顶级投资人丨联博集团总裁兼CEO：A股明年值得关注 要看政府的行动

顶级投资人本期嘉宾是联博集团总裁兼首席执行官Seth Bernstein。Seth拥有近40年的行业经验，6年前成为联博总裁兼首席执行官。联博集团1967年成立于美国，专注于主动投资，截止2023年9月末，联博集团全球资产管理规模近7000亿美元，是全球领先的资管机构之一。

联博是最早在中国申请设立独资公募基金的外资机构之一，今年3月，证监会宣布核准设立联博基金管理有限公司。目前，联博基金正在等待监管部门的最后批复。Seth在去年年底就对外表示，2023年联博集团的核心工作就是建立中国业务。不过中国市场2023年的表现差强人意，所以我们的采访从这里开始。

第一财经：谢谢Seth抽时间接受我们的采访，大约一年前，也是年底，你告诉媒体，联博在2023年的核心工作是在中国发展业务。一切进展如何了？

Seth Bernstein：进展非常顺利。我们这里已经有超过40人，这比一年前我谈这个话题时要多很多。我们已经在中国建立起了从业务前端到后端的完整能力。未来我们还需要进一步扩张团队规模。所以进展一直不错，我们正在与关键分销伙伴建立合作关系，并与监管机构合作。

第一财经：不过公平地说，2023年，中国是最难赚钱的市场之一。你为什么坚信在中国发展是明智的选择呢？

Seth Bernstein：因为我们不是为了2023年而来，我们是为了未来的100年。我认为世界上没有比中国更令人兴奋、增长潜力更大的市场了。很尊重的说，这并不完全是因为中国GDP增长，中国现在已经是一个更加成熟、规模更大的国家了——它是世界第二大经济体，我认为很快会成为世界上最大的经济体。所以，增长自然会减缓，但是产业会变化，机会也会变化。5年前，海外投资者可能对中国的互联网公司和其他行业感兴趣，但今天可能是工业、制造业公司，它们在全球具有竞争力，在中东和其他地方赢得市场份额，推动未来经济增长。所以我认为中国是一个不断变化的故事。本地消费在变化，消费者需求也在变化。我们认为现在是一个激动人心的时刻。所以，我反而认为其实2023年是在中国开始的好时机，因为与世界其他地方相比，这里的股票相对便宜。

第一财经：但这里的市场情绪太弱了。

Seth Bernstein：是的。不过市场情绪在世界其他地方也很弱。我认为中国市场正在应对过剩住宅房地产所带来的后果，不过这已经是过去的故事了。我们已经了解这个故事有18个月了，它正在逐步解决中，只不过它将继续对中国经济造成阻力，但往前看，这部分在故事中的角色将越来越小。所以我们理解了这一点的潜在影响。（另外）中国需要继续在国内投资方面提供更多便利，以增加信心，改善就业前景，改善就业市场等等。

第一财经：你提到信心，您对中国的信心来自哪里？

Seth Bernstein：有几个原因。首先，中国的人口群体，受教育程度非常高。他们雄心勃勃，富有创业精神。他们持续不断地成为推动世界变革的动力。过去四十年，世界历史上最大规模的财富创造就发生在这里，而且它还没有结束。我们认为现在私人财富还有巨大的增长空间。对于联博来说，机会在于将我们在世界各地积累的经验应用到中国，为中国投资者主动管理资金，同时成为我们中国客户的合作伙伴，帮助他们从投资角度发现世界其他地区的机会。联博认为这同样是令人兴奋的前景，也就是中国对离岸资产的需求。

第一财经：中国的房地产市场，有人说这是中国经济所谓的“成长的烦恼”，你同意这种说法吗？

Seth Bernstein：没错。我同意这是中国经济的“成长的烦恼”，而且中国一定能挺过这个烦恼阶段。比如其他国家，尤其是美国，存在着巨大的房地产过剩问题。这并不是指居住房产，而是更多涉及商业空间，但这是由不断变化的人口结构和不同的工作生活平衡所导致的。因此，在未来5到7年内，美国商业地产市场可能会有数万亿美元的资产被冲销。在中国的房地产领域也可能出现类似情况，规模可能较小。这也是中国需要继续发展并完善其资本市场的另一个原因，以便在银行以外提供更长期的债务，以分散风险，减少对整个经济的冲击。

第一财经：也许新的中国成长故事是以某种新经济开始，也许是创新，或者科技，您如何看待在这方面的机会？

Seth Bernstein：肯定在科技领域。我认为中国几乎拥有两个速度不同的经济。那些依赖房地产的部分经济正在放缓。中国经济中还有一个非常有趣的部分，即工业、制造业，而且越来越多地达到了与世界领先公司竞争的高技术水平。我认为这也是这个故事中令人兴奋的一部分。然后还有绿色经济，其中一部分是技术，但也有一部分是中央政府所做的工作，突显了对环境敏感性的需求，改变了中国经济对碳的依赖。在太阳能、电池等领域，这里有领先的技术和领先的制造商生产这些产品，这些都令人非常兴奋。

第一财经：联博对自己主动管理的能力非常骄傲，那么在A股市场，哪里和如何去找到那些被隐藏的明珠？

Seth Bernstein：我们同一团队管理的中国投资策略已经运作了15年，业绩相当强劲，不仅在与同行的比较中，而且在与基准的比较中也是如此。我认为这是相当不寻常的，特别是因为我们的策略是价值导向的，而不是成长导向的。我们一直在市场的不同部分寻找机会。在我和你提到的一些市场部分，我们看到了增长的机会，这些股票相对于全球估值水平来说相当便宜。但我也想说，从公司治理以及中国公司从自由现金流管理的角度，还有增加支付股息的意愿的角度来看，一些中国公司也被低估了。这是相当吸引人的一部分。中国公司已经在大量回购自己的股票，因此对股东的回报，特别是价值股，非常有吸引力。

第一财经：我们聊聊全球市场。美国经济表现得非常有韧性，您觉得增长的基础是否可持续？

Seth Bernstein：我认为美国政府债务水平太高了。最终，解决这个问题只有几种途径。一种是削减支出，一种是提高税收，最后一种方式是通货膨胀来摆脱困境。对于一个民选政府来说，通过通货膨胀摆脱困境要比在支出优先事项和税收方面做出艰难决策要容易得多。我希望不管哪个政府在2024年胜选，都能开始认真对待支出和税收方面的问题。

自全球金融危机以来，美国成为表现最佳的股票市场并非没有原因。但坦率地说，在亚洲，无论是中国、东南亚还是其他地方，都存在着极具活力的经济体，比如印度。我个人认为，新兴市场在过去15年里一直表现不佳，但这种局面将开始逆转。

第一财经：2024年最好的三个交易是什么？

Seth Bernstein：我认为首先，由于美联储已经停止加息，我认为谨慎地延长债券期限是个好主意。另外，我认为在亚洲投资，特别是在亚洲股票和新兴市场方面，对于全球投资者来说逐步建立头寸可能是一个明智的举动。

第一财经：具体是亚洲哪个区域值得投资？

Seth Bernstein：中国。但需要时间来观察中央政府会采取什么行动，不过我认为中国是不错的市场。我认为日本已经有一段时间非常活跃了，但印度仍然是一个不错的市场。我还想说的是，另一个方面，也就是随着经济活动的复苏，大宗商品仍然受到相当强烈的追捧。由于对通胀的担忧仍然存在，人们将继续寻找替代美元的选择，人民币、日元和欧元都有机会表现得不错。

第一财经：最大的三个风险是什么

Seth Bernstein：地缘政治风险肯定是一个。另外美国大选也是一个值得关注的风险。美国的股票估值我也觉得相当高。会崩盘吗，不会，但我认为美股的增长空间有限，但美国市场规模如此之大，人们需要谨慎对待。