A股或将迎来修复窗口 | 一财号每周思想荟(第28期）

宏观视野

美联储到底加不加息？

付一夫 苏商银行特约研究员

面对特朗普的施压与通胀的现实，沃什面前大致摆着三条路，每一条都指向不同的结局，每一条也都附带着各自的代价。

（1）走向一：坚持鹰派，9月加息。

这是最符合沃什公开表态的路径。非农数据公布后，交易员立刻加大了对于美联储9月加息的押注。LPL Financial首席经济学家杰弗里·罗奇直言：“鉴于非农报告的强劲表现，9月16日加息的可能性越来越大。”

不过，这条路的代价同样清晰，那就是它将直接引爆白宫与美联储之间的矛盾，特朗普的反击几乎不可避免。

（2）走向二：按兵不动，以时间换空间。

白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特在数据公布后释放了信号：“美联储会按照自己的意愿行事。我们尊重美联储的独立性——但我认为，维持利率不变的理由相当充分。”

事实上，维持现状不变可能是最佳选项，既不至于彻底激怒白宫，也能保住“数据驱动”的专业颜面。不过副作用同样明显：加息预期将像一把悬在市场头顶的剑，迟迟不落，反而增加不确定性，而特朗普急需的选举红利，也将化为泡影。

（3）走向三：等待时机，谋求“有条件降息”。

有分析认为，沃什真正等待的，是通胀数据实质性改善之后再以降息作为政策工具，如此既回应了经济现实，也给白宫一个交代。但这条路径需要时间，而特朗普的政治时钟正在以中期选举为倒计时飞速转动。等待，对沃什或许是稳妥，对他却是奢侈。

市场点金

杠杆风险有序回落 A股迎来修复窗口

孟磊 瑞银证券中国股票策略分析师

就科技板块而言，瑞银全球股票策略团队依旧看好科技叙事。AI需求正在从主题交易转向可验证的收入和订单增长。该团队认为，本轮财报显示微软、亚马逊和谷歌云业务增速强劲，积压订单快速上升，说明云厂商资本开支是在响应真实且可货币化的需求。与此同时，算力供给仍是增长瓶颈，意味着部分AI云收入只是被产能限制推迟，而非需求不足。A股科技板块与全球科技股走势的关联度较高，因此有望获益于全球科技风险偏好的回升。

当然，一些短期因素可能对反弹构成阻力。美债利率和油价变化可能通过通胀预期、美元流动性及全球风险偏好，压制久期较长、盈利依赖未来增长的AI与半导体估值。中美元首会面若涉及AI竞争与合作、开源模型监管、先进算力获取及光模块市场准入，也可能扰动全球AI产业链预期、技术路线和跨境供应链的稳定性。

AI、盈利、通胀：读懂全球股市的三条主线

Mark Haefele 瑞银财富管理全球首席投资总监

在基准和乐观情景下，全球股市大概率继续走高。投资者应当做好分散配置、管控风险，抓住上行窗口。第一，降低个股与科技板块的集中持仓。我们依旧看好创新变革赛道，但想要分享长期成长红利，需要搭建目标清晰、分散化的股票组合，不要过度暴露于个股风险。当前技术迭代速度加快，个股表现分化明显，持仓过于集中会显著放大组合波动。第二，拓宽周期板块布局。盈利增长和市场领涨方向不再局限少数行业，多个行业与区域市场都存在机会。如果经济增长保持韧性、企业盈利持续修复，工业、金融、可选消费以及部分海外市场有望迎来机会。

投资组合需要具备抵御下行风险的能力。投资者可以依靠分散配置，结合持有到期策略、增配优质固收资产、布局另类资产与大宗商品等方式加固底仓，应对各类市场情景。

其他

跨越敦煌色彩：在多元视角下重新理解“美之道”

蔡云伟 第一财经总编辑助理

舆论层面的美，首要前提是“被看见”。再动人的审美，如果缺少传播渠道，无法进入公共视野，就无法成为公共层面被讨论的美。敦煌之美，古代只存在于戈壁石窟之中；而今天，借助论坛、短视频、媒体报道，敦煌色彩走入亿万公众的视野，才成为全民热议的美学符号。其次，舆论中的美高度依附叙事，而非单纯依靠客体本身。同样一种形象、一种艺术，伴随公共叙事的转向，大众对美丑的评价可以发生巨大翻转。论坛上嘉宾讨论，美不应当仅仅等同于年轻完美，阅历与故事同样具备美感，放在舆论语境下格外具有现实意义。在网络舆论中，大众常常习惯用简单标签去定义美感：清冷、贵气、氛围感，复杂丰富的审美体验被压缩成便于传播、转发的符号标签。

同时沉默的螺旋效应深刻影响公共审美风潮：某一类审美占据舆论上风时，持不同看法的个体往往选择沉默，营造出全社会达成审美共识的假象，而审美风潮又会像浪潮一般快速更迭。欧莱雅“美之道”论坛本身也是一次公共舆论事件：它把“时间、生活、商业、文明互鉴”等议题带入公共讨论，引导公众跳出狭窄的容貌审美，重新思考美的社会价值。但也要意识到，舆论建构的审美共识具有短暂性，真正恒久的美，不能只依靠流量与注意力加持，还需要文明与人文内涵作为底层支撑。

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