沃什的两难抉择：保资产还是保美元？闪迪财报能否重燃AI存储牛市信心？Token消费爆发 中国大模型迎来商业化拐点丨20260806从华尔街到陆家嘴

①保资产还是保美元？经济学家预警：沃什已将美国经济逼入1929式绝境

保资产还是保美元？经济学家aka Shan认为，美联储新任掌门沃什已将美国经济逼入绝境，难逃类似1929年大萧条的危机，仅存在资产崩盘或美元购买力崩塌两种结局。尽管沃什宣称要压低通胀至2%以下，但美国十年CPI均值超3%，长期宽松政策积弊深重，其表态并未有效扭转物价走势。沃什仅有两条极端路径且无折中空间：坚持紧缩将刺破AI、地产、私人信贷多重巨型泡沫，引发远超2008年的金融危机；重启宽松救市，则会造成美元系统性贬值，触发全球货币危机。依托坎蒂隆效应来看，早年美国海量货币超发推高资产、压制大宗商品价格，2022年起商品价格补涨，美国将长期面临高通胀风险。结合政治压力，业内判断沃什大概率延续宽松政策，坚守鹰派紧缩路线的可能性近乎为零。

-评论员简佳：经济学家框定"无中间地带"终极抉择，坚持紧缩刺破AI/房产/私人信贷三重泡沫，触发烈度超2008年的全球金融危机2.0，重回宽松则以美元购买力崩塌换短期稳定，演变为全球货币危机1.0，坎蒂隆效应下2008-2020年M2膨胀至20万亿、资产负债表扩至近8万亿的货币超发，已从金融资产向实体经济全面传导，2022年成为大宗商品补涨转折点，仅凭历史债务积累，美国已面临至少十年高通胀压力，沃什高调表态压降通胀至2%以下，但十年CPI均值远超3%，积重难返，政治压力下，选择宽松路径概率极低甚至接近于零，2026年不同于2008年的关键在于，资产崩溃与货币危机的时滞正在收敛。

-国都证券投资顾问陈兆凌：小非农数据大幅低于预期，黄金价格大涨，市场重新定价美联储加息预期。新任美联储主席上台后由于取消前瞻指引更多关注截面数据，预计每次议息会议前后会放大市场波动。

②Token消费爆发 中国大模型迎商业化拐点

华尔街上调中国大模型商业化预期，高盛将2026年末行业ARR上调至130亿美元，预计2030年达1250亿美元，五年增长25倍。OpenRouter平台上中国模型连续14周占据调用量前五，token消费爆发，行业正式从性价比叙事转入收入兑现阶段。依托MoE架构，国产模型相较海外存在4‑8倍价差，同时代码、Agent、多模态能力快速追赶，中美顶尖模型性能差距大幅收窄。Token消费正从人类聊天转向Agent自动化工作，单任务token消耗较普通问答高出千倍，成本优势被进一步放大。当前行业仍整体亏损，盈利拐点预计落在2030 年。模型层繁荣正向云厂商传导，阿里云等云业务AI相关收入高速增长。中国大模型竞争已经转向成本、场景与生态的综合博弈，企业客户开始混合选用中外模型，市场格局被持续改写。

-评论员简佳：从"性价比"到"收入兑现"双重转型，OpenRouter中国模型连续14周包揽前五、DeepSeek V4 Flash单周7.22万亿token登顶，Agent/编码场景token消耗比普通问答高1000倍，中国模型4-8倍价差放大为不可逾越成本壁垒，"智谱时刻"GLM 5.2跻身代码/智能体全球第一梯队、中美顶尖模型性能差距缩至2.7%，阿里云收入398亿同比+34%创三年新高、AI产品连续九季度三位数增长，CEO称"三年3800亿投资说少了"，token消费主人从人换为Agent催生"多模型混用"新范式，中国模型从"跟跑者"变为"规则制定者"，但板块整体负EBIT、API毛利率仅20%-30%、盈利拐点2030年才现。

-国都证券投资顾问陈兆凌：真正的利润拐点看两个阈值同时到达：token均价止跌以及规模跨过盈亏线。目前价格尚未企稳但规模正在加速，等待行业集中度进一步提高。

③闪迪Q4业绩大爆发！NBM长单锁定千亿收入 指引不及预期盘后大跌8%

闪迪今早盘后发布的2026财年Q4财报，业绩全面超预期：营收89.7亿美元，同比大增372%，调整后EPS达39.25美元，毛利率84.6%；全年营收202.5亿美元，同比增175%。数据中心业务爆发，单季收入29.8亿美元，同比暴涨1298%，成为核心增长支柱，边缘业务稳占收入大头，消费端需求疲软。公司同步新增140亿美元回购，剩余回购额度合计155亿美元，释放管理层信心。但公司预计下季营收103亿-108亿美元，低于市场预期的111.6亿美元；EPS指引中值45美元，基本符合预期；毛利率指引83%–85%，高位持平。因指引未达已被抬高的市场预期，盘后股价跌近8%。此外，闪迪管理层在电话会上披露，AI推理和智能体AI推动存储需求超过供应能力。公司已与8家客户签署NBM长期协议，2027财年超一半、2028财年约三分之二供应已被锁定，最低收入939亿美元。CEO称AI使存储成为基础设施核心，NBM正改变行业周期。公司预计2026年NAND市场规模超3000亿美元，2027年近5000亿美元，NBM毛利率目标约80%。

-评论员简佳：闪迪盘后大跌源于"超预期的过去"未能抵消"略低于预期的未来"。核心矛盾在于：30位分析师25位买入、平均目标价2433美元隐含70%上涨空间，期权市场定价14%单向波动，7月股价暴跌47%后情绪高度脆弱，任何不够强的指引都被放大。140亿美元回购计划使总授权达155亿美元释放管理层信心，但短期难抵消指引压力。SK海力士此前已警示"利润大增但未达抬高预期即暴跌"的同一逻辑，费城半导体指数7月累跌21%创2008年来最大月度跌幅，AI交易拥挤松动下高Beta个股首当其冲。NAND供需紧张与AI存储需求的长期逻辑未变，但"变化率顶峰"信号显现——价格同比增速、库存改善幅度、EPS修正广度同步见顶，市场从"定价增长"转向"定价增长斜率"，闪迪需持续上修前景才能维持估值，当前建议观望等待下一季度财报验证毛利率持续性后再评估。

-国都证券投资顾问陈兆凌：闪迪业绩符合预期但指引难以打破估值天花板，后续市场更加关注锁量能否把毛利率在80%+稳到2027年，而不是继续环比跳升。

④光模块起波澜！磷化铟缺口超70%

周三光模块中的光芯片关键衬底材料磷化铟（InP）概念大涨，欧莱新材涨近15%，云南锗业、博杰股份等涨停，株冶集团逼近涨停，锡业股份、豫光金铅、东山精密等跟涨。Lumentum CEO近日警告称，磷化铟短缺已经超越了内存危机，行业两大龙头的合计产能都无法满足英伟达一家需求。知名半导体研究机构也同步预警：CPO所需的高端连续波磷化铟激光器极度紧缺。

-国都证券投资顾问陈兆凌：磷化铟是高速光通信中EML激光器、探测器和部分光子芯片的关键衬底材料，是有价格、有锁单、有资本开支兑现的上游硬稀缺。

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