全球资本弃美债 抢美股？日元升值或成全球市场新变量？全球糖市告急：泰国减产+厄尔尼诺丨20260909从华尔街到陆家嘴

①德银：海外资金首次弃美债转向美股 历史性转变已至

德银策略师最新报告指出，海外投资者正出现历史性配置转变，相比美国国债，更青睐美国股票。除去金融危机阶段，外资流入美股规模首次超过固收市场。海外持有美债占比从峰值超50%回落至约30%，美股外资持仓却创下历史新高，截至2026年3月的一年内美股净流入达6000亿美元。背后逻辑在于美国私营部门受益AI红利，企业利润率亮眼；但公共部门负债持续恶化，联邦债务突破40万亿美元，财年赤字预计2.1万亿美元，赤字率高于6%。美债遭抛售，10年期、30年期收益率大幅上行。挪威主权基金拟下调美债配置，中国也持续减持美债。贝莱德选择超配美股、低配长债，认为长债对冲组合风险的效用已经减弱。

-星展银行邓志坚：这是除2008年金融危机外，海外资金首次大规模从美债转向美股。截至2026年3月的一年内，美股吸引创纪录的6000亿美元净流入，流入规模以“史上最大差距”超过固收市场。核心驱动力在于美国私营部门与公共部门的严重背离：AI产业链利润率创纪录，标普500一季度盈利增速达27.7%，信息技术行业增速50.7%；但联邦赤字预计达2.1万亿美元，债券总额突破40万亿美元。加上挪威主权基金提议将美债占比从34.1%降至21.9%。丹麦排名前两位的养老基金今年以来均适度下调美债持仓，而排名第8的养老基金早在今年1月宣布清仓美债。虽然有大量资金流入股市，但实际上未必全由债市流入。这点非常重要！因为并不是所有固收投资者会提升风险胃纳转战美股，反而可能转向于其它地区债市，例如亚洲。所以，当美国市值前十大巨头占比已经超过总市值的30%～33%时，这种拥挤带来的风险，其实应该让投资者格外留神。

②日元强势升值逼近转折 套利平仓或冲击全球市场

美元兑日元连续下挫，周一收盘跌至154.35，创今年2月以来新低，此前4个交易日累计下跌3.6%，先后跌破200天均线和155关键支撑。值得注意的是，本轮升值并未伴随日本官方干预，宏观层面主要受日本央行加息预期升温驱动——利率市场显示下周加息概率已达80%，政策利率明年年底前或从1%升至2%。美日利差或从1.9%进一步收窄，套利交易空间不断压缩，投机性日元空头仓位依然高企，若加速平仓，可能对全球债券市场和估值高企的股市流动性构成冲击。不过，日本扩张性财政政策下债务负担恶化同样可能拖累日元，且日元实际有效汇率仍处历史低位，单靠加息预期恐难扭转其结构性弱势。策略上宜由"逢低买入"转向"反弹做空"，下方关注153和152附近支撑。此外，日经225指数近期随日元同步走高，政府鼓励养老基金增配国内资产及AI交易热情暂时对冲了加息利空，但若日元持续升值，股市压力或逐步显现。

-星展银行邓志坚：如果日本加息25个基点，大概率会发生一批套利交易撤退的交易，导致美日的股债都受到负面影响。其实这并不算新变量，自日本开启加息周期以来，这个变量将一直存在。按照美国政府公布的数据，截止2026年6月日本持有美国国债达到1.2万亿美元，但只占美国总债务的2.8%，占已发行美国国债的3.7%。日本的机构和个人持有美国股票大约价值为1.1万亿美元，但只占美国股市总市值的2%。所以，日本的套利交易撤退肯定会影响美日的股债，但是对于美国的股债而言，影响应该是短期的。哪怕可能因为避险情绪让跌幅扩大，但是日本投资美日股债的资金只有少量属于真正的套利行为。所以，一旦日本加息，估计全球股债都会受到套利交易撤退和情绪延伸的负面影响，但是估计深度和广度有限。不过，我们要留意一点，日元如果持续贬值，日本要救日元的话也会加速抛售美债。

③超级厄尔尼诺来袭 泰国糖产量或降17% 全球糖市供应缺口显现

泰国糖业协会预计，2026‑2027榨季（10月启动）泰国食糖产量或将降至1000万吨以下，较上一榨季1200万吨至少下滑17%。作为全球第二大食糖出口国，减产主因是超级厄尔尼诺引发干旱，占全国糖产量45%的东北部产区降水不足，叠加木薯高价引导农户改种作物。美国国家海洋和大气管理局NOAA预测本轮厄尔尼诺超90%概率演变为极强等级，或成为史上最强。全球糖出口高度集中于巴西、泰国、印度三国，印度季风降水同样偏弱。高盛指出极端天气将从多维度压缩糖供给。受供应担忧驱动，纽约糖期货上月大涨超20%，创下2010年以来最大单月涨幅。国际糖业组织预判，新榨季全球糖市将出现26万吨供应缺口，糖价上行压力进一步加大。

-星展银行邓志坚：世界气象组织确认本轮厄尔尼诺将发展为超强级别事件，持续到2027年2月的概率接近100%，峰值预计在2026年底前后。甘蔗是宿根作物，干旱不仅影响当季产量，还损害宿根、压制下一榨季产出，影响将天然地跨越两个榨季。从供求关系看，供给显著下降。印度2025/26榨季产量从3430万吨下调至3060万吨（降幅约11%），十年来首次放开食糖进口；泰国预计2026/27榨季产量大幅下滑15%至1020万吨；巴西累计制糖比从去年同期52%下降至现时的44.5%，产糖量同比下滑12.38%。主要因为2026年8月1日起，巴西将汽油中无水乙醇强制掺混比例从30%提升至32%。短期最大风险来自巴西。毕竟超强厄尔尼诺现象始终会结束，所以长期真正影响糖价的因素，主要来自于巴西。巴西糖产量巴西产糖量稳居全球第一，2025/26榨季产量约4440万吨，占全球总产量（约1.89亿吨）的23%~25%；同时巴西也是全球第一大食糖出口国，出口量占全球贸易量的50%以上。若巴西的制糖比重新提升，全球供应将会显著恢复。

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