油价大幅上涨风险降低 但很难回到过去｜首席对策

特朗普对中东战局的矛盾表态下，原油地缘溢价究竟会快速出清，还是会再次冲高？G7表示考虑释放战略石油储备，这会逆转市场预期吗？或者最终影响油价的走势？化工有色金属这些大宗会跟随油价补跌，还是会走出独立的行情？本轮中东的供应冲击对大宗商品的影响会就此消退吗？地缘政治溢价退潮，大宗商品市场会从单边上涨转向高位震荡，还是直接进入下行区间？第一财经《首席对策》专访国信期货首席分析师顾冯达。

顾冯达的主要观点：

由于美国对强硬派伊朗的无策 油价大幅上涨风险降低

如果没有确切把握影响油价 谁也不会舍得释放储备

化工有色短期情绪化波动 但即使有回涨也回不到当年

大国直接下场使全球对秩序稳定供应的信仰破灭

各国会加强军工战略资源储备 

中美作为两大经济体 能够托底股市和大类资产

大宗商品会在二季度和下半年震荡偏强

股票 期货 现货都不要小看和低估战略资源

由于美国对强硬派伊朗的无策 油价大幅上涨风险降低

第一财经：顾老师好，特朗普一句“我认为这场战争已经非常彻底，差不多了。”将原本冲向120美元的脱缰油价硬生生砸回了85美元，上演了惊心动魄的石油24小时，导致我们今天的A股石油板块也大幅回落。特朗普一边宣布战争基本结束，一边又对伊朗新领导人发出强硬威胁，韩国的萨德也已经开始调往中东，在这样矛盾表态下，原油的地缘溢价究竟会快速出清，还是会再次冲高？

顾冯达：短期原油出现的是一种情绪化的事件性的波动，因为从斩首哈梅内伊到哈梅内伊次子的上台，美国目前对于强硬派的伊朗的表态束手无策。所以短期我们认为美国总统特朗普喊赢了的表态，其实是认输了的表态，他不会进一步扩张其关于斩首行动，关于持续威胁伊朗主权，逼得伊朗去封锁霍尔木兹海峡，威胁全球油气这样一个恶性螺旋的发生。

所以对于短期的油气，我们认为最坏的情况，引发每桶120、150美元，原油这样一种不可抑制的上涨，导致全球衰退的逻辑风险在消亡。但是破镜难重圆过程当中，我们认为对于地缘的溢价，包括中东邻国，整个受到伊朗波及的市场影响，不会直接回到战前。原油溢价进二退一，两个涨停，一个跌停，这样的幅度，我觉得可能会更合理，回不到和平前了。

如果没有确切把握影响油价 谁也不会舍得释放储备

第一财经：G7之前表态暂不释放石油储备，现在也已经松口了，表示考虑释放战略石油储备，这会逆转市场预期吗？或者最终影响油价的走势吗？

顾冯达：和不少国家主权储备当中压舱石的黄金类似，其实作为压舱石的原油储备，也只有是关键时候适当进行放出，利用市场的放大效应引发跟风，下杀整个价格。

所以G7国家12万桶的储备敢放出来吗？短期最多放3-4万桶，似乎已经影响到其国家安全。因此我们认为目前如果没有确切的把握，能把油价打回到比如说80美元甚至80美元以下这样一个相对安全的位置，可能他也不舍得放。

只有打到了，舍得放了，进一步的态度还要进行软化表态，防止说打完之后，（价格）下杀，原油在地缘冲突的影响下再次释放。那么地主家也没有余粮，这场灾就不好赈，这场火就不好灭，要火烧连营了。

化工有色短期情绪化波动 但即使有回涨也回不到当年

第一财经：冲突已经持续一周的时间了，除了原油外，你认为化工、有色金属这些大宗会跟随油价补跌，还是说会走出一个独立行情？

顾冯达：原油和相关的化工其实在这波行情短期是整体一体的，是上下游传导的。所以原油短期情绪化的反转下跌，但是重心回不到当年。化工下游也一样，涨幅回落一部分，但是也回不到当年了。

而相对来说，之前受到部分错杀的战略资源，包括铜、锡、镍，其实本身没有受到这次中东危机的整个直接的冲击和波及。但是部分的资金转向于原油，部分的资金甚至不玩AI、算力、科技、能源金属，科技金属的概念，使得有色被拖累，错杀跟跌，所以我们认为有色这波，除了铝跟着原油受到中东影响，前期上涨后期回落之外，铜和多数的战略资源、能源金属、科技股走的是反弹修复的逻辑。和我们的金银走势一致，反弹修复，原油、能化独一档。

大国直接下场使全球对秩序稳定供应的信仰破灭

各国会加强军工战略资源储备 

第一财经：霍尔木兹海峡现在已经开始在过船了，同时伊朗的出口也逐步恢复中，那本轮中东的供应冲击对大宗商品的影响会就此消退吗？

顾冯达：其实从2022年俄乌冲突以来，我们过去曾经看到过俄乌冲突导致伦镍事件，甚至出现过一天海外市场，伦敦金属的镍期货一天暴涨80%，第二天暴涨100%的行情，比这次的原油更为夸张。

过去了4年多，我们看到短期的影响消弭了吗？短期的影响成为了市场的一道伤痕和伤疤，不仅没有消除，并且增生了。它撕毁的是全球对于秩序稳定供应的信仰，对于地区和平不容易出现风险事件、大国不直接下场参与军事冲突的和平幻想，完全破灭了。

所以我们认为中长期的疤痕会增生、会发展、会蔓延，对地区包括大宗供应链的整个动摇，是不可逆的，所以我们认为各国会加强军工战略资源的储备。

中美作为两大经济体 能够托底股市和大类资产

大宗商品会在二季度和下半年震荡偏强

股票 期货 现货都不要小看和低估战略资源

第一财经：当地缘政治溢价开始退潮，大宗商品市场会从单边上涨转向高位震荡，还是直接进入一个下行的区间？

顾冯达：我们从来不认为大宗商品会在2026年出现崩塌和崩跌，因为首先从国内和国外来看，我们认为全球经济整体下行，但中美作为前两大经济体，依然有足够多的政策空间和信心推动股市和大类资产的整体的托底，所以一定程度会带来所有资金杠杆化，所有资产证券化，甚至形成一定的金融化和泡沫化的倾向。

那么在此过程当中，大宗商品会在大类资产当中，在这样的内外复杂的环境当中，凸显其相对强势。甚至其价格重心整个上涨，不比权益市场更弱，比权益市场走得更稳。所以不仅不会崩塌，反而是在走强。用我们客户刚刚今天上午咨询会议的一句话说，当货币信仰出现动摇的时候，能作为盾牌和武器的硬通货一定会上涨。

当全市场已经认可我们这样的观点的时候，我们认为大宗不仅回不去，而且会在可见的二季度、下半年震荡偏强。可能脱钩断链之下，效率降低，成本抬高，冗余增加，备货增加，各国争相建立战略储备金融属性的压力配置的价值将会凸显。因此我们建议各位投资者，股票、期货、现货都不要小看和低估战略资源，这是我们在乱局之下的安全垫和防火墙。