李迅雷：AI带来经济长周期变化 科技上行与地产下行叠加｜首席对策

2026年上半年国内经济稳步恢复，消费市场呈现结构性分化格局，服务消费展现韧性，但居民消费意愿修复节奏偏慢。随着以人工智能为代表的新一轮技术变革持续推进，新场景、新供给不断涌现，被视作撬动内需的重要抓手。中泰国际首席经济学家李迅雷认为，AI可以有效丰富商品与服务供给，创造全新消费赛道，但技术产业发展本身，并不能直接带动居民消费能力提升。想要持续激活内需，核心落脚点仍是改善居民收入预期、完善社会保障机制。

“第四次工业革命”触发的新一轮周期与以往有什么不同，从长周期来看，如何真正修复居民资产负债表，重拾消费信心？如何应对国内汽车消费下降对整体消费的影响？服务消费需求旺盛，从服务业供给角度，还需要如何加力？怎样促进老龄人口消费？如何进一步提升债务资金使用效率？居民整体降杠杆的背景下，如何进行资产配置？第一财经《首席对策》专访中泰国际首席经济学家李迅雷。

李迅雷的主要观点：

以AI为代表的第四次工业革命已来 经济正面临长周期变化

科技上升与房地产下行周期叠加 

平缓房地产下行斜率 稳定资产预期

促消费核心是提升收入 建议提高最低工资线

服务消费仍有较大提升空间 政策上应支持服务消费

与制造业相比 服务业还没有相应做大

大力发展服务业 优化经济结构

预计2032年中国进入超老龄化社会 养老支出进一步增加

政府杠杆仍然有空间 关键在于提高财政支出的乘数效应

减少不必要的基建投资

转为居民生活或养老补贴 对消费的拉动更显著

进入“被动城市化”时期 房地产配置必要性下降

提高权益资产配置 “硅基”产业向上 传统“碳基”向下

以AI为代表的第四次工业革命已来 经济正面临长周期变化

第一财经：迅雷总好，感谢接受我们的专访，您认为现在以AI整体技术为前沿的这轮创新是第四次工业革命，这一轮的周期的变化和您以往经历的周期的变化会有什么不同？

李迅雷：我觉得这一次的变化确实对我们影响是非常大的，我讲是工业革命，所有的工业革命它有共同的特点，就是通过机械、机器，通过数据，通过各种信息技术来替代人力、兽力，或者来替代人脑。那么我想AI的话也是一样，他对我们人脑的替代性也是越来越显著了。

新兴 AI产业它刚刚起步，它在我们整个GDP当中占比还是不高的，但它已经给我们整个经济带来了巨大的冲击。我们可能要面对一个更长周期的变化，这个时间会很长，影响会越来越深刻，深入到每家每户。

科技上升与房地产下行周期叠加 

平缓房地产下行斜率 稳定资产预期

促消费核心是提升收入 建议提高最低工资线

第一财经：我们看到现在居民已经开始主动去降杠杆，主动去省钱，去存钱了。如果我们以一个长周期的角度看，有没有什么长效机制，能真正去修复居民的资产负债表，让他们重新开始有信心去消费？

李迅雷：其实也是可以用周期来解释的。我们现在正在经历的是一个科技发展的、AI发展的长周期，这是一个上升阶段。同时我们正在经历的是一个中长周期的下行阶段，所谓中长周期，房地产周期或者叫库兹涅茨周期，它现在处在一个下行阶段，带来了行业盈利水平的下降。人的收入增速也就下降了，所以就是消费不振的一个主要原因。

因为房价跌了，那么资产端也在缩水，资产负债表分母是资产，分子是负债，要让资产负债表好看，那么你最好分子是能够缩小，分母能够做大，这样的话大家老百姓的压力就减轻了，在这个过程当中怎么去做？

首先是不是应该要稳房价，房价虽然是处在一个房地产下行周期当中，但是我觉得还是应该让下行的斜率能够更加平缓一些。第二来讲的话让老百姓敢消费、能消费，要让负债这一端能够缩小负债的规模。一方面是通过居民部门自身努力，另外一方面国家也要拿出一些真金白银，比如说想方设法来增加居民收入。

收入又有多个方面，那就是要把居民的资产给稳住，最好我们还能升值。那么如果房地产资产缩水了，股票资产、权益资产能不能升值？这也是资本市场要繁荣的一个逻辑。居民的工资性收入，我们去年的中央经济工作会议就提出来，要制定并实施城乡居民收入增长计划。那么居民的工资性收入在居民收入当中占比超过60%，这块我觉得还是非常重要。所以我的建议就是把最低工资线提高，这是很实在的。就是企业要用人的话，最低工资线要提高，这样才能够确保我们的居民收入能够提升。

服务消费仍有较大提升空间 政策上应支持服务消费

第一财经：您也提到我们其实有很多刺激消费政策的出台，但是有点反直觉的是我们二季度的消费增长有所回落，尤其是5月份的消费增长，是2023年以来首次的回落。如何应对国内汽车消费下降对整体消费的影响？

李迅雷：我觉得还是要增加服务消费。我们跟西方发达国家比主要的消费差距在哪里？是在服务消费。我们服务消费占比大概在50%左右，美国大概在70%左右，所以服务消费的提升空间还是比较大。

那么怎么能够提高服务消费，我觉得首先在政策层面，我们要放宽对服务消费的各种限制。我一直主张比如说像上海，高收入群体数量也是在全国比较多的，那么能不能发展游艇经济？在美国来讲的话，游艇它实际上是一个中等收入群体就可以消费的服务消费方式，我觉得我们还是要进一步拓展。但现在你说上海游艇买得起，但是游艇的泊位基本上是稀缺的，如果你游艇要出游的话，还要事先报备，所以无论是硬环境，还是软环境方面还是欠缺的。

与制造业相比 服务业还没有相应做大

大力发展服务业 优化经济结构

第一财经：今年以来，服务消费增速快于商品消费，说明服务消费需求还是非常旺盛的，那么从服务业供给角度，还需要怎么加力？

李迅雷：我们中国再度无缘世界杯，原因是什么？咱们在中小学青少年的足球的普及率非常低，跟我们15年提出来的普及要求远远没有实现。因为小孩不愿意踢球，不愿意踢球是因为家长不让踢，为什么？因为家长考虑的是很现实的问题，小孩未来的就业怎么安排？

那么表象来讲它是一个小问题，但它背后是一个大的逻辑。2013年以后，中国制造业的就业人口数量一直在下降，而服务业还是没有相应做大。

所以我是非常提倡中国要大力发展服务业，不要因为我们要赶超、我们要成为制造业强国，所以我们就大量去投制造业。所以我觉得我们应该做的是，有了这么多的高铁、高速公路，我们应该大力发展旅游业，大力发展服务消费，要把这些东西要用起来，我们不能够老是建设而不去搞消费，所以我想中国经济的总量是没问题的，关键是如何把结构能够进一步优化。

预计2032年中国进入超老龄化社会 养老支出进一步增加

政府杠杆仍然有空间 关键在于提高财政支出的乘数效应

第一财经：我们再来聊一下老龄化和劳动人口的问题，因为我记得您之前也提到了，如果做宏观的话，你要看劳动力看老龄化，才能判断出来中长周期整体经济的一个增长变化。比如对于老龄人口，怎么去促进消费？

李迅雷：我们在社保、育儿公共服务上需要补齐，这种跨周期的制度更新，才能真正稳住这种中长期的一个消费的大盘。

因为我们现在中国大概到2032年，65岁及以上人口的占比会超过20%，也就是进入到一个超老龄化社会，那么离现在大概还有6年时间，这个来讲的话，我们今后在养老方面的支出会越来越大。

到2025年，我们财政支出当中已经有3万亿是用于补社保缺口了，到2030年大概这个缺口要花4万亿来补。所以我觉得我们在社保方面的投入是刚性的，那么你必须得去做。因为我们过去经济增长就这块没有补，这块没有补的话，其实是一个欠账式的增长。这个就意味着我们还是要去努力去做，努力去做靠什么，还是靠举债。

我还是强调我们是有空间的，虽然我们这几年政府的债务增长比较快，但是我们低利率、低通胀，人民币还升值，我们财政政策的空间还是比较大的，货币政策的空间也还是比较大的，只不过我们要把这个钱要花得更加合理，能够提升在举债的它的乘数效应非常重要。

减少不必要的基建投资

转为居民生活或养老补贴 对消费的拉动更显著

第一财经：您提到，过去5年，政府债务增长了106%，而 GDP增长是34%，大概是3倍的关系，虽然债务增长很快，但是债务余额占GDP比重并不高。您认为债务增速要降下来，但是效率要提高，怎么提升效率？

李迅雷：把债务的增速降下来，就是债务举债的增速要降下来，但效率要提高，也就是这个钱又用在刀刃上面。我比较反对的是再去投地铁、高铁这样的基建项目。

你给老百姓补贴，生活补贴、消费补贴、养老补贴，社保可以带来多少的消费的增量，我们应该从更长远考虑。未来人口在减少，客流量也越来越少，中国大概有54个城市有轨道交通，没有达到国家交通运输部客流量要求的占比是40家，40个城市，所以我觉得占比过高了。

进入“被动城市化”时期 房地产配置必要性下降

提高权益资产配置 “硅基”产业向上 传统“碳基”向下

第一财经：我之前听您的播客，您说06年的时候您跟大家说就要买自己买不起的东西，你要买房子，要配置房子，要配置这个汽车，买不起房子就要借钱买房子，买得起房子的你就要去买别墅，对吧？然后那个时候居民可以加杠杆，大概过了将近二十年的时间了，杠杆已经饱和了，您觉得现在应该买什么？

李迅雷：我觉得大的方向就应该要增加权益资产的配置。因为居民的财富结构里面的话，在一个城市化进程加速过程当中，那么房子肯定是一个重要的资产的载体。

我们现在进入到一个叫城市化的后期了，我把它称之为叫被动城市化。也就是农业人口往城市基本上不转移了，但城市化率水平为什么还在提升？一个我们把城市区划变化了，把原来的农村变成城市了是吧？第二个来讲的话，由于农村人口的自然死亡水平的增加，农村人口减少，导致城市化率水平被动提高了。所以房地产我觉得资产配置在居民家庭当中的比重就应该要下降。

那么你要提高什么呢？要提高权益资产、提高我们的固收，所以财富管理现在越来越重要，应该配置什么？要配置K线向上的这条趋势线，要降低向下配置的比重。那么传统产业是向下的，我们说碳基时代跟硅基时代。那么碳基时代的一些资产你可能要减持，硅基资本相关的这些产业你要增加配置。

当然我觉得这是一个大的方向、大的理念，但是你不能够去追涨，碳基资产跌得过多了，倒是可以阶段性买入，因为毕竟有一个修复的过程，那么大的趋势大的方向在，如果说咱们的AI泡沫破灭的话，那么可能是你介入配置的一个好的时机，在大跌当中买入，在大涨当中卖出，当然这需要有定力。