同行上半年业绩大跌，福华通达逆势冲刺上市 | IPO观察

产销量减少、产品价格下滑，2023年上半年，农药化工企业的“好日子”，已经成为过去式。

主要产品是草甘膦等农化产品的福华通达化学股份公司（下称“福华通达”），近期递交了招股书，开始冲刺深交所主板上市，保荐人是国泰君安。但今年上半年开始的农化产品价格、产销量持续下降，对对福华通达上市并非有利。

福华通达的同行业对手兴发集团（600141.SH）、新安股份（600596.SH）等公司披露显示，由于草甘膦等产品价格下跌，产销量下滑，预计今年上半年的净利润同比最多将下降83.56%、95.29%。在这种情况下，福华通达的财务数据可能也存在隐忧。

除了业绩与行业周期性高度相关，福华通达的资产负债率也居高不下，2022年底已达到76.20%（合并口径）。此外，福华通达现有的部分草甘膦生产装置，还被列为限制类项目。

行业下行同行业绩不佳

招股书称，福华通达主要从事精细化学品以及基础化学品的研发、生产和销售，目前已成为全球规模最大的草甘膦生产企业之一，并持续加强海外市场开拓，加大在国内外登记方面的投入，与科迪华、先正达、住友化学等全球知名跨国农化公司合作，为对方提供农药原药。

在2020年到2022年的告期内，该公司主要产品为草甘膦及其制剂，2022年草甘膦原药产能15.3万吨，约占同期全球总产能的13%，排名全球第三、国内第二。上述期间，该公司主营业务收入分别为42.55亿元、86.67亿元以及94.92亿元，净利润分别为5184.81万元、15.85亿元以及27.66亿元。

针对上述经营表现，“福华通达称，公司“经营业绩呈现良好发展的趋势”，然而，竞争对手的2023年上半年的业绩预告，展示的却是另一番图景。

招股书称，草甘膦全球产能主要集中在我国和德国拜耳。根据百川盈孚统计的数据，拜耳、兴发集团、福华通达2022年产能合计占全球产能的64.5%，市场集中度较高。经过过去几年的供给侧结构性改革，国内草甘膦集中度不断提升。2022年，兴发集团、福华化学、新安股份三家企业的产能，占全国的比重超过55%。

福华通达称，经营业绩对产品价格的敏感系数较高。报告期内，公司主要产品平均销售价格波动较大，其中草甘膦原粉平均价格分别为21712.14元/吨、41672.82元/吨、64895.35元/吨，草甘膦制剂平均价格分别为13336.45元/吨、23979.47元/吨、35143.11元/吨。2022年下半年以来，随着草甘膦主要厂商产量的逐步恢复，海外终端市场消化前期库存导致采购需求减少，草甘膦价格开始步入下行周期，下游市场在价格下行预期以及供应链恢复正常后备货意愿减少，由此加速了草甘膦价格的下跌。

竞争对手的业绩预告，也印证了这一点。

根据兴发集团披露，预计今年上半年净利润为6亿元到6.5亿元，同比下降82.19%到83.56%。主要因为报告期内草甘膦、有机硅、黄磷、磷肥等周期性产品市场价格持续下跌，产销量同比亦出现不同程度下滑，导致产品盈利能力大幅减弱，部分产品出现大额亏损。

新安股份则称，预计上半年净利润1.1亿元左右，同比下降95.29%左右，主要原因是受市场供需变化影响，公司主导产品草甘膦、有机硅销售价格与销量，较上年同期相比均有不同程度下降，导致业绩较上年同期较大幅度下降。

根据iFinD数据，截至6月30日，国内草甘膦、有机硅DMC、黄磷及磷酸一铵的价格，较年初分别下跌47.3%、14.5%、32.5%、27.9%；2023年第二季度，国内草甘膦、有机硅DMC、黄磷及磷酸一铵均价同比分别下跌54.3%、40.9%、40.3%、30.0%。

福华通达称，以2022年经营业绩为基础进行测算，当草甘膦系列产品价格向下波动10%、30%时，公司利润总额将分别减少23.01%、69.03%.

资产负债率高企、生产装置列入“限制类”

对福华通达而言，较高的资产负债率以及部分生产装置被列为限制类项目，都是潜在较大的风险。

环保部在2019年10月发布的《产业结构调整指导目录（2019年本）》，将新建草甘膦生产装置列为限制类项目。对属于限制类的现有生产能力，允许企业在一定期限内采取措施改造升级。福华通达称，现有的草甘膦生产装置被列为限制类项目，系在被列入限制类目录之前建成。

福华通达解释，公司严格遵守限制草甘膦新建生产装置的相关规定，其草甘膦现生产装置在主体装置不发生变化的情况下，通过技术优化以及提升自动化控制水平，总生产能力达15.3万吨/年，并取得了乐山市、四川有关主管部门的核准或备案。新建草甘膦生产装置被列为限制类项目前，草甘膦行业存在技术水平低、环保问题突出、重复建设严重以及恶性竞争等问题。

不过，即便草甘膦生产装置不再被列为限制类项目，行业竞争也会加剧。

福华通达称，我国草甘膦企业的数量，从2005年的40家左右缩减合并至现在的11家企业左右，行业集中度进一步提高。2016年，我国的供给侧改革和2019 年的“三磷”整治，促使草甘膦落后产能逐渐退出市场，优势企业加快了兼并重组的步伐。2022年，我国草甘膦产能80.3万吨。其中兴发集团、福华化学、新安股份三家企业的产能占全国的比重超过55%。随着全球农业转基因作物种植规模的不断扩大，未来草甘膦市场需求可能出现持续增长。为应对全球竞争，国内产业政策有可能发生变化，若新建草甘膦生产装置不再列为限制类项目，草甘膦行业有序竞争的格局将被打破，则将可能再次面临市场竞争加剧甚至是无序竞争的格局。

此外，福华通达所处的化工行业，为资本密集型和技术密集型行业，各项支出较大，对公司资金管理提出了较高要求。截至2022年12月31日，该公司资产负债率（合并口径）为76.2%。报告期内，为获取正常生产经营所需的流动资金，公司将部分房屋建筑物、机器设备、矿权等抵押或质押给银行以获得银行借款，如果未来公司在生产经营过程中出现流动性风险，则贷款银行可能行使担保权，从而对公司的生产经营带来不利的影响。

既有竞争对手的业绩大幅下滑，也有福华通达本身如此高的资产负债率，如何应对行业不景气周期？这些不利因素，都让投资者对福华通达产生较大的担忧。