关税阴影下，2025全球经济前景能否柳暗花明？丨两说

2025年伊始，随着特朗普重新入主白宫，其强硬的关税政策，以及由此带来的对全球贸易体系产生的冲击，成为新的一年全球经济走势最大的不确定因素之一。

《两说》就此策划两集系列节目，分别就关税阴影下的2025年全球经济前景、以及在此背景下中国自身经济发展的内生动力两方面问题展开深入讨论。

第一集节目，特邀瑞银首席经济学家Arend Kapteyn与主持人尹凡展开一场关于“关税阴影下，2025全球经济能否柳暗花明”的深度访谈。这位曾在国际货币基金组织、德意志银行等金融机构供职的资深经济学家，用数据和案例对2025年的经济前景做出预测，并给出了投资策略建议。

【美国经济真的“例外”吗？】

“当所有人都持有相同观点时，这种观点很可能是错误的！” Arend Kapteyn开门见山地对当前市场普遍认同的美国股市和美元“例外主义”发表评论，他表达了对这种普遍认知的不安。

“美国经济3%的增长率更多地来自于非常规财政刺激的余温。如果去掉政府刺激的1%，美国经济实际增速应该为2%——这才是更真实的长期趋势。”Arend Kapteyn在访谈中抛出一组对比数据。过去两年，美国依靠超常规的财政扩张维持了接近3%的增速，然而，随着政府作用的逐渐衰弱，目前美国经济增长已放缓至2%的趋势正在形成。

当被问到“在美国例外主义共识下，为什么市场中存在着大量动量交易者”时，Arend Kapteyn表示，不同于其他国际市场，美国股票市场的一个显著特征是七巨头占据主导地位。他表示，“苹果、Alphabet、微软等7家科技巨头占据了标普500指数市值的1/3，其余493家企业则缺乏存在感。这7只高科技股票占据了不成比例的涨幅，因此标普500不能真正反映普通美国公司整体的健康状况。”

关于美国联邦政府的债务这一话题，Arend Kapteyn认为现在这种债务水平完全不可持续。他在采访现场警告，即便特朗普执政期间维持当前的赤字水平，也将导致美国的财政赤字占GDP的比例达到7%。如果美国债务占GDP的比例每年增长3%，按照这一速度，2035年美国的债务将会超过希腊债务危机的水平。”这是相当糟糕的情况，然而令他担忧的是目前市场对此视而不见。

【“我的主要担忧仍是关税”】

特朗普提升关税、减免国内税收等政策对有可能导致美国通胀水平上升，对此Arend Kapteyn表示担忧。他以美国对中国的关税是60%进行预测，结果显示美国将会增加约30个基点的通胀，正好是美国通胀率从目标水平的2%到2.4%之间的差距。同时，他还特别提到中国企业的“迂回策略”，并做出提醒，“原产地规则一旦收紧，游戏规则将彻底改变”。

对于投资者而言，Arend Kapteyn给出了明确的建议：“建议关注固定收益资产（如欧洲债券或英国债券）、黄金、波动性资产、美国股票” 2025年上半年充满“不确定性”，因此应该避免过于主流的投资标的、波动性过大的市场，此外关税相关的任何标的，他都建议回避。

【中国经济如何突围？】

Arend Kapteyn根据观察分析后认为，2024年9月以来，我国宣布的各项刺激政策，总体上已相当可观，不过考虑到房地产市场疲软和关税不确定等负面因素的影响，是否需要进一步推出刺激性政策，还有待进一步观察。

Arend Kapteyn估算得出，2025年，房地产市场疲软对我国GDP的拖累将呈现下降趋势，不过真正的触底可能要等到2026年。他强调，如果未来几个月销售数据转正，市场情绪可能会迅速回暖，复苏或许会比此前的预计更早一些到来。

在消费提振方面，Arend Kapteyn认为信心十分重要。他认为，实际情况也许并不像人们想象的那样疲软，政策传递出明确的信号，有助于市场信心的恢复。

在这场对话中，Arend Kapteyn22次提到“数据”，15次强调“验证假设”。当全球市场趋于叙事狂欢时，他的观点始终紧扣实证——或许这正是专业投资者最需要的清醒剂。

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