顶级投资人 | 摩根士丹利投资管理：美联储本轮或将利率升至5%以上

顶级投资人本期嘉宾是摩根士丹利投资管理董事总经理兼环球平衡风险控管团队主管 Andrew Harmstone。摩根士丹利投资管理成立于1975年，隶属于摩根士丹利集团。2021年，摩根士丹利投资管理完成了对另一家资管公司 EatonVance的收购。截止2022年6月底，摩根士丹利投资管理在全球设有54个办事处，旗下管理的资产规模达到1.4万亿美元，是全球资管界为数不多的万亿美元俱乐部的成员之一。Andrew Harmstone于2008年加入摩根士丹利投资管理，拥有超过四十年的从业经验。

Andrew在采访中认为在目前所有全球经济遇到的困难中，美国的高通胀依然是最大的威胁，他预计，为了控制通胀，联储最终会将联邦利率升到5%以上，到那个时候再观察就业和其他经济数据的反应。而目前欧洲国家慷慨的财政政策也会让通胀的前景更加复杂，也许央行将不得不调高他们之前2% 的通胀目标。更多精彩，点击视频，一探究竟。

第一财经：谢谢Andrew抽出时间做客《顶级投资人》。你曾说通胀是首要问题。关于美国紧缩周期的终点，之前认为利率高点是4.75%，发生在明年一季度的前期，现在看来可能更高吗？

摩根士丹利投资管理：是的。我们认为，事实证明，潜在的全球经济基本面比预期更能抵御加息。为了控制通货膨胀，央行需要充分提高利率——提高实际利率，尤其是提高到足以导致增长放缓的水平，最终可能超过 4.75%。然而，如果大幅超过这个数值，这很可能会导致经济放缓，我们可能会通过几个维度看到这种影响——财富效应可能是最重要的，楼市、当然股票市场，美元升值也会导致美国经济增长放缓。

第一财经：你觉得它最终会升到多高?

摩根士丹利投资管理：我认为它可能会小幅超过5%，届时负面影响将开始显现。

第一财经：但我们最近听到一些关于放慢加息步伐以保护经济的说法，你认为美联储已经开始退缩了吗？

摩根士丹利投资管理：事实是，美联储的目标很明确就是要减缓通胀，所以他们必须进一步提高利率。我认为，在看到对劳动力市场的重大负面影响之前，他们不太可能退缩。

第一财经：但利率上升将放缓经济增长。一个月前，您认为美国可能有机会软着陆。现在怎么看？

摩根士丹利投资管理：澄清一下，我们实际上并没有预测软着陆。我们只是注意到，全球经济已经证明比预期更具弹性，这意味着央行实际上可能不得不进一步加息。这很可能在短期内引起波动。但从长远来看，在更好的套利收益方面也有一些好处。然而观察美联储从哪些维度来减缓经济增长其实很重要。因为消费者没有那么多债务，压力不大。从信用的角度来看，企业也没有那么紧张。所以就像我说过的，很可能通过楼市、股票或潜在的美元走强产生的（负面）财富效应来影响经济增长。

第一财经：我们相信美国经济也许韧性足够，英国和欧元区怎么样?

摩根士丹利投资管理：观察那些最容易受到楼市冲击的经济体，这是高利率如何影响经济的重要维度。你会发现，瑞典是一个在这个方向上存在重大风险的国家。瑞典2/3的家庭拥有住房，其中80%由抵押贷款融资。其中大约一半的抵押贷款是浮动利率的。这就是敏感性所在，因为瑞典的抵押贷款利率上升了3%。这显然给可变抵押贷款带来了财务压力。别的国家也有潜在风险，比如您提到的英国、还有澳大利亚、加拿大和欧元区的其他地区。关键是有多少抵押贷款是可变利率的，因此会受到利率上升的影响。

第一财经：这对投资者来说意味着什么?

摩根士丹利投资管理：这意味着更大的市场波动。因为各国央行努力提高利率以减缓通胀，这意味着从长期来看，更大的波动性和更高的经济走软的可能性，实质上是更高的硬着陆风险。

第一财经：2010年代，我们采用了紧缩财政和宽松货币政策组合，但今天我们采用了宽松财政和紧缩货币政策组合。问题是，这是否会使央行难以，甚至不可能达到其2%的通胀目标?

摩根士丹利投资管理：这是一个非常好的问题。正如你提到的，欧洲财政政策相当宽松，因为需要补偿人们的能源支出，而货币政策很紧。实际上，美国的财政和货币政策都在收紧。在这两个地区，我们认为通胀回到2%的可能性非常小。你可以回顾一下 70 年代的例子。在整个70年代，通货膨胀率约为9%，最高为 12%。10年后，仍然是5%。尽管收紧幅度很大。我们认为，也许你可​​以将通货膨胀率降低现有水平的一半，但不可能降低到1/4。美国的通货膨胀率现在是8% 左右。下降到2%，这将不得不再下降25%。这似乎不太可能。因此，我们可能会看到美联储不得不上调目标。

第一财经：如果发达市场的这种政策组合继续下去，您是否预见到未来会出现某种债务危机？

摩根士丹利投资管理：可能发生债务危机最可能的地方在欧洲。这是因为高能源成本带来的巨大压力，政府必须向消费者支付的补偿以保持经济运行。债务水平正在上升。然而，我们必须记住，欧洲央行其实有许多非常好的工具可以来处理较弱的欧盟/欧元区国家和较强的国家之间的那种不一致，特别是疫情经济购债计划以及转移支付计划，这些能够抵消特定国家的动荡。现在，这些计划的存在，当然还有一些国家的财政实力相当强，所以从广义上讲，我认为你提到的那种性质的危机不太可能发生，但风险是存在的。

第一财经：作为一个多资产基金经理，能否告诉我们，普通投资者，比如这个节目的观众，2023年的钱应该放在哪里？

摩根士丹利投资管理：正如你所说，每个人都处在动荡之中，所以这对我们来说是一个关键问题。首先我们认为欧洲银行业现在实际上处于相当有吸引力的位置。估值具有吸引力，而且我们认为利率上升也会提高其盈利能力。我们认为这是一个至少应该关注的领域。我们也说过，巴西和墨西哥在大幅提高利率方面都走在了前面，所以现在这两个国家的短期利率实际上可能是一个值得关注的地方。另一个领域显然是能源领域。显然，现在有很多动荡，但我们认为长期趋势将支持更高的能源价格。例如，各国脱碳的规划，以及鉴于目前发生的动荡，各国可能会减少对外国石油来源的依赖，特别是来自俄罗斯的石油。因此，我们认为能源价格可能会长期上涨。所以这是另一个值得关注的领域。

第一财经：展望2023年，普通投资者应该关注哪些重点主题？

摩根士丹利投资管理：我认为，一个主题与更多的机会有关，投资者应该考虑到这一点并重新调整他们的投资组合。我们有很长一段时间的TINA现象，也就是除了股票，别无选择。现在，投资者其实有了其他选择，出于多元化目的，关注这些替代选择是有意义的。正如我所提到的，另一个领域是能源，因为这是一个长期趋势，我们认为这可能是能产生积极回报的领域。显然，随着时间的推移，与能源相关的主题，包括可持续发展等更加紧密相关的国家或公司，可能会做得很好。

第一财经：最后，让我们谈谈中国。您现在对中国股市有何看法？

摩根士丹利投资管理：是的，中国股市估值当然很有吸引力。但是在具体政策更加清晰之前，我们预期还会继续波动。中国将来国家安全是一个重要主题，可持续发展是一个重要主题，平衡增长是一个重要主题。所以，我们可能会更多地寻找在这些主题方面可能具有优势地位的股票。因为往前看，这些显然很重要。所以这基本上就是我们所处的位置。我们认为，进行积极投资可能还需要等待，但机会很快就会到来。