危机解除的公告。BDC逾一个月首度重返无担保债市融资固然重要，但市场定价仍以较高风险补偿为代价。对于投资者而言，本轮反弹提供了调仓窗口而非全面做多信号。具备优先受偿权比例高、投资组合多元化程度强的头部机构相对更安全；而对PIK敞口较大、软件行业集中度较高的机构，仍面临估值下修和流动性压力的双重考验。

②中东冲突引爆铝供应库存告急 小摩预警铝价剑指4000美元

中东冲突重创全球铝供应链，摩根大通周一的报告称，全球可见铝库存仅190万吨，仅够9天需求，为二十余年最严峻供应危机。中东铝冶炼厂遭袭击，2026年产量预计损失240万吨，全球供应净减近200万吨，且年内其他地区难以填补缺口。摩根大通将2026年全球原铝需求增速下调至1.4%，但预计铝价未来数月有望突破4000美元/吨，季度均价预测3800美元/吨，全年均价约3500美元/吨。报告同时指出，若霍尔木兹海峡长期封锁引发宏观经济严重衰退，需求端的冲击可能远超当前预测，届时铝价可能在年内出现更大幅度回落。

-国鸣投资秦毅：中东地区电解铝产能占全球供应的9%，其中70%用于出口，出口量约400万-500万吨，主要流向中国、美国、欧洲及韩国。受美伊冲突影响，中东约300万吨冶炼产能被迫关闭，且因电力成本高企，全球其他地区扩产能力有限，难以填补缺口。此外，中东供应中断推高全球铝溢价，欧洲既面临供应紧张，又受碳边境调整影响；日本二季度铝溢价定在350美元/吨，伦敦交易所铝仓单大幅取消进一步收紧供应。小摩预计2026年第二季度铝的平均价格为3800美元/吨，全年缺口为185万吨。

-海顺投顾黄俊：国际铝价短期供应缺口在实物市场中持续兑现，二季度均价有望向摩根大通预测的3800美元/吨靠拢，现货溢价将维持在较高水平。中国等替代性增产的匮乏和库存的历史低位将形成持续的价格支撑。国际铝价中期将在3500-4000美元区间宽幅震荡，上行突破需要新的供应冲击催化，下行风险则取决于霍尔木兹封锁是否会演变为全球性经济衰退。若封锁持续但未触发全球衰退，铝价中枢将维持在相对高位。国际铝价的长期变量是霍尔木兹封锁持续的时间长度，是最大的不确定因子，若封锁快速解除，铝价可能在供应恢复的预期下有所回落；若封锁持续超过6个月，全球经济增长面临实质威胁，需求端的反噬可能使铝价“先扬后抑”。

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