美国10月非农就业数据大超预期！AI算力扩张周期能否延续？前景几何？多重因素扰动下金价趋势如何推演？丨20261109从华尔街到陆家嘴

①美国10月非农就业数据大超预期

美国劳工统计局11月6日公布的数据显示，10月美国非农就业人口环比增加16.5万人，远超市场预期的6.5万人，也明显高于过去12个月平均月增4.8万人的水平。同期失业率下降0.1个百分点至4.1%，低于市场预期的4.2%。新增就业由多个行业共同推动。专业和商业服务增加7万人，其中专业科技服务、行政支持服务分别增加3.3万人、2.8万人;医疗保健增加4.2万人，运输仓储增加2.5万人，制造业增加1.9万人。政府、零售、建筑、休闲酒店等其他主要行业就业变化不大。就业显著强于预期、叠加薪资增速回升，或强化美联储12月继续加息的预期。投资者预计，继9月份加息、10月份维持利率不变之后，美联储将在下次会议上提高利率以抑制通胀。预测市场目前预计美联储12月加息的概率为79%，高于此前的67%，按兵不动的概率降至22%。

-评论员简佳：10月非农16.5万、失业率4.1%、薪资环比0.4%，全面偏强，12月加息概率升至85%有数据基础，但市场定价已偏满。关键变量不是就业，而是金融条件。AI资产抛售若持续收紧融资环境，沃什更看重前瞻性市场信号，可能压制加息落地。12月加息概率约六至七成，高于此前但低于85%；"更高更久"强化，短端美债与美元有支撑，高估值风险资产承压，下一份CPI是最后门槛。

-国金证券黄岑栋：如无意外，12月美联储或将继续加息。本周重点关注CPI等通胀数据。

②传微软计划缩减合作名单 自建数据中心 AI算力扩张周期能否延续？

知情人士称，微软计划缩减其新型云服务商合作伙伴名单，转而专注于与少数关键供应商合作，并建设自有数据中心。这家软件巨头的计划，将对新型云服务商板块构成又一潜在挑战。该板块正因借贷成本上升、债务负担沉重，以及市场对建设可能放缓的担忧而显现承压迹象。微软近年来与多家新型云服务商建立关系，包括CoreWeave、Nebius、Chronoscale、IREN、Lambda和Nscale，以及甲骨文。甲骨文正投入资金建设AI基础设施。上周美股AI算力链出现剧烈震荡，纳指与费城半导体指数大幅波动，资金开始重新定价美国算力扩张的真实约束，市场分歧明显放大。本轮调整不再单纯交易芯片供需，而是聚焦电力、电网环评、融资成本、监管政策等中长期硬约束。一边是大模型迭代带来持续的训推订单支撑需求，另一边是高资本开支侵蚀现金流、项目延期风险抬升，估值逻辑正在从成长想象转向回报验证。

-评论员简佳：微软调整外部算力并非AI需求见顶，而是采购逻辑从“抢供给”转向“控成本、控代际、控执行风险”：终止甲骨文旧GPU租约、审查Nebius/IREN/Nscale，本质是自建能力上来后回收议价权，把资本开支转向自有资产。对微软偏正面，利好长期单位算力成本与资本效率；对新云则是分化信号——交付强、能效新的供应商仍受益，依赖旧GPU、延期和融资弱的项目风险溢价上升。甲骨文合同规模有限，短期市场反应有过度解读；关键验证指标是旧GPU续约价格与利用率、新云上架进度。AI算力仍供不应求，但“租算力躺赢”阶段结束。

-国金证券黄岑栋：美国AI算力扩张不会戛然而止，但高速无约束的野蛮扩张周期已经结束。

③多重因素扰动下金价趋势如何推演？

全球大类资产波动加剧，美股震荡、美债长端收益率反复，美元指数区间拉锯，金价在多空力量拉扯下高位宽幅波动。黄金定价逻辑已经不再由单一利率主导，利率预期、美元强弱、央行储备需求、地缘扰动交织博弈，多空因素反复对冲。在多重变量持续扰动之下，金价本轮震荡格局能否打破？中长期趋势如何推演？

-评论员简佳：黄金边际定价权正在切换：从实际利率转向石油进口国央行的被迫抛售，油价跌→美元压力缓解→金价反弹，这解释了地缘最紧张时黄金反而下跌的悖论。但反弹质量偏弱：CTA空头回补与中国有限买盘驱动，宏观资金未实质入场，ETF套牢盘在4400美元附近构成阻力。做多黄金优于追空原油，属防御性“降温交易”，但需油价不反弹、央行抛售停止验证；结构性央行购金仍提供底部支撑。风险是地缘升级与ETF解套抛压。关注金油负相关、CTA持仓、月度购金与ETF流向。

-国金证券黄岑栋：短期震荡格局很难自发打破，必须等一组变量形成同向共振；中长期上行趋势没有被证伪。

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